強(qiáng)推研報(bào)五大失誤邏輯：長(zhǎng)期收益估不準(zhǔn)亂打算盤

2011年07月11日 07:37
來(lái)源：理財(cái)周報(bào) 作者：任家河

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理財(cái)周報(bào)記者 任家河/文

“強(qiáng)烈推薦”在分析師研報(bào)中是最為強(qiáng)烈的買入信號(hào)，券商客戶看到“強(qiáng)推”等級(jí)的研報(bào)，總要多留意一下，唯恐漏掉了好股票。

什么樣的上市公司可以被分析師列入強(qiáng)推評(píng)級(jí)？分析師的強(qiáng)推是否都真實(shí)體現(xiàn)了公司的價(jià)值？據(jù)理財(cái)周報(bào)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，事實(shí)并非如此。一些被多次強(qiáng)推的股票不僅不漲，反而落后大盤指數(shù)20%之多。那么他們的邏輯偏差點(diǎn)在哪里？

德美化工“不務(wù)正業(yè)”，國(guó)信張棟梁依然強(qiáng)推

在2010年8月26日國(guó)信證券張棟梁發(fā)布的《業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，投資產(chǎn)業(yè)基金做大股權(quán)投資》報(bào)告中，他給出最高的“推薦”評(píng)級(jí)，并預(yù)期德美化工能夠克服上游原材料對(duì)其毛利率下滑的影響，行業(yè)整體維持景氣。

但好景不長(zhǎng)，年報(bào)過(guò)后，張棟梁“推薦”評(píng)級(jí)的所依據(jù)的兩塊業(yè)務(wù)即發(fā)生變化。紡織上游化學(xué)品方面，德美化工2010年公司綜合毛利率下滑5.8個(gè)百分點(diǎn)至32.6%，盈利能力下滑。蓋因公司紡織助劑主要原料為石化產(chǎn)品，占生產(chǎn)成本的60%以上。

另外的股權(quán)投資業(yè)務(wù)，雖然德美化工在2010年僅股權(quán)投資就實(shí)現(xiàn)了2.51億元的投資凈收益，占全部營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的60%以上，但未來(lái)股權(quán)投資收益能否持續(xù)，賬面收益能否變現(xiàn)，仍然構(gòu)成了德美化工估值難以上升的重要因素。

這兩點(diǎn)因素，在張棟梁的研報(bào)中，并未得到足夠重視。也正是因?yàn)榇?，張棟梁?duì)德美化工的評(píng)級(jí)估值與滬深指數(shù)相差24.67%，位列強(qiáng)烈推薦所有研報(bào)誤差之首。

民族證券張麗華“賭”西單商場(chǎng)重組，選錯(cuò)時(shí)機(jī)

重組的題材總是令人向往，如在恰當(dāng)時(shí)機(jī)買入并在合適時(shí)機(jī)出來(lái)，三五個(gè)交易日之內(nèi)，讓股票資產(chǎn)增加50%并非難事。不過(guò)，如果對(duì)公司跟蹤不夠緊密，重組題材的股票卻如鏡中花水中月一樣，讓人垂涎三尺卻又不敢褻玩。

原以為有分析師長(zhǎng)期跟蹤，知曉擬重組公司的漲跌屬性和重組價(jià)值，只要跟著分析師的意見(jiàn)買賣，就能壯起膽子炒一波。沒(méi)想到，從西單商場(chǎng)重組時(shí)民族證券分析師張麗華發(fā)布的研報(bào)得出教訓(xùn)，分析師的意見(jiàn)也難以相信了。

西單商場(chǎng)去年7月29日停牌并公告重組，并在9月1日通過(guò)發(fā)行股份購(gòu)買大股東持有的新燕莎控股100%股權(quán)的決議。自從9月1日復(fù)牌起，西單商城連續(xù)漲停三日，并于9月3日星期五收盤于14.44元/股。

民族證券分析師張麗華“推薦”的研報(bào)，正是在三個(gè)漲停板之后發(fā)布的，張麗華稱，在目前商業(yè)板塊整體估值上移的基礎(chǔ)上，考慮到公司綜合實(shí)力得到質(zhì)的改變，我們認(rèn)為公司股價(jià)仍存在一定的上漲空間，并給出6個(gè)月內(nèi)超越大盤20%以上的評(píng)級(jí)。

但可惜的是，研報(bào)之后的6個(gè)月，滬深指數(shù)上漲9.13%，西單商場(chǎng)上漲18.21%，相對(duì)于滬深300指數(shù)，研報(bào)估值誤差仍在10%以上。有投資者反映，如果民族證券能在重組決議通過(guò)之日便發(fā)布這份研報(bào)，時(shí)機(jī)恰好。

