A股天字1號(hào)問(wèn)題：銀行掠奪性繁榮 77%行業(yè)實(shí)際虧損(4)

2012年05月07日 06:56
來(lái)源：理財(cái)周報(bào)

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上市公司財(cái)務(wù)收購(gòu)價(jià)值榜：五大指標(biāo)篩選最動(dòng)心標(biāo)的，世紀(jì)游輪最值

理財(cái)周報(bào)資金流動(dòng)實(shí)驗(yàn)室研究員 譚婷/文

并購(gòu)?fù)苿?dòng)成長(zhǎng)。

我國(guó)多個(gè)行業(yè)正迎來(lái)并購(gòu)高潮。在整合大潮中，那些同時(shí)具有規(guī)模、資源和技術(shù)優(yōu)勢(shì)的龍頭上市公司無(wú)疑最先受益。

要挖掘到有價(jià)值的并購(gòu)標(biāo)的并非易事，而這很關(guān)鍵，否則只會(huì)與預(yù)期背道而馳，越走越遠(yuǎn)。

作為買(mǎi)家，無(wú)非是希望買(mǎi)到價(jià)格便宜、資產(chǎn)價(jià)值高、負(fù)債低、股本盤(pán)子小且大股東控盤(pán)能力弱的適當(dāng)標(biāo)的。

在2381家上市公司中，它們各自的收購(gòu)價(jià)值如何？ 理財(cái)周報(bào)從財(cái)務(wù)角度出發(fā)，以市凈率、市現(xiàn)率、資產(chǎn)負(fù)債率、股本價(jià)值及大股東持股比例五項(xiàng)靜態(tài)客觀指標(biāo)作為評(píng)價(jià)體系，試圖甄選出最具財(cái)務(wù)收購(gòu)價(jià)值的賣家。

并購(gòu)?fù)苿?dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型

去年開(kāi)始，不少行業(yè)已經(jīng)掀起“并購(gòu)潮”

比如醫(yī)藥行業(yè)，相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2011年以來(lái)，醫(yī)藥類上市公司發(fā)布有關(guān)并購(gòu)公告達(dá)120多次，今年廣州藥業(yè)和白云山的“結(jié)合”就是個(gè)典型。

業(yè)內(nèi)人士表示，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)體制改革已進(jìn)入改革深水區(qū)。2012年后的中國(guó)將進(jìn)入一個(gè)改革驅(qū)動(dòng)、結(jié)構(gòu)調(diào)整、模式轉(zhuǎn)型的軌道。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的同時(shí)，兼并收購(gòu)及退市將進(jìn)入高頻時(shí)期。

事實(shí)上，很多產(chǎn)業(yè)規(guī)模頗大，卻零散如沙。一些早期上市的公司主業(yè)甚至已淪為夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，死氣沉沉。與此同時(shí)，新上市公司的超募資金卻為沒(méi)有出路而煩惱。

這時(shí)候，產(chǎn)業(yè)整合勢(shì)在必然。

在2006年之前，借殼上市是主流，因?yàn)镮PO上市難度較大，而現(xiàn)在，則是以上市公司為主體通過(guò)資本市場(chǎng)發(fā)行股份融資，或者產(chǎn)業(yè)整合(包括同行業(yè)、產(chǎn)業(yè)鏈延伸、多元化產(chǎn)品等)的并購(gòu)。

此外，監(jiān)管層也不斷強(qiáng)調(diào)，要在金融一體化趨勢(shì)加劇背景下，發(fā)揮資本市場(chǎng)作用，通過(guò)并購(gòu)促進(jìn)產(chǎn)業(yè)整合，推動(dòng)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)。

早前，交易所公布的《關(guān)于完善創(chuàng)業(yè)板退市制度的方案(征求意見(jiàn)稿)》，明確鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)板公司通過(guò)重大資產(chǎn)重組的方式進(jìn)行同行業(yè)并購(gòu)、上下游產(chǎn)業(yè)鏈的整合等，以提高創(chuàng)業(yè)板上市公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板公司進(jìn)一步做大做強(qiáng)。

做并購(gòu)的目標(biāo)是更快、更好地讓企業(yè)價(jià)值更大化。那么，在并購(gòu)潮中如何淘金？在我國(guó)龐大的上市公司體系中，又有哪些公司存在真正的收購(gòu)價(jià)值？

五大指標(biāo)評(píng)價(jià)體系

投資收購(gòu)一家公司類似于“找婆家”，得精挑細(xì)選。

對(duì)于一家上市公司收購(gòu)價(jià)值的評(píng)價(jià)，存在很多方面因素。但作為買(mǎi)方，想要買(mǎi)一家公司，從靜態(tài)客觀指標(biāo)來(lái)看，無(wú)非是要想價(jià)格便宜、資產(chǎn)價(jià)值高、負(fù)債低、股本盤(pán)子小、股東控盤(pán)能力相當(dāng)?shù)臉?biāo)的。

