創(chuàng)業(yè)板造富 PE業(yè)空前繁榮背后的隱憂

2010年06月23日 03:40
來源：證券日報

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開欄的話：創(chuàng)業(yè)板的推出，在助推中小企業(yè)快速成長的同時，也使得潛伏在企業(yè)中的VC/PE們得到了極高的投資回報。讓原本不為大多數(shù)國人所知道的PE行業(yè)成為了時下最為時尚和熱門的行業(yè)。一時間，從地方政府到民營企業(yè)，從股市游資大戶到山西煤老板，玩PE成了過剩資本發(fā)泄投資激情的最佳通道。眾多新手蜂擁而入PE行業(yè)，讓國內(nèi)PE行業(yè)呈現(xiàn)出空前的繁榮。不過，在這空前繁榮的背后，PE市場出現(xiàn)了新的變化，最大的變化就是莫過于游擊隊和正規(guī)軍的“東風與西風之爭”。為此，本欄目從今日起將針對國內(nèi)PE市場出現(xiàn)的新局面從資本市場的發(fā)展戰(zhàn)略趨勢上進行新的解剖。

達晨創(chuàng)投北京分公司總經(jīng)理晏小平稱：創(chuàng)投公司應理性投資企業(yè)，否則將面臨雙輸局面

□ 本報記者夏芳

截至到6月10日，在創(chuàng)業(yè)板掛牌上市的86只個股中，平均市盈率超過66倍，其中超過100倍市盈率的個股達13只，造就的億萬富翁也達數(shù)百位之多。無疑，創(chuàng)業(yè)板讓那些高成長的企業(yè)在資本市場上得到了更快的發(fā)展，而在他們背后，還有一批贏家，那就是潛伏多年的創(chuàng)投機構們。

由于這些VC/PE們在進入企業(yè)時的成本很低，在高達百倍市盈率面前，他們成為另外一顆耀眼的明星。在巨大的利益面前，各路資本都爭先恐后的去充當PE角色，他們不乏地方政府引導基金、民間資本，在過去的一年，做PE成為一種時尚。而就在各路PE異軍突起之時，一個新的危機也悄然來臨。有市場傳聞，專業(yè)的PE搶不到單了，而臨門一腳搶到項目的往往都是非專業(yè)PE，這種游擊隊和正規(guī)軍之間的“東風與西風之爭”的較量在不斷升級。

面對國內(nèi)PE市場的亂局，有著十年投資歷程的元老級投資機構的達晨創(chuàng)投是如何看待當前的PE市場，達晨創(chuàng)投在投資方面是如何來挑選項目的？為此，《證券日報》記者采訪了在創(chuàng)業(yè)板中收獲頗多的達晨創(chuàng)投北京分公司的總經(jīng)理晏小平。

防止“PRE-IPO”階段項目過熱

投資階段適當前移

《證券日報》：創(chuàng)業(yè)板的推出，高市盈率頻頻出現(xiàn)，面對百倍的市盈率，以及國內(nèi)擁起的眾多投資機構爭搶項目的亂局，作為國內(nèi)著名的投資機構，達晨是如何來挑選項目的，目前，所投資的項目與以往投資的項目相比，在投資法則上有哪些變化？

晏小平：面對目前的局面，達晨依然延續(xù)既有的投資策略和理性的投資心態(tài)，我們深信中國經(jīng)濟的高速增長在微觀層面帶來的中小企業(yè)投資機會永遠存在。當然，作為應對，達晨也進行一定程度的調(diào)整，一方面堅持“重心下移”，在深圳、北京、上海三個核心團隊的基礎上，在一些濟活躍的中心城市如廣州、西安、成都、武漢、長沙、南昌等地新設代表處，擬在南京、杭州、東北等地設代表處，確保對所在區(qū)域項目資源的深耕細作和渠道關系維護；另一方面，擴充團隊，充實一線投資經(jīng)理力量，最近達晨正在進行較大規(guī)模的招聘；再者，為防止“PRE-IPO”階段項目的過熱，將投資階段適當前移。

另外，針對目前的投資環(huán)境，達晨創(chuàng)投在所投項目上與以往投資項目相比也做了些調(diào)整：首先，創(chuàng)業(yè)板的推出，使得PE退出渠道變得暢通和多元化；為了適應國內(nèi)IPO的要求，在選擇項目上，公司會更加看中創(chuàng)新型和成長型的項目，在所投項目的行業(yè)選擇方面更加聚焦。

PE在企業(yè)IPO前高市盈率進入

不利于行業(yè)發(fā)展

《證券日報》：目前，國內(nèi)投資業(yè)出現(xiàn)高漲的投資熱情，各路資本的出現(xiàn)，有些投資機構不注重早期投資，在企業(yè)IPO之前進入企業(yè)，并且是高市盈率進入，這對整個PE業(yè)來說，有哪些影響？對企業(yè)來說，會出現(xiàn)什么樣的風險？

