光大證券俞忠華：調(diào)研公司如同研究鉆石

2011年07月21日 23:26
來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)－中證網(wǎng)

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隨著證券市場(chǎng)的逐漸成熟，分析師的投資理念也從開(kāi)始的技術(shù)分析向現(xiàn)在的價(jià)值投資轉(zhuǎn)變。全面、及時(shí)地掌握上市公司信息便成為分析師的職責(zé)所在，而要擁有“眼觀六路，耳聽(tīng)八方”的能力，僅靠新聞和公告顯然不夠，這就使得上市公司實(shí)地調(diào)研變得意義重大。

上市公司實(shí)地調(diào)研是指證券分析師在撰寫(xiě)分析報(bào)告前，通過(guò)各種渠道收集公司信息并親自前往公司所在地，與其高層管理人員等進(jìn)行面對(duì)面交流、參觀其產(chǎn)品線等一系列實(shí)地調(diào)查研究行為。它是證券分析師了解公司經(jīng)營(yíng)狀況、分析公司競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)、對(duì)公司未來(lái)盈利能力作出預(yù)測(cè)及給出投資建議等一系列后續(xù)工作的基礎(chǔ)。同時(shí)，通過(guò)對(duì)同一行業(yè)內(nèi)多家公司的調(diào)研，分析師能全面了解行業(yè)所處的發(fā)展階段、運(yùn)行態(tài)勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)格局。實(shí)際上，投資者們看到的每一篇報(bào)告甚至每一次預(yù)測(cè)的輕微調(diào)整，其后都蘊(yùn)藏著分析師大量的實(shí)地調(diào)研和分析研究。

凡事預(yù)則立 不預(yù)則廢

事前準(zhǔn)備的充分與否將直接關(guān)系著最后的調(diào)研效果。在調(diào)研之前，分析師會(huì)通過(guò)各種途徑做大量的案頭工作，這些途徑包括：

通過(guò)研讀公司招股書(shū)、近三年年報(bào)及季報(bào)了解調(diào)研對(duì)象的主營(yíng)業(yè)務(wù)、產(chǎn)品特征、基礎(chǔ)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、近期重大事件等信息，以對(duì)公司的目前狀況及發(fā)展趨勢(shì)做出初步的判斷。通過(guò)閱讀同行券商報(bào)告了解其他研究人員對(duì)公司關(guān)注的重點(diǎn)，把握市場(chǎng)對(duì)公司的大致定位，以使調(diào)研過(guò)程突出重點(diǎn)、有的放矢。通過(guò)與其他上市公司的關(guān)系，從產(chǎn)業(yè)鏈中其他企業(yè)側(cè)面了解公司的經(jīng)營(yíng)狀況。如通過(guò)公司上下游的訂單和采購(gòu)印證公司的銷售收入，這種方式得到的信息往往更加客觀。

此后，調(diào)研者需整理出準(zhǔn)備工作中產(chǎn)生的疑問(wèn)或亟待了解的問(wèn)題，如對(duì)公司某些決策獲得更深入的了解、公司下一階段的發(fā)展思路及對(duì)某個(gè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的困惑等。這可使分析師在有限的調(diào)研時(shí)間里，根據(jù)自己的需要，獲取最大價(jià)值的信息。

統(tǒng)籌兼顧方能發(fā)現(xiàn)價(jià)值

在調(diào)研過(guò)程中，分析師應(yīng)胸懷全局、統(tǒng)籌兼顧、不忘整體，同時(shí)關(guān)注細(xì)節(jié)。

調(diào)研公司就如同研究鉆石，必須對(duì)其重量、顏色、凈度甚至每一個(gè)切面的刀工進(jìn)行審慎觀察后才能判斷其價(jià)值。作為價(jià)值評(píng)估專家，分析師需要對(duì)公司大至未來(lái)十年戰(zhàn)略，小至階段性訂單；高至董事長(zhǎng)管理風(fēng)格，低至普通員工工作環(huán)境進(jìn)行全面考察。只有對(duì)公司各個(gè)維度進(jìn)行全面、深入的挖掘后，分析師才能對(duì)公司的短期業(yè)績(jī)和長(zhǎng)期價(jià)值做出較為客觀準(zhǔn)確的判斷。

實(shí)地調(diào)研中，分析師需盡可能多地約見(jiàn)公司的重要人員，包括但不限于公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理、董事會(huì)秘書(shū)、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人、核心研發(fā)人員、核心銷售人員等。不同的人員在公司的定位相異、各有分工、各司其職，只有對(duì)公司的戰(zhàn)略、整體經(jīng)營(yíng)狀況、研發(fā)能力、銷售能力、費(fèi)用控制能力、財(cái)務(wù)健康度等方方面面進(jìn)行分析后，才能對(duì)公司做出客觀、公正、準(zhǔn)確的判斷。

此外，除了座談交流，研發(fā)環(huán)境、生產(chǎn)車間、倉(cāng)庫(kù)、食堂、員工宿舍等地的實(shí)地考察也是重要環(huán)節(jié)。通過(guò)這些實(shí)地考察，綜合分析可以掌握一些無(wú)法從座談中獲取的信息。

深入淺出 鞭辟入里

調(diào)研結(jié)束后，分析師會(huì)仔細(xì)整理紀(jì)要，對(duì)其中有價(jià)值的部分進(jìn)行歸納總結(jié)，并最終形成調(diào)研報(bào)告。在撰寫(xiě)調(diào)研報(bào)告之前，分析師還需通過(guò)其他渠道，對(duì)從調(diào)研中獲取的關(guān)鍵信息進(jìn)行驗(yàn)證。這并非出于對(duì)調(diào)研獲取信息的不信任，而是因?yàn)榉治鰩煹难芯抗ぷ鞅仨殗?yán)謹(jǐn)、審慎。

在撰寫(xiě)報(bào)告的過(guò)程中，分析師應(yīng)擁有獨(dú)創(chuàng)性的見(jiàn)解，撰寫(xiě)出思路清晰、邏輯簡(jiǎn)單、易于理解的分析報(bào)告，這便要求分析師具有深入淺出、鞭辟入里的表現(xiàn)力。

大浪淘沙 “剩者”為王

公司調(diào)研絕非簡(jiǎn)單地與公司套近乎，分析師在調(diào)研前、調(diào)研中和調(diào)研后需要做大量的工作。只有做好了嚴(yán)謹(jǐn)?shù)恼{(diào)研工作，才能對(duì)公司的整體狀況做出全面且準(zhǔn)確的分析，才能對(duì)公司的內(nèi)在價(jià)值做出客觀的判斷。故而，要成為真正卓越的分析師，不僅要具備記者般敏銳的新聞嗅覺(jué)、學(xué)者般鍥而不舍的研究熱情，同時(shí)需擁有企業(yè)家般雷厲風(fēng)行的實(shí)踐作風(fēng)，只會(huì)紙上談兵的理論主義者最終會(huì)被市場(chǎng)所淘汰。

研究無(wú)止境，實(shí)地調(diào)研作為最重要的研究方法亦是如此。

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