長(zhǎng)江證券現(xiàn)研報(bào)“忽悠” 匯金系折戟雙星新材

2011年06月03日 21:52
來(lái)源：經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 作者：陳旭

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陳旭

創(chuàng)兩項(xiàng)IPO紀(jì)錄的中小板“明星”雙星新材(002585.SZ)，最終還是沒(méi)有逃脫破發(fā)的厄運(yùn)。

雙星新材以高達(dá)65.52%的網(wǎng)上發(fā)行中簽率創(chuàng)出A股新高；網(wǎng)下發(fā)行僅為5個(gè)“匯金系”賬戶獲配，中國(guó)建銀投資證券有限責(zé)任公司(下稱“中投證券”)自營(yíng)以58.08元/股斬獲3%即30萬(wàn)股股份；新華資產(chǎn)管理股份有限公司(下稱“新華資管”)旗下“部隊(duì)”以55元/股一舉拿下97%即990萬(wàn)股股份，成為A股史上獲配比例最高的機(jī)構(gòu)。

他們的報(bào)價(jià)，對(duì)雙星新材能以55元/股順利發(fā)行起到了關(guān)鍵作用。而本報(bào)采訪發(fā)現(xiàn)，賣方機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)的價(jià)格區(qū)間，很多買方機(jī)構(gòu)并不買賬。

6月2日，雙星新材上市首日股價(jià)大跌11.45%。與保薦商穩(wěn)獲1.43億元承銷保薦費(fèi)相比，“匯金系”賬面已有6500萬(wàn)元浮虧。

前傳：賣方的“忽悠”

5月19日，錦江湯臣洲際大酒店二樓湯臣堂，上海一家機(jī)構(gòu)的研究員參加了光大證券關(guān)于雙星新材上市詢價(jià)組織的推介會(huì)。兩周后，他告訴記者，當(dāng)時(shí)按下那個(gè)極高的申購(gòu)價(jià)，是受了賣方報(bào)告的影響，“還好沒(méi)買到。

推介會(huì)當(dāng)日發(fā)生了什么，該研究員不愿談起，但他表示是在看了一家券商報(bào)告后，認(rèn)可其以2011年EPS　2.7元的20-25倍定價(jià)的邏輯。詢價(jià)期間，券商分析師們普遍給予的合理價(jià)格區(qū)間為52-68元/股。記者查找了詢價(jià)期券商的報(bào)告發(fā)現(xiàn)，長(zhǎng)江證券分析師馮先濤《雙星新材，聚酯薄膜行業(yè)的龍頭》的新股分析報(bào)告中，有這樣一段話，“我們預(yù)測(cè)公司2011-2013年攤薄后每股收益為2.73、3年31、3年57元。給予2011年20-25倍定價(jià)，公司合理價(jià)格區(qū)間為54.60-68.25　元?！遍L(zhǎng)江證券相關(guān)工作人員以證監(jiān)會(huì)規(guī)定為由拒絕了記者的采訪。

有意思的是，長(zhǎng)江證券動(dòng)用自營(yíng)資金申購(gòu)雙星新材，卻采用了不同于其新股報(bào)告的“非合理”價(jià)格：47.52元/股，申購(gòu)150萬(wàn)股。這讓不少買方機(jī)構(gòu)較為郁悶。

上述機(jī)構(gòu)研究員的同事稱，路演團(tuán)隊(duì)曾透露2011年雙星新材存在新資產(chǎn)注入的可能。

“你是要問(wèn)雙星新材的事吧？沒(méi)有公司授權(quán)我什么也不說(shuō)?！彪p星新材的保薦人于薈楠表示，截至發(fā)稿，光大證券方面并未回答記者的相關(guān)問(wèn)題。

5月18日-20日，光大證券和雙星新材在深圳、上海、北京分別舉辦了三場(chǎng)推介會(huì)。上海方面似乎效果最佳，除了華安基金給出了60元/股的高申購(gòu)價(jià)格外，第四高價(jià)51元/股亦出現(xiàn)在上海，給出這個(gè)申購(gòu)價(jià)格的是私募第一人戴志康旗下的上海證大投資管理有限公司。

