評級機(jī)構(gòu)的字母游戲

2011年08月05日 05:22
來源：東方早報 作者：早報記者 是冬冬 曹虹

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評級機(jī)構(gòu)的字母游戲：有毒資產(chǎn)“洗白工”年利潤率逾50%

早報記者 是冬冬 曹虹

實(shí)習(xí)生 肖婷

7月28日，西班牙馬德里，一個組織成員集會譴責(zé)評級機(jī)構(gòu)在不同國家的債務(wù)中存在投機(jī)行為。標(biāo)語寫著：西班牙央行有罪，惠譽(yù)有罪。CFP 資料

1890年，22歲的約翰·穆迪(John Moody)還只是一名華爾街銀行的學(xué)徒，每月薪水20美元，但誰也沒有想到正是這位毛頭小伙改變了未來的債券市場。

19世紀(jì)末20世紀(jì)初正值美國債券市場蓬勃發(fā)展階段，當(dāng)時不少美國鐵路公司為了修筑鐵路，廣發(fā)債券籌集資金，鐵路債券成為當(dāng)時主要的公司債券。不過，雖然企業(yè)紛紛發(fā)行債券，但當(dāng)時不少人對這些公司的財務(wù)情況未必了如指掌，必須要有人來把企業(yè)的狀況告訴人們。

“當(dāng)我有這個想法的時候，我就知道我發(fā)現(xiàn)了一座金礦?！蹦碌显谄渥詡髦谢貞浀馈?/p>

1909年，穆迪出版了一本名為《鐵路投資分析》的鐵路債書籍，書中用字母給各個公司標(biāo)示了風(fēng)險系數(shù)，并給出了分析原則，很快得到投資者的認(rèn)可。1914年7月1日，穆迪投資者服務(wù)公司正式成立，1916年標(biāo)準(zhǔn)普爾加入到信用評級行列，1924年，惠譽(yù)也進(jìn)入了該行列，至此全球三大評級機(jī)構(gòu)均登場亮相。

在之后的數(shù)十年內(nèi)，評級機(jī)構(gòu)活躍在各個舞臺上，從公司債券到國家主權(quán)債務(wù)，一個AAA級別的債券可以將發(fā)債人捧上天，而一個CCC級別的評級可以讓其墮入“地獄”。盡管早在上世紀(jì)70年代，美國證券交易委員會便將穆迪、標(biāo)普和惠譽(yù)三家評級機(jī)構(gòu)列為“全國公認(rèn)統(tǒng)計評級組織”(NRSRO)，以示其公正性和可靠性，并要求海外投資者在美國市場發(fā)行債券時，必須要獲得NRSRO中評級機(jī)構(gòu)的認(rèn)可。但近十年內(nèi)，經(jīng)歷了金融危機(jī)和歐債危機(jī)后，市場中有聲音開始質(zhì)疑評級機(jī)構(gòu)的公正性，甚至指責(zé)其為“有毒資產(chǎn)”貼上了“優(yōu)質(zhì)”標(biāo)簽。

美國之外又一“超級大國”

美國知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家米爾頓·弗里德曼(Milton Friedman)曾說過，我們生活在兩個超級大國的世界中，一個是美國，可以用炸彈摧毀一個國家；一個是穆迪，可以用債券降級毀滅一個國家，有時誰也說不準(zhǔn)兩者誰更厲害。

在評級機(jī)構(gòu)出現(xiàn)后的很長一段時間內(nèi)，穆迪、標(biāo)普和惠譽(yù)三家公司并未過多涉及主權(quán)評級。在上世紀(jì)70年代，標(biāo)普只為美國和加拿大政府評級，穆迪還增加了一個國家的評級——澳大利亞。不過當(dāng)時這些國家的債務(wù)情況都沒有出現(xiàn)危機(jī)，進(jìn)入20世紀(jì)90年代，國家主權(quán)債務(wù)評級的范圍慢慢擴(kuò)大?！度A盛頓郵報》曾稱，截至2000年，國際主要的評級公司各自承擔(dān)了大約100個國家的評級。

