七成機(jī)構(gòu)看多下半年A股行情(2)

2011年07月11日 11:52
來源：證券導(dǎo)刊

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招商證券

下半年的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。當(dāng)前中國所處的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境可概括為：經(jīng)濟(jì)處在下滑階段的后期、通脹在頂部即將回落的階段、貨幣政策收縮到了周期的底部附近。展望下半年，市場將看到：經(jīng)濟(jì)繼續(xù)回落(三季度)、通脹和成本壓力相應(yīng)回落、貨幣政策放松(三季度底)和經(jīng)濟(jì)筑底再回升(四季度)等幾個過程。

估值水平先見底、盈利增長后回升。下半年估值水平將觸底回升，首先源于通脹回落、實(shí)體經(jīng)濟(jì)對資金消耗減弱，隨后源于貨幣政策放松；盡管三季度經(jīng)濟(jì)還在下滑，業(yè)績預(yù)期也難以迅速轉(zhuǎn)好，但是市場見底的時候，一貫是估值先見底，而盈利預(yù)期的見底回升滯后。

基于此，我們對下半年市場持積極態(tài)度。

中金公司

經(jīng)濟(jì)增速軟著陸。生產(chǎn)增速有望在三季度出現(xiàn)反彈，經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)大幅下滑的風(fēng)險不大。

估值水平硬著陸。投資者對于中長期經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型之痛的疑慮，以及金融脫媒化造成的對于股市資金的擠出效應(yīng)均是估值水平大幅下降的重要原因。另外，在供給受限導(dǎo)致通脹和市場資金成本上升的環(huán)境下，通常會發(fā)生估值水平下降而指數(shù)弱勢橫盤震蕩的情況。

盈利增速慢著陸。當(dāng)前A股難以出現(xiàn)盈利的大幅下滑。此外，本輪周期中制造業(yè)產(chǎn)能大幅過剩情況顯著低于過去，企業(yè)議價能力和維

持行業(yè)盈利水平的能力顯著上升。股價水平快著陸。我們預(yù)計7月上旬至8月下旬間，A股有望實(shí)現(xiàn)觸底反彈。在通脹回落的基礎(chǔ)上，市場對于進(jìn)一步緊縮的預(yù)期在三季度也可能得到改善。

我們維持2011年A股上證指數(shù)在2600-3200點(diǎn)間箱體震蕩的觀點(diǎn)不變。

中信證券

中國突圍之策：核心在于落實(shí)能力。內(nèi)外都有危機(jī)，但危機(jī)本身就是化解危機(jī)的“鑰匙”，國外的危機(jī)可化解輸入性通脹，國內(nèi)當(dāng)樂見經(jīng)濟(jì)適度回落，唯有回落才能

化解通脹與樓市泡沫。經(jīng)濟(jì)回落過程中依然面臨眾多復(fù)雜變量，包括稅收問題、地方融資平臺、銀行監(jiān)管、房價、通脹與就業(yè)、國際板等等，如一個連環(huán)套，求解連環(huán)套在于政策決心、在于政落實(shí)能力”，這種能力在2008年成功展現(xiàn)過。下半年落實(shí)對象包含保障房建設(shè)、物流建設(shè)、水利建設(shè)以及外匯儲備的使用四個方面，落實(shí)手段是對事權(quán)和財權(quán)的微調(diào)。

市場判斷：七月突圍，提升6個月上證綜指目標(biāo)至3500點(diǎn)。預(yù)計2011年A股全市場凈利潤增速18.6%，估值14倍。估值低并不是買入股票的充分理由，但輔以積極的經(jīng)濟(jì)或政策信號，當(dāng)足以推動市場估值修復(fù)。四部委聯(lián)手發(fā)行地方債、企業(yè)債、中期票據(jù)和公司債凸顯制度落實(shí)能力，解決重大項目資金來源，將改善流動性預(yù)期，以此推算二至三季度應(yīng)是經(jīng)濟(jì)的底部。