理財(cái)周報(bào)以上市公司2011年年報(bào)數(shù)據(jù)為基準(zhǔn)，以市凈率、市現(xiàn)率、資產(chǎn)負(fù)債率、股本價(jià)值和大股東持股比例五項(xiàng)靜態(tài)客觀指標(biāo)作為評(píng)價(jià)體系，試圖對(duì)上市公司的收購(gòu)價(jià)值進(jìn)行判斷。

我們將每項(xiàng)指標(biāo)定為20分，其中市凈率、市現(xiàn)率、資產(chǎn)負(fù)債率、股本價(jià)值都是負(fù)相關(guān)指標(biāo)，當(dāng)數(shù)值為正數(shù)時(shí)，那么數(shù)據(jù)越小，得分越高，而大股東持股比例則采取曲線得分。

市凈率能夠較好地反映出“有所付出，即有回報(bào)”。市凈率越低，意味著風(fēng)險(xiǎn)越低，投資價(jià)值和含金量越高。

剔除ST類公司，2367家上市公司中，平均市現(xiàn)率為3.17倍，其中有30家公司低于1倍，也就是說(shuō)股價(jià)已經(jīng)跌破每股凈資產(chǎn)，它們大多集中在鋼鐵制造業(yè)和交通運(yùn)輸業(yè)。

市現(xiàn)率越小，表明上市公司的每股現(xiàn)金增加額越多，經(jīng)營(yíng)壓力越小。

資產(chǎn)負(fù)債率越小，說(shuō)明公司的財(cái)務(wù)成本低，尚有較大的財(cái)務(wù)杠桿空間可以使用，風(fēng)險(xiǎn)較小，償債能力有保證，經(jīng)營(yíng)比較穩(wěn)健。

剔除掉ST類公司，我國(guó)上市公司2011年平均資產(chǎn)負(fù)債率為41.87%，其中低于整體行業(yè)平均水平的有1141家，占比51%，有近200家公司資產(chǎn)負(fù)債率低于10%，它們90%來(lái)自中小板和創(chuàng)業(yè)板，50%來(lái)自醫(yī)藥生物、信息服務(wù)和機(jī)械設(shè)備行業(yè)。

較小的股本規(guī)模，不僅可以降低資產(chǎn)注入的難度、并購(gòu)所需的資金成本相對(duì)較小，有能力收購(gòu)它的產(chǎn)業(yè)也會(huì)越多，此外一定程度上也有利于并購(gòu)成功后的炒作。因此中小板和創(chuàng)業(yè)板公司可能性越多。

大股東持股比例高度集中，便于買(mǎi)方運(yùn)作，只需和大股東協(xié)議股權(quán)轉(zhuǎn)讓，降低并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)和難度。另外，股權(quán)過(guò)于分散，買(mǎi)方則可以直接從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)，也大大地降低了并購(gòu)的難度。

機(jī)械化工醫(yī)藥機(jī)會(huì)多，世紀(jì)游輪最值

按照上述評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，我們譜寫(xiě)出最具收購(gòu)價(jià)值上市公司前500名榜單。

它們將或許是產(chǎn)業(yè)整合的下一個(gè)目標(biāo)，或?qū)⒊蔀樗谛袠I(yè)龍頭企業(yè)的“獵物”。

在這500家公司，70%集中在中小板和創(chuàng)業(yè)板。從公司集中行業(yè)來(lái)看，排前三的分別是機(jī)械設(shè)備、化工和醫(yī)藥生物，這三類行業(yè)集中度非常低，細(xì)分行業(yè)特別多。

從上市公司來(lái)看，綜合得分排前10家公司依次是世紀(jì)游輪、潛能恒信、*ST金果、力生制藥、建新股份、華仁藥業(yè)、廈門(mén)空港、大金重工、華斯股份和海峽股份。

綜合得分最高的世紀(jì)游輪去年3月在中小板上市，主營(yíng)內(nèi)河涉外豪華游輪運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)和旅行社業(yè)務(wù)。

世紀(jì)游輪是個(gè)典型的家族企業(yè)，盤(pán)子非常小且股權(quán)高度集中，目前總股本5950萬(wàn)股，由公司董事長(zhǎng)彭建虎及其兒子彭俊珩控股74.28%。

自上市以來(lái)，世紀(jì)游輪業(yè)績(jī)一直在增長(zhǎng)，但增速有所減慢。其2010年和2011年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)率分別為27.19%和37.93%，歸屬母公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率分別為62.73%和15.59%。

世紀(jì)游輪2011年年報(bào)顯示，其每股凈資產(chǎn)為9.92元/股，每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為0.75元/股。

截至4月30日，世紀(jì)游輪市凈率2.3倍，市現(xiàn)率30.59倍，都處在上市公司整體中下游水平。資產(chǎn)負(fù)債率僅2.85%，處于整體下游。

當(dāng)然，除去這些財(cái)務(wù)指標(biāo)，還得綜合考察公司的行業(yè)前景、營(yíng)運(yùn)能力、成長(zhǎng)性能力等因素。

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