中國概念股美國“被沽空”邏輯

2011年05月13日 00:59
來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 作者：陳植

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中國閥門首席執(zhí)行官王建寶每周都會(huì)迎接境外基金公司基金經(jīng)理，盡管他們此行目的，多是驗(yàn)證公司經(jīng)營狀況的真?zhèn)巍缃瘢袊y門正身陷關(guān)于公司財(cái)報(bào)違規(guī)的風(fēng)波。

“這一切，都是有機(jī)構(gòu)企圖沽空我們股價(jià)套利?！蓖踅▽氈赋?。

去年底SEC開始調(diào)查反向并購型海外上市的中國公司財(cái)務(wù)合規(guī)問題后，與中國閥門有著相似處境的中國概念股數(shù)量越來越多，中國高速頻道、東南融通等20余只中國概念股均成為沽空者的狙擊對象。

沽空中國概念股的邏輯是什么？

沽空套利“四步曲”

1月中旬，研究公司Citron Research出具兩份報(bào)告，指出中國閥門曾在收購Able Delights和Shanghai Pudong兩家公司時(shí)存在隱瞞收購價(jià)格、收購實(shí)體與關(guān)聯(lián)交易的不當(dāng)行為，違反會(huì)計(jì)準(zhǔn)則及SEC相關(guān)規(guī)定。

“我們很快就召集公司主要持股人澄清上述質(zhì)疑，當(dāng)時(shí)超過150個(gè)投資者聽取我們的解釋并表示認(rèn)可?！蓖踅▽毻嘎?。

事件并沒有平息——2月起，Glancy Binkow Goldberg、The Rosen Law、Saxena White等多家律師事務(wù)所根據(jù)Citron Research的兩份報(bào)告開始調(diào)查中國閥門是否存在財(cái)務(wù)違規(guī)，召集散戶投資者提出訟訴。

王建寶認(rèn)為，在一切行動(dòng)的背后，有一條隱秘的套利邏輯在運(yùn)作。 “他們的目的就是沽空股價(jià)套利。在出具質(zhì)疑報(bào)告前，Citron Research與關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)就承認(rèn)已沽空中國閥門股票?！蓖踅▽氈赋觯熬唧w到沽空套利策略，他們有著嚴(yán)密的四步曲。

在王建寶看來，首先他們向經(jīng)紀(jì)商借來中國閥門股票沽空，準(zhǔn)備等股價(jià)大幅下跌，再買進(jìn)股票歸還經(jīng)紀(jì)商賺取其中差價(jià)；據(jù)了解，在1月中旬Citron Research發(fā)布財(cái)務(wù)質(zhì)疑報(bào)告期間，其沽空量約在300-400萬股，一旦沽空投資布局完成，第二步則出具財(cái)務(wù)質(zhì)疑報(bào)告打壓股價(jià)。

不過，王表示，中國閥門召開投資者溝通會(huì)并取得投資者認(rèn)可后，當(dāng)天股價(jià)最高漲幅達(dá)到約18%。

隨后，多家律師開始尋找散戶投資者，要求中國閥門為財(cái)報(bào)違規(guī)問題高額賠償，被王認(rèn)為是沽空邏輯第三步。

“這些律所替中小投資者維權(quán)可以收取訴訟標(biāo)的賠償額的約30%。”一位精通海外上市業(yè)務(wù)的外資律所合伙人告訴記者，“訴訟的另一個(gè)目的是進(jìn)一步打壓股價(jià)，畢竟多數(shù)共同基金不會(huì)持有這些上市公司股票。

截至5月12日收盤時(shí)，該股收在3.65美元，離52周最低價(jià)3.63美元僅一步之遙，市值僅余約1.4億美元。今年以來，中國閥門股價(jià)跌幅超過60%。

“第四步，是要求知名會(huì)計(jì)師事務(wù)所不要給我們進(jìn)行審計(jì)，從而加深投資者對公司財(cái)務(wù)的懷疑，贏得高額賠償?shù)脑V訟官司。”王建寶表示，“現(xiàn)在我們已聘請一家美國排名前十的會(huì)計(jì)師事務(wù)所進(jìn)行財(cái)務(wù)審計(jì)，回應(yīng)訟訴調(diào)查。