晏小平：在企業(yè)IPO之前以高市盈率進入企業(yè)，這對整個PE業(yè)來說，影響很大。主要體現(xiàn)在六個方面，一是，會造成PE/VC行業(yè)泡沫化傾向，迷失行業(yè)的本質，PE/VC行業(yè)靠品牌、團隊、服務、價值發(fā)現(xiàn)等構筑自身的核心競爭力，現(xiàn)在已經(jīng)演變?yōu)閱渭兊膬r格競爭；第二，這種PE投資方式，加劇了部分企業(yè)家心態(tài)的浮躁，從長遠來看，對企業(yè)家和投資機構都是雙輸；第三，投資機構高市盈率進入企業(yè)必然更多采取對賭等條款鎖定風險，造成項目公司急功近利，犧牲企業(yè)的長遠發(fā)展來換取財務報表的達標；第四，項目公司對IPO的樂觀預期一旦資本市場發(fā)生周期性波動，那么對于公司和投資機構來說，都將是一場災難；第五，拼價格、搶項目的后果是無法有耐心和時間對項目進行嚴格審慎的盡職調(diào)查，會出現(xiàn)一批失敗的典型案例；第六，高市盈率投資的后果必然帶來基金的投資收益下降。

《證券日報》：作為投資機構，首先讓企業(yè)看重的是資金之外的增值服務。對這種說法，請談談您的看法？

晏小平：聰明的企業(yè)家都明白這個道理，作為投資機構，如果不能夠提供資金以外的增值服務給企業(yè)，投資機構無法建立長久的品牌和價值，也無法取得投資企業(yè)的信任和LP的信任，但是，增值服務能力在各家投資機構千差萬別，簡單的說為因地制宜、因人而別、因材施教。

《證券日報》：面對群起的各路資本，請談談本土創(chuàng)投機構在創(chuàng)業(yè)板中的表現(xiàn)及占的優(yōu)勢？

晏小平：以深創(chuàng)投、達晨為代表的本土創(chuàng)投在創(chuàng)業(yè)板上大出風頭，取得驕人業(yè)績與本土創(chuàng)投堅持十年來堅守本土資本市場、堅持本土募集、本土退出信念、適應國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板、中小板的規(guī)則去篩選項目密不可分。

另外，本土創(chuàng)投也有他的優(yōu)勢。一是，本土創(chuàng)投在人民幣基金的本土募集、本土退出，以及在投資擬在國內(nèi)資本市場上市的項目可以減少不必要的審批和架構方面的簡便，便于快速決策、快速投資；第二，本土創(chuàng)投對國內(nèi)資本市場的理解比較透徹，更能適應國內(nèi)資本市場規(guī)則的要求和變化；再加上對本土企業(yè)家的了解和本土文化的把握更能讓本土企業(yè)家接受。

上市公司遭破發(fā)是證券市場

發(fā)行體制改革的必然結果

《證券日報》：有企業(yè)負責人對記者表示，我做企業(yè)就是要讓企業(yè)上市，上市之后如何表現(xiàn)先不管，有這種心態(tài)的人，再遇上目前非專業(yè)的PE/VC們的投資手段，很可能把這樣的企業(yè)推入上市(國內(nèi)外)，請問，對于這種現(xiàn)象，您怎么看？

晏小平：上市只是企業(yè)發(fā)展過程中的重要里程碑，而不是企業(yè)發(fā)展的終極目標，如何借助資本市場平臺將企業(yè)做大做強，做成百年老店才是企業(yè)家應有的心態(tài)，但是，不可否認，你們碰到的并非個案，加上一些非專業(yè)的PE/VC們的投資手段，將成功IPO視為企業(yè)發(fā)展的終極目標，實在是本末倒置。

這種現(xiàn)象務須過于擔心，將通過市場的自動修正、優(yōu)勝劣汰進行調(diào)整，讓真正有遠見、有抱負的企業(yè)家不為資本市場所累，能正確看待和駕馭資本市場，為企業(yè)可持續(xù)高速成長提供源源不斷的動力，主張市場手段自動調(diào)節(jié)。

《證券日報》：創(chuàng)業(yè)板被稱為造富工具已被人們所共識，而很多企業(yè)上市后遭遇破發(fā)，面對頻頻破發(fā)現(xiàn)象的出現(xiàn)，對于投資機構的退出有沒有影響？

晏小平：創(chuàng)業(yè)板頻頻破發(fā)是目前中國證券市場發(fā)行體制改革市場化的一個必然結果。在美國、香港等發(fā)達資本市場，新股破發(fā)是一個司空見怪的現(xiàn)象，這對于創(chuàng)業(yè)板上市公司未來新股詢價、定價方面的改革完善都會帶來積極地推動作用。