申銀萬國

左側(cè)出手，關(guān)注信號，先享受“小復(fù)蘇”帶來的500點(diǎn)空間。三季度，宏觀環(huán)境處于“小復(fù)蘇”帶我們首選先導(dǎo)性行業(yè)(房地產(chǎn)、汽車、電子元器件)和供應(yīng)有瓶頸的投資品(煤炭、水泥)，同時隨著消費(fèi)旺季到來，像白酒、紡織服裝等PEG較低、確定增長和有一定提價能力品種也會受到青睞；金融和保險，建議標(biāo)配；新興成長股，盈利預(yù)測和估值都在高位，不具備系統(tǒng)市場糾錯需要信號，建議關(guān)注7月份PMI、6-7月份汽車數(shù)據(jù)、7月份工程機(jī)械銷量、6月份房地產(chǎn)投資

和政府專項投資項目的進(jìn)展。隨著預(yù)期修復(fù)，投資者意識到2011年25%左右的盈利增速有望實(shí)現(xiàn)，此時給予13倍動態(tài)市盈率(去年2319點(diǎn)對應(yīng)的動態(tài)PE為12.4倍)，上證綜指有大約500點(diǎn)的上漲空間。

華泰聯(lián)合證券

下半年市場看法：震蕩上行

經(jīng)濟(jì)回落導(dǎo)致“去庫存”壓力增加，但盈利增速回落有限。去庫存是必然的，去庫存的時間和力度決定了盈利預(yù)期的變化。從時間上看，三季度便是去庫存的時間，力度會低于往。邏輯在于：需求下降幅度偏小、庫存壓力主要體現(xiàn)在地產(chǎn)，剔除房地產(chǎn)的庫存量并不大；其次流通環(huán)節(jié)的庫存壓力較小。5月份鋼鐵庫存和煤炭庫存相比3月份的庫存高點(diǎn)都下降了25%以上，市場已經(jīng)逐步消化。

估值接近底部，情緒已到極度悲觀。雖然股市精確底部難以測算，但股市底部必然是外圍資金不斷回流股市形成的，因此極端底部值可以從資金回流的角度進(jìn)行測算。外圍資金回流主要來自于產(chǎn)業(yè)資本增持、債市資金、儲蓄資金的流入，根據(jù)A股市場在2005年11月(資金供求極端惡化)和2008年10月(經(jīng)濟(jì)極端惡化)形成的兩個極值標(biāo)準(zhǔn)來看，目前逐步進(jìn)入底部區(qū)域。

國金證券

下半年隨著經(jīng)濟(jì)的下滑，我們將看到經(jīng)濟(jì)增長和通脹困局的自然緩解，而政策空間也得以打開，被動的緊縮困局得以緩和，貨幣流動性也將在三季度環(huán)比改善；經(jīng)濟(jì)在三季度末見底以及盈利下滑預(yù)期在8月中報披露后得以兌現(xiàn)，使得盈利下滑以及估值下降的壓力將主要集中在三季度前期；隨著經(jīng)濟(jì)的見底，盈利預(yù)期以及估值水平都將得以提升，從而推動市場上行。我們認(rèn)為，市場下半年總體呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)的格局，在突破經(jīng)濟(jì)、政策空盈利下估值下流動性等多種困局后，市場有望見底回升。

下半年，上證綜指將在25003300點(diǎn)間運(yùn)行。以樂觀預(yù)期，業(yè)績增長20%，PE15倍，向上看到3300點(diǎn)；以悲觀預(yù)期業(yè)績增長15%、12倍PE，向下看市場的底部是2500點(diǎn)。

長江證券

市場持續(xù)行情的啟動是以價格破局為前提的，而二季度末三季度初正在經(jīng)歷這樣的過程。一方面，從滯漲后期價格約束消除的經(jīng)驗(yàn)看，主動去庫存行為帶來的降價銷售往往與持續(xù)的價格回落相對應(yīng)，而另一方面，從4、5月份的工業(yè)庫存情況看，我們也的確依次觀察到了領(lǐng)先的可選消費(fèi)品行業(yè)以及整體工業(yè)的主動去庫存行為，按照主動去庫存1個季度左右的經(jīng)驗(yàn)計算，價格破局的時間區(qū)域正是二季度末三季度初。

我們對于下半年的行情依舊延續(xù)“睡美人”行情依但是需要警惕的是財政大幅放松帶來的去庫存“夭折”，這會限制我們原先認(rèn)為行情的持續(xù)力度，從而變成小幅的反彈行情。