狩獵目標(biāo)

只是，中國閥門的反擊效果如何，仍是未知數(shù)。

“去年底SEC開始調(diào)查反向并購型海外上市的中國公司財(cái)務(wù)合規(guī)問題后，多數(shù)從OTCBB轉(zhuǎn)板到納斯達(dá)克、紐交所的中國公司都成為一些專門沽空套利機(jī)構(gòu)的狙擊對象，而他們的沽空做法，就是尋找中國公司在轉(zhuǎn)板前后財(cái)務(wù)報(bào)表方面的漏洞，如高管職業(yè)背景的真實(shí)性、資產(chǎn)并購的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)披露前后是否不一致，是否存在沒有披露的關(guān)聯(lián)交易等?！币患颐绹鴮_基金經(jīng)理表示。

記者發(fā)現(xiàn)，中國閥門當(dāng)時(shí)通過反向收購上市的財(cái)務(wù)審計(jì)機(jī)構(gòu)是Frazer Frost，而近期SEC明確指出Frazer Frost在另一中國概念股中國節(jié)能的財(cái)務(wù)審計(jì)過程存在“未能盡到專業(yè)態(tài)度和應(yīng)有的職業(yè)審慎”的行為，其合伙人Dean Yamagata被勒令禁止從事審計(jì)工作2年。

在美國，一旦上市公司的財(cái)務(wù)審計(jì)機(jī)構(gòu)被質(zhì)疑，這家上市公司的財(cái)務(wù)可信度也會(huì)大打折扣，成為某些機(jī)構(gòu)借助財(cái)務(wù)質(zhì)疑沽空套的“優(yōu)選對象”

在上述對沖基金經(jīng)理看來，多數(shù)美國投資者更看好TMT產(chǎn)業(yè)的高成長性，某種程度給某些機(jī)構(gòu)沽空傳統(tǒng)制造業(yè)中國概念股提供了良好氛圍。

“在他們眼里，閥門制造等傳統(tǒng)制造行業(yè)都是夕陽產(chǎn)業(yè)。所以Citron Research質(zhì)疑中國閥門43.4%產(chǎn)品毛利率是否有所夸大，但在中國先進(jìn)制造業(yè)技術(shù)升級的大浪潮里，我們有些產(chǎn)品毛利率都在70%以上?！蓖踅▽毻嘎丁?/p>

要讓美國投資者相信中國傳統(tǒng)制造業(yè)產(chǎn)品的高利潤率，并非易事。

“一方面是美國投資者更相信中國TMT產(chǎn)業(yè)高成長性，另一方面則是對沖基金往往采用多空倉操作，即做多市值大于5億美元、成長前景更好的中國公司，買跌那些市值在1-3億美元，從OTCBB轉(zhuǎn)板而來的傳統(tǒng)制造業(yè)中國公司，它們轉(zhuǎn)板前后的財(cái)務(wù)報(bào)告漏洞，最容易被投資機(jī)構(gòu)質(zhì)疑并沽空?！鄙鲜鰧_基金經(jīng)理表示。

5月以來，人人網(wǎng)美國上市第二日連續(xù)5天下跌，世紀(jì)佳緣與網(wǎng)秦上市首日股價(jià)跌破發(fā)行價(jià)。

“一方面是上述公司IPO期間修改招股說明書表明公司在經(jīng)營管理與信息披露方面仍有漏洞?！鼻笆鰧_基金經(jīng)理表示。具體的多空倉操作，則是買漲公司治理與盈利前景更穩(wěn)健的公司同時(shí)，賣空世紀(jì)佳緣、網(wǎng)秦、人人網(wǎng)等公司股票?！叭绻袊ヂ?lián)網(wǎng)股票走勢良好，前者漲幅比后者更高，多空倉操作仍有收益；反之前者比后者跌幅更低，仍會(huì)產(chǎn)生投資正回報(bào)?！?

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