中金公司首席經(jīng)濟學家彭文生：三季度CPI拐點或現(xiàn) 硬著陸風險不大

2011年05月24日 23:42
來源：中國證券報 作者：朱茵

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“增長雖已放緩，但通脹可以控制，經(jīng)濟硬著陸的風險不大?！敝薪鸸臼紫?jīng)濟學家彭文生在上海接受記者采訪時表示。他認為，目前房地產(chǎn)泡沫是十二五期間主要的宏觀經(jīng)濟風險。

經(jīng)濟增速放緩 硬著陸難現(xiàn)

彭文生表示，當前內(nèi)需初步出現(xiàn)回調(diào)跡象，政策調(diào)控的效果已經(jīng)顯現(xiàn)。但同時他認為部分市場人士據(jù)此擔憂經(jīng)濟減速過猛，由此產(chǎn)生政策調(diào)控可能放松的憧憬，實際上并不可取。如何理解4月份生產(chǎn)放松和投資加快這對表面上的矛盾，是準確把握當前宏觀形勢和判斷未來政策走勢的關(guān)鍵。

首先他認為增長放緩無需過慮，雖然短期供給沖擊加劇了增長放緩的幅度，但增長放緩的真實態(tài)勢沒有數(shù)據(jù)顯示得那么強。彭文生解釋說，工業(yè)增加值數(shù)據(jù)有“月度GDP”之稱，但4月份工業(yè)增加值放緩超出市場預期，其中既有一季度以來在政策緊縮累計效應(yīng)下放緩的因素在內(nèi)，也有短期供給沖擊的因素?？鄢唐诠┙o的影響，增長放緩的幅度并沒有數(shù)據(jù)顯示的那么大，因此無需過于擔憂。

他表示，日本地震所帶來的短期供給沖擊開始在我國宏觀層面顯現(xiàn)。4月份進口增速的放緩受日本地震的影響較大，4月中國對日進口增速為4.7%，較一季度的26.2%大幅下降，對日進口占中國全部進口的比重大約13%，而日本是我國加工貿(mào)易最大的進口來源國。中金估算，4月對日進口的大幅下降導致的中國加工貿(mào)易出口增幅下降，并拖累4月工業(yè)增加值同比增速下降約0.3個百分點，這可以解釋為何4月工業(yè)增加值較一季度同比下降幅度三分之一左右。如果沒有日本地震的影響，4月工業(yè)增加值應(yīng)該有13.7%，

此外，電力供應(yīng)短缺對生產(chǎn)也有一定影響。不過彭文生表示，當前電荒的問題基本屬于局部而非大面積的情況，既有需求也有供給的因素。從需求來看，去年四季度節(jié)能減排不少項目開工受限，今年一季度有所緩解。從供給來看，電力供應(yīng)具有大周期的特點，過去五年新增裝機容量減少，電網(wǎng)建設(shè)沒跟上，同時存在中西部和東部的區(qū)域差別，跨地區(qū)調(diào)配還需加強。他認為基本上電荒的問題不至于對經(jīng)濟造成大的影響。

彭文生表示，一季度GDP同比增長9.7%，增長將逐步放緩到四季度的8.4%。

通脹前高后低 緊縮仍將繼續(xù)

“未來非食品價格超常上漲是通脹超出基準的主要風險”，對于通脹走勢，彭文生認為是全年通脹前高后低，三季度開始下降，四季度有望降到4%以下。全年大約4.5%。他分析了影響通脹的五大因素。

短期內(nèi)通脹壓力維持相對高位，彭文生認為，影響通脹的周期性、長期性因素包括貨幣、總需求、工資成本、農(nóng)產(chǎn)品價格、人口年齡結(jié)構(gòu)等。彭文生分析，雖然近期大宗商品價格大幅下降，但是前期強勢已經(jīng)造成較大的輸入型通脹壓力；商品房租金雖然連續(xù)兩月下滑，但同比上漲徘徊高位，推升非食品CPI通脹壓力?！胺鞘称穬r格上漲是判斷未來通脹的一個主要風險因素”，彭文生認為，非食品價格和食品價格同步上漲是本輪通脹有別于2004和2007年兩輪通脹的顯著特征，主要是源于2009年到2010年貨幣和信貸快速擴張引發(fā)的總需求壓力和通脹預期。

控制通脹仍舊是當前貨幣政策主要目標，預計2011年M2增長目標在16%左右，新增貸款7.5萬億左右。未來幾個月政策還將維持從緊態(tài)勢，彭文生認為，在16%通脹相對高位的情況下，管理層不會放松政策，預計二季度還將加息一次，三季度將視通脹發(fā)展情況還可能加息一次，存款準備金率仍然存在繼續(xù)多次上調(diào)的空間，人民幣升值的速度會保持較快。

他特別指出的是，目前增長放緩而通脹較高的態(tài)勢主要是由于政策的累積作用對增長和通脹存在時滯，并非經(jīng)濟潛在增長率已經(jīng)大幅下降而致，故經(jīng)濟硬著陸的風險不大。

房地產(chǎn)泡沫

十二五主要宏觀風險

彭文生認為，目前住房作為投資品，房價租金比過高，房地產(chǎn)投資依賴于其房價上升，中國9大中心城市的房價租金比遠超美國，也超過香港。他認為，暫時來看，政府針對房地產(chǎn)泡沫的抑制正處于政策效果觀察期，如果房價仍無法控制，不排除進一步出臺政策的可能性。

對于房價下跌的影響，彭文生認為總體影響有限。房價下跌對房地產(chǎn)建設(shè)投資的中長期影響并不大，二三線房地產(chǎn)投資占全國房地產(chǎn)投資比重大，且在不斷上升。一線城市占全國房地產(chǎn)投資比例只有13%。由于城鎮(zhèn)化率也影響房地產(chǎn)投資走向，二三線城市房地產(chǎn)投資和城鎮(zhèn)化也會帶來住房需求增量，預計城鎮(zhèn)化進程未來5年都有望持續(xù)。

彭文生認為房價下跌對投資的影響有限，房地產(chǎn)投資下降會使總投資下降，但是影響效應(yīng)有限。房地產(chǎn)投資放緩，其他產(chǎn)業(yè)部門的投資有可能會增加。

至于房價下跌會否帶來金融危機？彭文生的答案是不太可能，一是銀行業(yè)對房地產(chǎn)風險敞口處于較低水平，尤其是高風險的房地產(chǎn)商貸款比重低。此外，我國的高儲蓄率和家庭部門的低財務(wù)杠桿，使得房價下跌對銀行的系統(tǒng)性風險較低，此外政府的整體財政狀況較好，發(fā)生金融風險的可能性低。

中金公司首席經(jīng)濟學家 彭文生

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