人民幣升值背景下 冷熱不均的板塊拼圖(2)

2010年09月19日 10:47
來源：每日經(jīng)濟新聞

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1.造紙：提升行業(yè)凈利潤

造紙行業(yè)是我國第三大用匯行業(yè)，而我國是全球最大的紙漿進(jìn)口國。人民幣升值，將從進(jìn)口原材料成本下降和產(chǎn)品出口遭受匯率損失減少兩個方面對造紙行業(yè)產(chǎn)生影響。據(jù)德邦證券投資組合經(jīng)理陳寶測算，若人民幣升值1%，行業(yè)凈利潤將增長3.25%；若升值3%，行業(yè)凈利潤增長9.57%，行業(yè)將受益于進(jìn)口原材料購買力的提升和較低的出口依存度。

對于造紙行業(yè)個股的選擇，陳寶認(rèn)為可遵循兩條主線：一是人民幣升值預(yù)期和板塊階段性回調(diào)后，板塊存在交易性機會，可關(guān)注太陽紙業(yè)(002078，收盤價12.33元)、博匯紙業(yè)(600966，收盤價9.20元)、華泰股份(600308，收盤價10.66元)；二是建議關(guān)注有資產(chǎn)注入或重組預(yù)期的個股，如岳陽紙業(yè)(600963，收盤價11.02元)、福建南紙(600163，收盤價4.73元)等。

另外，中投證券認(rèn)為，隨著國家對節(jié)能環(huán)保要求的提高，造紙行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升，淘汰落后產(chǎn)能將會為龍頭企業(yè)騰出空間。個股可看好博匯紙業(yè)、太陽紙業(yè)等。

2.航空：關(guān)鍵看匯兌損益

歷史數(shù)據(jù)顯示，航空公司因飛機采購、航材采購主要在國外進(jìn)行且主要以美元結(jié)算，巨額的外匯負(fù)債一直是行業(yè)的“通病”。因此，在人民幣升值過程中，航空業(yè)也是最為受益的行業(yè)之一。

上市公司披露數(shù)據(jù)顯示，在2005年7月人民幣進(jìn)入升值周期以來，航空公司匯兌凈收益合計達(dá)205億元。雖然匯兌損益不能等同于航空公司主業(yè)利潤貢獻(xiàn)，但由于國內(nèi)航空公司大多數(shù)收入和經(jīng)營現(xiàn)金流以人民幣結(jié)算，人民幣升值形成的航空公司未來用于支付外幣債務(wù)所需人民幣減少，實質(zhì)將顯著提升航空公司內(nèi)在價值，也有利于航空公司降低當(dāng)前普遍高企的資產(chǎn)負(fù)債率水平。

東興證券研究所所長銀國宏指出，以2009年中期中國國航(601111，收盤價12.05元)、南方航空(600029，收盤價8.12元)、東方航空(600115，收盤價7.65元)外幣負(fù)債折算的人民幣負(fù)債分別為403億元、469億元、357億元測算。若人民幣2010年升值3%，則將分別為國航、南航、東航帶來0.08元、0012元)0008元的每股收益貢獻(xiàn)。單從業(yè)績彈性的角度出發(fā)，推薦順序依次是南方航空、中國國航和東方航空。

第一創(chuàng)業(yè)分析師李志銳表示，人民幣升值短期內(nèi)將降低境外航油成本。考慮到人民幣升值窗口打開后，將會持續(xù)較長時間，航空公司將在中長期受益，而經(jīng)濟復(fù)蘇和消費升級的大背景下，航空公司經(jīng)營狀況亦有望改善。給予航空板塊推薦評級，建議買入財務(wù)狀況更為穩(wěn)健的中國國航和南方航空。

3.有色金屬：資源價格再次重估

8月底，伯南克在JacksonHole聯(lián)儲年會上的講話表示，雖然美聯(lián)儲認(rèn)為經(jīng)濟二次探底可能性不大，但是如果有必要，聯(lián)儲會進(jìn)一步出手拯救經(jīng)濟，也就是說只要衰退不結(jié)束，聯(lián)儲誓將量化寬松進(jìn)行到底，流動性過剩趨向“常態(tài)化”。受此激勵，包括股票和大宗商品在內(nèi)的風(fēng)險資產(chǎn)全線回升。