遠(yuǎn)期項(xiàng)目不產(chǎn)短期效益，光大張力(專欄)揚(yáng)緊急修正

2010年8月16日，光大證券分析師張力揚(yáng)在《業(yè)績(jī)略超預(yù)期，維持買入》研報(bào)中，表示對(duì)中青旅維持“買入》評(píng)級(jí)，并主動(dòng)將目標(biāo)期限定位6個(gè)月內(nèi)相對(duì)大盤上漲15%以上。時(shí)隔6月回顧，雖然中青旅的股價(jià)在8月16日之后的6個(gè)月里最高上漲了7.44%，但仍不及同期滬深300指數(shù)8.46%的上漲幅度，與超越大盤15%的“買入》評(píng)級(jí)相差甚遠(yuǎn)。

不過(guò)好在光大證券張力揚(yáng)在研報(bào)之后的9月17日及時(shí)補(bǔ)充了自己的調(diào)研紀(jì)要報(bào)告，在去中青旅走訪之后，張力揚(yáng)在研報(bào)中明確，原來(lái)視之為股價(jià)上升催化劑的密云項(xiàng)目至少要到2014年才能貢獻(xiàn)利潤(rùn)，而且對(duì)無(wú)法做出H股上市募集資金的預(yù)測(cè)也做了明確闡述。

調(diào)研之后，張力揚(yáng)趨于保守，將原先6個(gè)月內(nèi)相對(duì)大盤上漲15%的價(jià)格預(yù)期調(diào)整為6—12個(gè)月內(nèi)。

保守的海通證券也“瘋狂”

海通證券的保守在理財(cái)周報(bào)上期《審判分析師》中已經(jīng)有過(guò)說(shuō)明，大多數(shù)被海通證券強(qiáng)烈推薦的股票，其6個(gè)月內(nèi)的目標(biāo)價(jià)格都會(huì)低于“買入”評(píng)級(jí)的相對(duì)大盤指數(shù)上漲15%的最低限額。

2010年9月21日海通證券批發(fā)與零售行業(yè)首席分析師路穎與潘賀發(fā)布的歐亞集團(tuán)《經(jīng)營(yíng)狀況良好，擁有和儲(chǔ)備網(wǎng)點(diǎn)架構(gòu)未來(lái)數(shù)年高成長(zhǎng)基石》報(bào)告中，給出“買入”評(píng)級(jí)。

同時(shí)，兩位分析師在研報(bào)里還給出了歐亞集團(tuán)6個(gè)月內(nèi)31.08元/股的目標(biāo)價(jià)格。但從日后的走勢(shì)來(lái)看，這一價(jià)格與投資評(píng)級(jí)中的“中性”恰好吻合。海通證券研報(bào)披露，中性的標(biāo)準(zhǔn)即預(yù)計(jì)未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)于大盤漲幅介于-5%與5%之間。

雙鶴藥業(yè)整合只打雷不下雨，分析師“臆想”前景

如果指責(zé)分析師判斷股價(jià)與實(shí)際走勢(shì)有差別，總有人辯稱分析師長(zhǎng)于研究上市公司，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)研究不多。

所以，且不看強(qiáng)烈推薦雙鶴藥業(yè)股票的股價(jià)與實(shí)際走勢(shì)相差多少，先把去年間各位醫(yī)藥行業(yè)分析師對(duì)雙鶴藥業(yè)的業(yè)績(jī)預(yù)期拿出曬一曬。

基于對(duì)華潤(rùn)入駐的預(yù)期，國(guó)元證券王廣斌、劉斌在2010年12月16日預(yù)計(jì)雙鶴藥業(yè)2010年每股收益1.07元；安信證券洪露預(yù)計(jì)其2010年每股收益1.04元，湘財(cái)證券預(yù)計(jì)其2010年每股收益1.01元，但都與雙鶴藥業(yè)實(shí)際每股收益0.91元相差甚遠(yuǎn)。

雖然有分析師解釋沒(méi)有考慮到第四季度銷售費(fèi)用的大幅增加，造成業(yè)績(jī)沒(méi)能達(dá)到預(yù)期，但幾乎可以確定，正是因?yàn)閷?shí)際業(yè)績(jī)高于預(yù)測(cè)業(yè)績(jī)，才造成股價(jià)漲幅不符合強(qiáng)烈推薦的評(píng)級(jí)，導(dǎo)致研究報(bào)告與實(shí)際有偏差。

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