從整體市場趨勢來看，我們認(rèn)為當(dāng)下就是價格破局，或者說小周期衰退經(jīng)歷的時間段，經(jīng)濟(jì)的這一過程會持續(xù)到三季度后期，而市場見底會相對提前，因此我們覺得市場底部的確

認(rèn)應(yīng)當(dāng)在三季度的時間點(diǎn)，而整體三季度也應(yīng)是震蕩向上，年初提出的“睡美人”行情的仍將會在下半年得到延續(xù)。

安信證券

從拉動經(jīng)濟(jì)增長的三駕馬車來看，2011年消費(fèi)增速處于緩慢下行的通道；海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇雖然短期有所波動，但是隨著產(chǎn)出缺口縮小，私人部門投資和消費(fèi)的復(fù)蘇，出口劇烈下降的風(fēng)險比較??；最大的變數(shù)仍在于投資，投資中最大的變數(shù)在于地產(chǎn)。如果從2011年5月到2011年10月間，房地產(chǎn)銷售增速沒有出

現(xiàn)連續(xù)多個季度的負(fù)增長，那么我們認(rèn)為今年房地產(chǎn)投資增速僅僅是緩慢下行。在這種情況下，對于經(jīng)濟(jì)增長和盈利下滑不必太過悲觀。一旦四季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)反彈，市場風(fēng)險溢價水平回落，股市將出現(xiàn)顯著反彈。但需求復(fù)蘇的路徑并不清晰，我們尚無法排除另一種可能性——需求突然劇烈地向下調(diào)整。在這樣的情景假設(shè)下，盈利預(yù)測存在大幅下調(diào)的風(fēng)險，股市箱體運(yùn)行的下軌也將被打破。

誰是下半年最被看好的行業(yè)

今日投資在線分析師對券商研究所的2011年下半年投資策略進(jìn)行統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，30家券商研究所總共建議超配28大行業(yè)，其中，最被看好的十大行業(yè)分別是房地產(chǎn)、食品飲料、建筑原材料、煤炭、零售、機(jī)械、銀行、醫(yī)藥、有色金屬和家用電器。機(jī)構(gòu)看好的行業(yè)集中度較2010年全年的有所下降。受到上半年大盤表現(xiàn)弱市的影響，下半年最被看好的十大行業(yè)，多數(shù)屬于周期類的行業(yè)，顯示出機(jī)構(gòu)對于2011年下半年的行情趨于樂觀。

其中房地產(chǎn)成為下半年機(jī)構(gòu)最看好的行業(yè)，應(yīng)在意料之中。從今年住建部全國1000萬套保障房開工目標(biāo)、11月底之前全部開工的進(jìn)度要求和實(shí)際較低的開工率、各地方政府政策斷加碼上看，多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，經(jīng)歷2011年前兩個季度的推地、報建準(zhǔn)備期后，各省市保障房建設(shè)在下半年將會明顯提速，根據(jù)目前的開工進(jìn)度測算，若要完成開工目標(biāo)意味著約4500億左右的投資會在未來5個月投放，從而推動投資、新開工數(shù)據(jù)維持較好增長；而地方政府的資金壓力將使其在保障房建設(shè)上更為依賴“政府+開發(fā)商”的運(yùn)作模式，未來保障房扶植政策出臺將會是大概率事件，產(chǎn)業(yè)鏈上相關(guān)行業(yè)需求預(yù)期將發(fā)生變化，實(shí)質(zhì)性融資政策出臺預(yù)期將更加刺激股價上漲，看好保障房相關(guān)個股和相關(guān)行業(yè)個股。另外，其它與保障房相關(guān)的建筑原材料、機(jī)械和家電等行業(yè)也入選前十大最被看好的行業(yè)。

