強(qiáng)制分紅 或許只是看上去很美

2011年11月20日 11:20
來源：證券市場紅周刊 作者：承承

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新官上任三把火。證監(jiān)會(huì)新主席郭樹清上任的第一把火就直指多年來一直糾結(jié)投資者的上市公司分紅一事，制定并出臺(tái)了上市公司分紅改革新政，要求上市公司完善分紅政策及其決策機(jī)制，并從新股上市做起。

近年來，上市公司分紅占比呈增加態(tài)勢

關(guān)于上市公司實(shí)施分紅的具體情況，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，自1990年至2011年三季度末，A股已累計(jì)完成現(xiàn)金分紅總額約1.842萬億元，占21年來上市公司實(shí)際募資4.45萬億元的41.39%。簡單看來，分紅總額和占比并不小。

但實(shí)際上，在1990年至2000年末，A股累計(jì)募資5672.63億元，共實(shí)現(xiàn)分紅1012.85億，分紅累積總數(shù)僅占募資總數(shù)的17.86%，這體現(xiàn)出上市公司分紅意愿明顯不足。近年來，隨著證監(jiān)會(huì)要求上市公司分紅的相關(guān)政策陸續(xù)出臺(tái)，上市公司現(xiàn)金分紅的穩(wěn)定性、回報(bào)率、分紅意愿才有了長足進(jìn)步，特別是在2008年8月，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》，將關(guān)于上市公司分紅規(guī)定由“最近三年以現(xiàn)金或股票方式累計(jì)分配的利潤不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤的百分之二十”修改為：“最近三年以現(xiàn)金或股票方式累計(jì)分配的利潤不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤的百分之三十”以來，并規(guī)定分紅不達(dá)標(biāo)者不允許再融資的約束下，分紅的上市公司占比才有了真正的提高。數(shù)據(jù)顯示，自2001年以來，分紅公司家數(shù)占比由原來30%左右已提高到2008年的53.2%、2009年的55.36%和2010年的61.05%。

個(gè)股股息率跑不過一年期定存，更跑不過CPI

從表面看，多年來絕大多數(shù)上市公司都曾實(shí)現(xiàn)過不定期分紅，未實(shí)現(xiàn)分紅的僅僅數(shù)百家而已，但從股東的實(shí)際收益看，股息率卻多年一直維持在低位。數(shù)據(jù)顯示，在2001年前，A股整體股息率一直維持在0.2%以下，直到2001年以后才逐漸有所抬升，2006、2007年上市公司的平均股息收益率開始突破了1%，但最近三年因全球經(jīng)濟(jì)的不景氣，上市公司盈利能力有所下降，股息率重新下滑至1%以下，僅有0.93%、0046%和0.55%。

以上市公司分紅最多的2010年來看，1246家上市公司分紅近5000億元，占全年上市公司凈利潤的28%。具體到個(gè)股，年度分紅總額占公司年度凈利潤總額30%以上的有673家，但分紅多并不代表這些公司的股息率(股息率=股息/股票買入價(jià)×100%)也很高，事實(shí)上的結(jié)果并不容樂觀。在2010年分紅排名最多的前100位上市公司中，股息率僅有41家超過了2%，而能夠超過一年期定存利率3.25%的只有15家，跑贏或持平于同期居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI4.7%的，僅有41家超福耀玻璃5.56%、寧滬高速5.42%、廣發(fā)證券4.7%的整體來看，2010年已分紅公司的平均股息率為0.9%，折合全部A股僅有0.55%。

與此同時(shí)，2010年上市公司整體凈利潤卻能夠?qū)崿F(xiàn)39%的增長，未分配利潤總額達(dá)到33%的增長，甚至有近600家公司的留存未分配利潤已超過其所支付的股利十倍以上，像大連三壘、省廣股份、英力特、國統(tǒng)股份、常寶股份、紫鑫藥業(yè)等公司留存的未分配利潤甚至已達(dá)到了100倍以上，這表明多數(shù)公司雖然進(jìn)行了一定比例的分紅，但更多的公司仍選擇將絕大多數(shù)利潤保留在上市公司內(nèi)部，而不愿意掏出真金白銀去進(jìn)行現(xiàn)金分紅，不拿現(xiàn)金采取送轉(zhuǎn)股實(shí)現(xiàn)分紅的方式是上市公司最樂意的事。