隨著美國債券交易的擴(kuò)大，以及美國證券交易委員會頒布的“金牌認(rèn)證”，三大評級機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)蒸蒸日上。

根據(jù)美國參議院下屬的永久調(diào)查委員會2011年4月13日公布的調(diào)查報告，2002年至2007年間，穆迪和標(biāo)普對于結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品的評級數(shù)量和評級收入都創(chuàng)下了歷史新高——主要是因?yàn)閷MBS(住房抵押資產(chǎn)支持債券)和CDO(擔(dān)保債券權(quán)證)的評級。以標(biāo)普為例，一個RMBS的評級收費(fèi)4萬美元至13.5萬美元不等，而CDO的收費(fèi)最高可達(dá)75萬美元，且每次評級均需加收5000美元至5萬美元的監(jiān)管費(fèi)。

數(shù)據(jù)顯示，2002年穆迪RMBS和CDO的評級收入只有6100萬美元，但到2006年，該項(xiàng)營收已經(jīng)增長了3倍之多達(dá)到2.6億美元。同一時間段內(nèi)，標(biāo)普來自RMBS和CDO的評級收入同樣大幅增長，由6400萬美元增長至2.65億美元，到2007年，結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品評級收入已經(jīng)占據(jù)標(biāo)普年收入的47%。

2002年至2007年，全球三大評級機(jī)構(gòu)的收入由20億美元增長至60多億美元，平均利潤率達(dá)到53%。

評級機(jī)構(gòu)的信用危機(jī)

在賺得盆滿缽滿的同時，評級機(jī)構(gòu)對大量抵押債券給予優(yōu)質(zhì)評級，甚至在美國投行雷曼兄弟公司倒閉前，穆迪對于雷曼的債務(wù)評級依然是A2級別的投資等級。

諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主保羅·克魯格曼曾稱，“這些機(jī)構(gòu)(三大評級機(jī)構(gòu))將AAA評級授予了數(shù)千億美元的不可靠資產(chǎn)，幾乎所有這些資產(chǎn)都在隨后被證明是有毒資產(chǎn)。

其實(shí)，早在2006年，穆迪和標(biāo)普就發(fā)現(xiàn)CDO和RMBS評級不夠準(zhǔn)確，當(dāng)時這兩家公司曾經(jīng)修改過自己的評級模型，但卻并未用修正后的評級模型去重新評估。彼時這兩家機(jī)構(gòu)每年要評至少1萬份RMBS債券。

標(biāo)普曾表示，初始評級為AAA級別的債券違約幾率只有0.04%，BBB級別的債券違約幾率則增加至1.09%。通常而言，AAA級別至BBB-級別的債券都被認(rèn)為具有投資價值，而BBB-以下的則屬于投機(jī)級別，也就是所謂的“垃圾級”

正是瞅著AAA級別的“光環(huán)”，不少投資者紛紛跳入“有毒資產(chǎn)”的火坑。但當(dāng)2007年風(fēng)險顯露時，評級機(jī)構(gòu)又開始大規(guī)模調(diào)低評級，抵押證券價值大幅蒸發(fā)，成為了金融危機(jī)的導(dǎo)火索。

之后美國監(jiān)管當(dāng)局開始對包括評級機(jī)構(gòu)在內(nèi)的多個行業(yè)開始調(diào)查，最終在2010年4月由美國永久調(diào)查委員會出具了一份長達(dá)639頁的調(diào)查報告，報告指出評級機(jī)構(gòu)受到了來自華爾街的影響，導(dǎo)致評級出現(xiàn)問題。

不過，評級機(jī)構(gòu)似乎并未“吸取教訓(xùn)”，在之后的歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)中，評級機(jī)構(gòu)再一次扮演了幕后推手的角色。

2009年12月8日，惠譽(yù)率先將希臘主權(quán)信用評級由A-降為BBB+，這是希臘主權(quán)信用級別在10年內(nèi)首次跌落至A級別以下。隨后，穆迪也下調(diào)了希臘評級——由A1降至A2，在接下來的兩年中，更多歐元區(qū)國家的主權(quán)信用評級被貼上了“垃圾級別”的標(biāo)簽。