下半年機(jī)構(gòu)還看好消費(fèi)行業(yè)。從長周期看，促使行業(yè)成長的因素，無非是人口基數(shù)、收入增速、消費(fèi)升級、城鎮(zhèn)化等。這些因素時時存在，可以看成是影響行業(yè)指數(shù)漲跌的固定量。雖然這是老生常談的內(nèi)容，卻使我們堅定長周期投資零售行業(yè)的信念。長周期投資零售業(yè)，終將隨著行業(yè)/企業(yè)規(guī)模增長而獲得正收益。對行業(yè)有影響的短期因素，有利空，有利好。高通脹對消費(fèi)的抑制作用體現(xiàn)為：多個短期消費(fèi)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)向下的趨勢，實(shí)際消費(fèi)情況不如去年。高彈性商品銷售顯著回落將使對應(yīng)業(yè)態(tài)承壓，但不至于特悲觀。同時，新個稅法實(shí)施后，新增1600億元居民收入，也將帶來消費(fèi)類各板塊機(jī)會。受益于消費(fèi)的興起，醫(yī)藥、食品飲料行業(yè)也入選前十大最被看好的行業(yè)。

長盛基金吳達(dá)：

煤炭有色金屬是資源類行業(yè)，也受到機(jī)構(gòu)關(guān)注。隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的推進(jìn)以及結(jié)構(gòu)調(diào)整的深入，特別是“十二五”稀有金屬規(guī)劃，將稀有戰(zhàn)略金屬未來的發(fā)展提至了戰(zhàn)略高度，未來國家將逐漸把主要稀有金屬的開采、冶煉、加工、銷售和進(jìn)出口管理納入法制化軌道，分別從總量控制、配額管理、準(zhǔn)入條件、政策支持以及鼓勵發(fā)展方向等方面稀有戰(zhàn)略金屬的供給層面和需求層面展開全方位、多角度的指導(dǎo)和管理。機(jī)構(gòu)認(rèn)為，有政策護(hù)航，需求強(qiáng)勁的稀有金屬品種，未來價格依然具有上漲空間。而中國的城鎮(zhèn)化建設(shè)、中西部重工業(yè)的興起對能源的需求動力依然強(qiáng)勁以及資源的整合等都能進(jìn)一步提升煤炭行業(yè)的投資景氣度，同時高油價提升煤炭價值也將支撐煤炭股估值。因此，煤炭與有色金屬均值得看好。

(資料來源:今日投資)

QDII平滑風(fēng)險，下半年看好發(fā)達(dá)市場

7月各類基金中報、及業(yè)績總結(jié)報告陸續(xù)出爐。幾乎是去年格局的翻版，QDII基金上半年成績單依舊好于內(nèi)地股基，同時也戰(zhàn)勝了A股指數(shù)。分析師認(rèn)為原因在于上半年QDII受益于海外市場的回暖，而A股市場則受制于我國經(jīng)濟(jì)增長放緩和較大的通脹壓力。與同期的260余只偏股型基金相比，所有QDII基金的半年業(yè)績均排名前1/4，其分散投資風(fēng)險的重要角色進(jìn)一步鞏固。

對于二季度后期QDII基金的震蕩，長盛環(huán)球大盤精選基金的基金經(jīng)理吳達(dá)認(rèn)為，近期海外股市調(diào)整，主要來自于投資者對歐洲債務(wù)危機(jī)以及美國國債上限的擔(dān)憂?！安贿^目前來看，世界經(jīng)濟(jì)格局的復(fù)蘇進(jìn)程，尤其是以美國為首發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇進(jìn)程，

并沒有被破壞。隨著失業(yè)率數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)，以及企業(yè)財務(wù)去杠杠化效果明顯，經(jīng)濟(jì)活力仍然值得看好，尤其發(fā)達(dá)地區(qū)政府可以執(zhí)行的有效貨幣政策和財政政策的空間比較大。相比而言，我們對貨幣政策執(zhí)行空間比較小的、通脹壓力比較大的新興市場，反而會有一定的擔(dān)憂。

吳達(dá)認(rèn)為，對于中國的投資者而言，投資一些全球范圍內(nèi)分散的，以發(fā)達(dá)市場為主要標(biāo)的的一些QDII的產(chǎn)品是相對比較好的選擇，這能夠平滑A股投資所潛在的波動性風(fēng)險?！懊绹鴺?biāo)普500目前的估值，比歷史平均有15%—20%的折扣，我們圍繞美國等發(fā)達(dá)市場構(gòu)建了投資組合，在未來一年或幾年之間，我們期望會有比較滿意的表現(xiàn)。”