不容置疑，證監(jiān)會(huì)強(qiáng)制上市公司分紅的出發(fā)點(diǎn)是好的，本著為投資者利益考慮，推動(dòng)上市公司以現(xiàn)金分紅回報(bào)投資者，為長期價(jià)值投資者贏得基本應(yīng)得收益，但這對(duì)于二級(jí)市場上中小股民來說，微弱的分紅恐怕僅僅是杯水車薪，想一想有誰能夠以原始股價(jià)格買入并能長期持有至終老？正如上文所述，股息率連定期存準(zhǔn)利率都跑不過，更別說是跑贏CPI了，而依靠股息率來保值或達(dá)到增值目的，那簡單是癡人說夢。

中小板、創(chuàng)業(yè)板個(gè)股更愿分紅

在最近幾年，A股現(xiàn)金分紅大戶主要集中在中字頭大盤股中，如集中在一些銀行股、“兩桶油”和部分央企中，其股本大小動(dòng)軋數(shù)十億或百億以上，對(duì)于這些公司而言，大面積轉(zhuǎn)增股本能力已經(jīng)非常弱了，選擇用現(xiàn)金分紅可能是其回報(bào)投資者的最佳方式。

但事實(shí)從每股紅利看，分紅最多的則不一定就是這些央企或金融股。如在2010年，每股分紅最多的貴州茅臺(tái)、海普瑞、中瑞思創(chuàng)、羅萊家紡等就不是央企或金融股，這其中既有股本巨大的茅臺(tái)，也有股本超小的中瑞思創(chuàng)，他們共同的特點(diǎn)是：盈利能力相當(dāng)出眾，絕大部分公司能夠?qū)崿F(xiàn)每年業(yè)績的同比增長。

從前文分紅邏輯看，主板公司因轉(zhuǎn)增股本能力弱，現(xiàn)金分紅意愿應(yīng)該要強(qiáng)于中小板或創(chuàng)業(yè)板的，但從最近幾年分紅公司隸屬看，中小板或創(chuàng)業(yè)板公司因其高成長性，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金分紅的比例明顯比主板公司強(qiáng)烈。數(shù)據(jù)顯示，在2008~2010年間，中小板或創(chuàng)業(yè)板的現(xiàn)金分紅公司占比分別為77.29%、79%、80.87%。而主板分紅公司占比則分別為48.22%、48.94%、51.77%。

市場表現(xiàn)，現(xiàn)金分紅往往不如高送轉(zhuǎn)

在二級(jí)市場上，國內(nèi)投資者其實(shí)并不關(guān)心上市公司分不分紅或分多少紅，因?yàn)榉旨t多少并不是決定股價(jià)漲跌的根本原因，而不掏錢的高送轉(zhuǎn)卻往往是推動(dòng)股價(jià)上漲的重要原因之一，畢竟在二級(jí)市場上，投資者(或曰投機(jī)者)炒的并不僅僅是紅利，更多的是價(jià)差。

據(jù)《紅周刊》提取2008、2009、2010年這3年上市公司分紅情況看(見附表)，在這3年中，上市公司選擇分紅占比都超過了50%，其中2010年超過了61%。僅從2010年情況看，1246家上市公司分紅總額近5000億元，占全年上市公司凈利潤的28%，有38家公司分紅甚至超過了公司全年的凈利潤。但從二級(jí)市場股價(jià)表現(xiàn)來看，投資者并未享受到上市公司凈利增長或分紅增長帶來的喜悅，只有74.88%的個(gè)股跑贏了同期大盤。如考慮正收益情況，則下降至55.86%。

在2010年分紅最大前100只個(gè)股中，能夠?qū)崿F(xiàn)上漲的有37家，跑贏同期大盤的有54家；而從股息率角度看，股息率最大的前100家公司能夠?qū)崿F(xiàn)上漲的僅有32家，跑贏同期大盤的有55家，股息最高的福耀玻璃下跌了30.32%，寧滬高速下跌了2.85%。

從附表中還可以看到，在這3年中，現(xiàn)金分紅股與未分紅跑贏大盤的概率大致相當(dāng)，而那些能夠?qū)崿F(xiàn)10送7以上的個(gè)股，3年中卻有2年的表現(xiàn)強(qiáng)于現(xiàn)金分紅和未分紅股。據(jù)此，簡單認(rèn)為在一年時(shí)間周期中，個(gè)股分不分紅并不是決定其股價(jià)走好的決定因素，往往年度超級(jí)牛股的誕生不是由自身分不分紅決定的，更多的可能是重組因素帶來的想像空間，如2008年的中福實(shí)業(yè)、三安光電，2009年的順發(fā)恒業(yè)、廣弘控股，2010年的恒逸石化等都因重組飆漲而不是分紅。

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