我國作為全球最大的金屬消費國，人民幣升值可以降低金屬進(jìn)口成本，有利于增加金屬消費。

另一方面，人民幣升值對資源行業(yè)存在價值重估。中信建投分析師吳?F指出，人民幣升值對于大宗商品和石油而言，可能形成上升的動力。在人民幣啟動匯改后的5年中，人民幣國際采購力的提高，從價格層面推動了大宗商品與石油的價格上漲；根據(jù)粗略測算，就中國的邊際需求對于大宗商品與石油的價格影響而言，人民幣每升值1%，原油價格上升6%，商品價格則上升5%左右。

對于以有色為首的資源行業(yè)的投資機會，光大證券看好美元儲備地位下降導(dǎo)致的美元貶值、寬松的貨幣政策引發(fā)的長期通脹預(yù)期，將重新促進(jìn)金價上漲。建議關(guān)注山東黃金(600547，收盤價44.38元)、中金黃金(600489，收盤價34.74元)、包鋼稀土(600111，收盤價65.62元)。

東方證券有色金屬行業(yè)分析師徐建花建議，繼續(xù)關(guān)注黃金和小金屬板塊。如山東黃金、中金黃金、寶鈦股份(600456，收盤價24.45元)、金鉬股份(601958，收盤價17.90元)、貴研鉑業(yè)(600459，收盤價36.04元)、中金嶺南(000060，收盤價15.78元)。

延伸分析可能受人民幣升值“拖累”的板塊

人民幣升值帶來的不都是好處，從歷史情況看，人民幣升值可能帶來的負(fù)面影響主要體現(xiàn)在三個方面。

首先，中國央行手中上千萬億美元的外匯儲備面臨縮水。據(jù)測算，人民幣每升值1%，央行匯兌損失就高達(dá)1000億元人民幣以上。

其次，人民幣升值也是引發(fā)國內(nèi)通脹壓力加劇的重要原因之一。由于“人民幣升值也成為全球共識，大量熱錢涌入套利，直接造成中國外匯儲備不正常地高速增長，央行被迫發(fā)行大量高能貨幣，導(dǎo)致國內(nèi)出現(xiàn)流動性過剩，直接觸發(fā)了通脹抬頭的嚴(yán)峻局面。

從行業(yè)的角度看，中國出口企業(yè)將因人民幣升值而逐漸失去競爭力，迫使大量工廠關(guān)門、工人失業(yè)。湘財證券研究員吳驍宇表示，由于我國紡織服裝企業(yè)以中小企業(yè)為主，對人民幣升值非常敏感，在利潤率已經(jīng)逼近盈虧平衡點之際，如果今年人民幣升值重新啟動甚至加速上升的話，大多數(shù)紡織企業(yè)都將“無利可圖”

另外，人民幣升值對航運行業(yè)的影響也較大。人民幣升值后，以外幣表示的紡織服裝、電子電器、玩具鞋帽、家具建材及工程機械等行業(yè)的出口產(chǎn)品價格會上升，從而減少國外對這些產(chǎn)品的需求。這些產(chǎn)品主要是通過集裝箱進(jìn)行運輸，因此，作為下游行業(yè)的集裝箱運輸業(yè)也將受到波及。

西南證券研究員李慧認(rèn)為，由于海運業(yè)是資本密集型和相對勞動密集型的行業(yè)，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低，船舶折舊費和人工費用是最主要的運輸成本項目之一。由于海運業(yè)固定性和剛性的特性，人民幣升值無疑加大了以外幣計算的營運成本，不利于我國航運企業(yè)搶占市場和開辟新航線。從近洋和遠(yuǎn)洋航運企業(yè)最近三年的匯兌損益數(shù)據(jù)看，人民幣升值對航運企業(yè)的凈利潤影響度從高到低的順序?qū)ζ髽I(yè)排序依次為：中海集運、SST天海、中國遠(yuǎn)洋、長航油運、中海海盛、中遠(yuǎn)航運、中海發(fā)展、寧波海運、招商輪船、長航鳳凰。

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