航運(yùn)業(yè)2011中期策略：復(fù)蘇之路 依然曲折

2011年06月13日 14:54
來(lái)源：國(guó)信證券研究所 作者：鄭武;岳鑫

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從船舶利用率看運(yùn)價(jià)彈性

無(wú)論是旺季貨量的增加，或燃油成本的倒逼，最終能否推動(dòng)提價(jià)的成功，都需要較高的船舶利用率作為基礎(chǔ)。

從經(jīng)濟(jì)學(xué)原理分析，不同產(chǎn)能利用率水平，運(yùn)價(jià)的彈性不同。越接近滿(mǎn)負(fù)荷，運(yùn)價(jià)的彈性越大，對(duì)于短期需求的波動(dòng)也更為敏感。

集運(yùn)業(yè)：區(qū)域性供需失衡初步顯現(xiàn)

集運(yùn)業(yè)是一季度大盤(pán)航運(yùn)股的主要亮點(diǎn)。從投資邏輯來(lái)看，更多的是市場(chǎng)對(duì)歐美前景轉(zhuǎn)向樂(lè)觀(guān)帶來(lái)的估值提升。區(qū)域性供需失衡，使遠(yuǎn)洋航線(xiàn)運(yùn)價(jià)走勢(shì)明顯弱于去年。即將來(lái)臨的旺季提價(jià)，可能會(huì)帶來(lái)股價(jià)反彈，但是全年業(yè)績(jī)低于預(yù)期已經(jīng)難以改變。

干散貨業(yè)：寒冬仍將延續(xù)

持續(xù)的新船投放，與中國(guó)需求增速的放緩，將使干散貨航運(yùn)的船舶利用率維持在90%以下，干散貨運(yùn)輸市場(chǎng)的景氣度難以明顯提升。

對(duì)于下半年干散貨運(yùn)價(jià)的走勢(shì)，我們較為謹(jǐn)慎。(1)供需關(guān)系將可能繼續(xù)弱勢(shì)；(2)貨主船東運(yùn)力開(kāi)始進(jìn)入市場(chǎng)，傳統(tǒng)船東的運(yùn)價(jià)主導(dǎo)力顯著削弱。

油運(yùn)業(yè)：運(yùn)價(jià)對(duì)短期油運(yùn)需求波動(dòng)不敏感

2011年國(guó)際油價(jià)的快速上漲，并沒(méi)有刺激油運(yùn)市場(chǎng)運(yùn)價(jià)的表現(xiàn)，主要原因在于目前油運(yùn)業(yè)存在較為明顯的運(yùn)力過(guò)剩。此外，原油生產(chǎn)和需求從來(lái)就缺乏彈性，所以供求關(guān)系調(diào)整需要較長(zhǎng)的時(shí)間。

維持行業(yè)“中性”的投資評(píng)級(jí)

未來(lái)兩個(gè)月集運(yùn)業(yè)的載運(yùn)率將逐步提升，運(yùn)價(jià)步入傳統(tǒng)的旺季提價(jià)周期。

但盈利預(yù)測(cè)的下調(diào)，抑制股價(jià)反彈的空間。

我們于2月底下調(diào)了行業(yè)評(píng)級(jí)至“中性”?？紤]到目前航運(yùn)業(yè)的盈利預(yù)測(cè)仍存在下調(diào)空間，維持“中性”評(píng)級(jí)至航運(yùn)股的重要投資機(jī)會(huì)將出現(xiàn)在市場(chǎng)絕望之后，請(qǐng)關(guān)注我們將要完成的航運(yùn)公司重臵價(jià)值測(cè)算報(bào)告。

(具體內(nèi)容請(qǐng)見(jiàn)附件)

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