對投資機構的退出影響不大，投資機構的退出一般都在公司上市后12個月以后，公司上市后二級市場股價將逐漸與市場平均估值體系接軌，二級市場短期的波動對于堅持價值投資PE/VC來說影響并不明顯。

加強對投資者教育

防止全民PE熱潮

《證券日報》：作為投資人，您怎么看目前國內(nèi)PE業(yè)的發(fā)展狀況？

晏小平：中國的PE/VC是一個新興行業(yè)，用短短10多年走過了美國等發(fā)達國家近一個世紀走過的路，相對于美歐發(fā)達國家而言，中國的PE/VC尚處于蹣跚學步階段。由于中國經(jīng)濟改革開放30多年來的高速增長，以及產(chǎn)業(yè)結構的調(diào)整，中小企業(yè)經(jīng)濟活力的增強，給PE/VC行業(yè)帶來巨大的機會和挑戰(zhàn)，PE/VC行業(yè)面臨百花齊放、百舸爭流的局面，整個行業(yè)在未來10年會有一個大浪淘沙、優(yōu)勝劣汰的過程。

對于PE行業(yè)，政府在監(jiān)管方面，要給私募基金一個相對寬松的市場環(huán)境，依靠市場競爭和行業(yè)自律才能得到蓬勃發(fā)展；另外，政府要盡快出臺股權私募基金相關法律法規(guī)，加強對投資者的教育，防止全民PE熱潮，培養(yǎng)機構LP。另外，在稅收等環(huán)節(jié)，政府要給予政策性傾斜，鼓勵創(chuàng)業(yè)，對PE/VC對中小企業(yè)中早期投資給予政策扶持；還有要進一步完善知識產(chǎn)權保護環(huán)境，鼓勵創(chuàng)新，加快建設自主創(chuàng)新型社會的步伐。

國內(nèi)首只文化產(chǎn)業(yè)基金成立

文化企業(yè)上市步伐大幅加快

日前，國內(nèi)第一個專注文化與傳媒行業(yè)投融資的人民幣私募股權基金——華人文化產(chǎn)業(yè)投資基金(下稱"CMC")宣布完成首期20億元人民幣資金的募集，并且正式投入運營。

據(jù)了解，華人文化產(chǎn)業(yè)投資基金是第一個在國家發(fā)改委獲得備案通過的文化產(chǎn)業(yè)基金。其發(fā)起方及出資方均具有較強的金融投資及文化傳媒行業(yè)背景，包括由上海東方傳媒集團有限公司(SMG，原上海文廣新聞傳媒集團)控股的上海東方惠金文化產(chǎn)業(yè)投資有限公司、國家開發(fā)銀行下屬的國開金融有限責任公司、上海東方傳媒集大眾公用事業(yè)(集團)股份有限公司下屬的上海大眾集團資本股權投資有限公司、招商局中國基金下屬的深圳天正投資有限公司、文匯新民聯(lián)合報業(yè)集團、寬帶資本等機構。

從華人文化產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)起人構成可以說是重量級組合，而此基金又將重點關注文化與傳媒領域的改制重組、行業(yè)整合和業(yè)態(tài)創(chuàng)新，努力成為推動國內(nèi)文化產(chǎn)業(yè)跨越式發(fā)展的重要戰(zhàn)略投資者，同時基金還將致力中國文化“走出去”，運用資本的手段，介入國際傳媒市場，探索構建屬于中國的全球傳媒投資與運營平臺。

隨著國家對文化產(chǎn)業(yè)越來越重視，政府曾出臺多個產(chǎn)業(yè)扶持政策，全國各地的文化產(chǎn)業(yè)企業(yè)、文化產(chǎn)業(yè)園如雨后春筍般地出現(xiàn)在人們視野中。而關于文化產(chǎn)業(yè)企業(yè)上市也成為眾多投資機構所關注的重點行業(yè)。北京大學文化產(chǎn)業(yè)研究院副院長陳少峰接受媒體采訪時表示，未來五年將有120家文化產(chǎn)業(yè)企業(yè)上市。同時，還要發(fā)展金融機構對文化產(chǎn)業(yè)企業(yè)的投融資，吸納社會資本，增加企業(yè)并購機會。

如今，華人文化產(chǎn)業(yè)基金的成立，正好添補了國內(nèi)基金對文化產(chǎn)業(yè)投資反面的不足。另外，華人文化產(chǎn)業(yè)基金從籌備初期就展開了項目跟蹤和投資談判，已經(jīng)擁有了一系列成熟的目標項目，并和國內(nèi)外一些著名投資機構達成戰(zhàn)略合作，預計不久將向市場公布相關重大投資項目。(小夏)