在深圳，寶盈基金對(duì)雙星新材報(bào)價(jià)36元/股，申購(gòu)300萬(wàn)股，寶盈相關(guān)人士不愿透露有關(guān)細(xì)節(jié)。但記者了解到，在詢價(jià)前，路演團(tuán)隊(duì)曾專程拜訪寶盈基金，寶盈基金未派人參加18日的推介會(huì)。根據(jù)主承銷商出具的發(fā)行人投資價(jià)值研究報(bào)告，該報(bào)告認(rèn)為雙星新材的合理價(jià)值區(qū)間為70.76-81.00元/股，對(duì)應(yīng)其2010年靜態(tài)市盈率39.31-45.00倍，寶盈基金的報(bào)價(jià)已經(jīng)接近腰斬。

在北京，一家機(jī)構(gòu)的研究員表示，自己報(bào)了一個(gè)和寶盈基金相似的價(jià)格，“以前報(bào)價(jià)低會(huì)影響自家機(jī)構(gòu)和保薦商的關(guān)系，但是現(xiàn)在新股行情不好，我們資管部門的人都不參加推介會(huì)。

是什么造成了買賣雙方估值的爭(zhēng)議，這還要從雙星新材的業(yè)績(jī)說(shuō)起。

凈利暴增神話

公開(kāi)資料顯示，雙星新材2010年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.54　億元，凈利潤(rùn)3.82億元；相較2009年6.35億元和6934.24萬(wàn)元的數(shù)字，同比分別增長(zhǎng)128.8%和451.4%。

對(duì)此，一位參與新股詢價(jià)的市場(chǎng)人士稱：“這公司的‘弓’拉得也太滿了。”此觀點(diǎn)代表了多數(shù)機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)。記者從光大證券投行部?jī)?nèi)部獲悉，對(duì)于雙星新材2010年的業(yè)績(jī)，投行部門內(nèi)部頗有爭(zhēng)議。“我們認(rèn)為雙星新材2010年的業(yè)績(jī)暴增得太厲害，華東組那邊似乎不這么認(rèn)為?！惫獯笞C券投行部一位不愿具名的人士稱。

記者獲悉，在三地推介會(huì)上，眾多機(jī)構(gòu)人士也反復(fù)問(wèn)及該公司2010年的業(yè)績(jī)暴增問(wèn)題。

雙星新材董事長(zhǎng)吳培服的解釋是：“一、來(lái)自于市場(chǎng)方面大幅增長(zhǎng)；二、新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展對(duì)新材料的需求，聚酯薄膜應(yīng)用于電子電器電工絕緣以及光學(xué)基材太陽(yáng)能背材；三、由于聚酯薄膜良好的阻隔性能，對(duì)其他阻隔性較差的包裝材料發(fā)生替代。三個(gè)來(lái)自市場(chǎng)方面的需求使聚酯薄膜需求旺盛，產(chǎn)品在市場(chǎng)上有一個(gè)好的價(jià)格回報(bào)。

保薦人潘劍云曾在公開(kāi)場(chǎng)合表示，本次的定價(jià)是以詢價(jià)確定，是詢價(jià)機(jī)構(gòu)基于對(duì)雙星新材未來(lái)的成長(zhǎng)性及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的理解基礎(chǔ)上對(duì)公司價(jià)值的判斷。

吳培服亦表示，“本次發(fā)行價(jià)格55元對(duì)應(yīng)我們的靜態(tài)市盈率只有30倍，動(dòng)態(tài)市盈率只有20倍，通過(guò)可比上市公司市盈率來(lái)看，我們的定價(jià)給一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)者留有很大的獲利空間。

而對(duì)55元/股順利發(fā)行做出重要“貢獻(xiàn)”的“匯金系”，如今正承受破發(fā)之痛——上市首日新華資管已經(jīng)賬面浮虧6237萬(wàn)元，中投證券賬面浮虧281萬(wàn)元。

截至發(fā)稿，新華資管總經(jīng)理李全的手機(jī)始終處于秘書臺(tái)狀態(tài)。

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