今年7月初，穆迪更是在一天內(nèi)將葡萄牙國債評級連降4級，至Ba2級別，引發(fā)了歐盟委員會主席巴羅佐的猛烈抨擊，稱評級機(jī)構(gòu)加速了歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)的惡化，認(rèn)為“有必要更好地”監(jiān)管信用評級機(jī)構(gòu)。

“服務(wù)于客戶”惹的禍？

美國永久調(diào)查委員會認(rèn)為，利益沖突是導(dǎo)致評級機(jī)構(gòu)出錯的原因之一。由于采用付費(fèi)評級的制度，導(dǎo)致評級機(jī)構(gòu)評出高級別以吸引發(fā)行人，而發(fā)行人則樂于參與此類“評級買賣”以獲得最高等級，從而出售自己的債券。

在美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)為了調(diào)查金融危機(jī)而舉行的數(shù)十場聽證會中，不少評級機(jī)構(gòu)的員工披露了公司內(nèi)幕，一名標(biāo)普的分析師在短信中稱，“我們對每一筆證券進(jìn)行評級，哪怕是由母牛設(shè)計的產(chǎn)品，我們照樣評級?！倍嗝谀碌瞎ぷ鞯姆治鰩煼Q，公司文化在2000年后發(fā)生了轉(zhuǎn)變，2000年前，穆迪對評級還是比較保守，但隨著原先負(fù)責(zé)全球資產(chǎn)融資業(yè)務(wù)的克拉克森調(diào)任穆迪首席運(yùn)營長后，穆迪開始出現(xiàn)了轉(zhuǎn)變，克拉克森要求增加穆迪的市場份額，并強(qiáng)調(diào)“服務(wù)于客戶”，而非此前專注準(zhǔn)確評級，穆迪的重心也從此前的公司債券評級轉(zhuǎn)向金融產(chǎn)品評級?？死松罱K在2008年離開了穆迪。

1951年，約翰·穆迪在位于紐約曼哈頓教堂街穆迪總部入口處放置了一塊青銅浮雕，上面寫道：“信用，人與人之間的信心所系。

但顯然目前信心已經(jīng)開始喪失。

美國證券交易委員會(SEC)已開始著手約束評級機(jī)構(gòu)，SEC現(xiàn)在要求評級機(jī)構(gòu)必須披露更多關(guān)于其對金融產(chǎn)品的評級方法，以及這些評級歷史表現(xiàn)的信息，而在7月底通過的最新一項(xiàng)計劃中，SEC已經(jīng)在數(shù)十項(xiàng)監(jiān)管要求中去除了對評級機(jī)構(gòu)信貸評價的引用要求，并將設(shè)立自己的信貸評級辦公室，對評級機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)督。

不過，路透社稱，上述改革措施并不被視為大舉打壓評級機(jī)構(gòu)，部分原因是它們并未觸及問題核心，即發(fā)行人付費(fèi)模式，這被稱為引發(fā)危機(jī)的推手。

標(biāo)準(zhǔn)普爾大中華區(qū)總裁兼董事總經(jīng)理周彬告訴早報記者，標(biāo)普的評級過程非常透明化，“每一個評級都有一個準(zhǔn)則，評級過程也是統(tǒng)一透明的?！敝鼙驈?qiáng)調(diào)，如果標(biāo)普的評級不受市場信任，就沒有生存的空間。

在標(biāo)普的《信用評級基礎(chǔ)指南》中，有這么一段話：“信用評級是對相對信用風(fēng)險的意見，信用評級不是投資建議，也不是買入、持有或賣出證券的建議，只是投資者在進(jìn)行投資決策時可能考慮的一個因素，不是對信用質(zhì)量或未來信用風(fēng)險的保證?！?

[責(zé)任編輯：liyang] 標(biāo)簽：穆迪 超級大國 惠譽(yù) 

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