利率市場化盛妝背后(3)

2011年03月07日 16:47
來源：財經(jīng)國家周刊

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并非靈丹妙藥

利率市場化是包治百病的良藥么？

從經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本原理來看，如果信息完全透明，那么利率市場化將帶來資源的最優(yōu)配置，最終帶來效率的提高。但我們知道，信息不對稱正是現(xiàn)代金融體系的內(nèi)在風(fēng)險。

舉例來說，如果企業(yè)想從銀行獲得一筆貸款，銀行應(yīng)對企業(yè)進(jìn)行盡責(zé)調(diào)查，但由于各種客觀因素的存在，加上企業(yè)可能會刻意隱瞞某些情況，銀行不可能完全掌握貸款的去向和使用情況。

因此，當(dāng)銀行提高利率使利率處于較高水平時，導(dǎo)致最愿意簽訂借款合同的卻是那些還款可能性最低的借款人，項目風(fēng)險較低的借款人由于其項目的收益也較低，從而不愿承擔(dān)較高的利息成本退出信貸市場，即出現(xiàn)逆向選擇。這在事實上導(dǎo)致了銀行承擔(dān)的風(fēng)險提高，并最終出現(xiàn)了這樣一種情況，即銀行在利率上升到一定程度后，寧愿實施“信貸配給”而不愿意再提高利率水平。

這些理論均告訴我們，在信息不對稱的情況下，利率完全市場化，只會帶來兩個結(jié)果，即過度投資或者投資不足。

由于利率市場化并不能帶來“帕累托最優(yōu)”，很多學(xué)者因此呼吁政府干預(yù)。但政府干預(yù)往往會帶來利率抑制，其政策效果可能會更加糟糕。因此呼小心實施利率市場化、并找到最佳平衡點，是政策執(zhí)行中的重要考量之一。

在相關(guān)研究中，赫爾姆和斯蒂格里茨等人的研究也許是最全面的，涵蓋了利率市場化、銀行的道德風(fēng)險以及審慎監(jiān)管原則。研究發(fā)現(xiàn)，銀行為了應(yīng)對市場競爭，可能選擇投機(jī)，并因此帶來強(qiáng)烈的道德風(fēng)險。為了應(yīng)對這種風(fēng)險，監(jiān)管當(dāng)局出于審慎原則，增加銀行的資本充足率，是不是最好的辦法呢？事實上，答案并不是我們想像中的那么簡單。

當(dāng)然，設(shè)立資本充足率標(biāo)準(zhǔn)可能使銀行的具體操作更加規(guī)范，但一旦存款利率市場化，設(shè)定資本充足率標(biāo)準(zhǔn)同樣不會帶來“帕累托最優(yōu)”。這是因為一旦存款利率市場化，銀行將被迫向市場提供較高的存款利率以吸收存款。只有有效提高銀行成本，并因此降低銀行提高存款利率的動機(jī)，同時設(shè)立資本充足率標(biāo)準(zhǔn)才能真正有效。但問題出現(xiàn)了，如果設(shè)立資本充足率僅僅是降低銀行惡性存款競爭風(fēng)險的“間接手段”，那么，為什么不直接設(shè)定最高存款利率標(biāo)準(zhǔn)呢？

赫爾姆和斯蒂格里茨的研究發(fā)現(xiàn)，只有同時設(shè)立最高存款利率標(biāo)準(zhǔn)和資本充足率標(biāo)準(zhǔn)，“帕累托最優(yōu)”才能實現(xiàn)。因此，赫爾姆和斯蒂格里茨認(rèn)為，為了保證銀行的特許權(quán)價值，應(yīng)該設(shè)立最高存款利率標(biāo)準(zhǔn)。同時設(shè)資產(chǎn)配置限制、準(zhǔn)入限制以及有效的直接監(jiān)管，也有利于這一政策目標(biāo)的實現(xiàn)。然而，在現(xiàn)實操作中，銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)往往把重心放在資本充足率的重要性上，而忽視了其他政策的重要性。

總體來說，利率市場化是一個國家走向金融市場化過程中的關(guān)鍵一步，這一過程充滿荊棘、試錯和風(fēng)險，因此，需要決策者的智慧和勇氣。在利率市場化的同時，政府也需要注重金融體系的建設(shè)，既包括微觀層面的。比如，以銀行為主的金融體系的會計準(zhǔn)則和內(nèi)部審計；也包括宏觀層面的監(jiān)管，比如資本充足率。脫離整個金融體系的建設(shè)和進(jìn)步，利率市場化也只是空談，甚至?xí)砀訃?yán)重的系統(tǒng)性金融危機(jī)。

(作者為澳新銀行大中華區(qū)經(jīng)濟(jì)研究總監(jiān))

插排：

利率市場化是一個國家走向金融市場化過程中的關(guān)鍵一步，這一過程充滿荊棘、試錯和風(fēng)險

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