廣發(fā)信德直投+保薦突擊入股 華仁藥業(yè)成長(zhǎng)性存疑

2010年06月09日 05:10
來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

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實(shí)習(xí)記者 熊凱 本報(bào)記者 于海濤 北京報(bào)道

6日10日，青島華仁藥業(yè)股份有限公司(下稱“華仁藥業(yè)股)的上市申請(qǐng)將提交證監(jiān)會(huì)發(fā)審委審核。

而近日有傳聞稱，證監(jiān)會(huì)正擬定新規(guī)限制券商“直投+保薦”齊入。

記者發(fā)現(xiàn)，華仁藥業(yè)正是“直投+保薦”齊入之樣本，其由廣發(fā)證券保薦并由“廣發(fā)信德投資管理有限公司”(下稱廣發(fā)信德)突擊入股。與此同時(shí)，記者經(jīng)過(guò)采訪調(diào)查了解到，其市場(chǎng)地位與成長(zhǎng)性也頗為“尷尬”，而且應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率過(guò)低，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高。

廣發(fā)信德突擊入股

2009年8月25日，華仁藥業(yè)召開(kāi)股東大會(huì)，同意公司總股本由15000 萬(wàn)股增加至16000萬(wàn)股，新增資本由廣發(fā)信德以貨幣資金投入。本次新增的1000萬(wàn)股，認(rèn)購(gòu)價(jià)格為3200萬(wàn)元，計(jì)3.2元/股，相對(duì)于華仁藥業(yè)2008年度的每股收益0.29元，廣發(fā)德信入股的PE在11倍左右，以目前創(chuàng)業(yè)板平均70倍IPO發(fā)行市盈率計(jì)算，不出意外，廣發(fā)信德無(wú)疑將賺得盆滿缽滿。

廣發(fā)信德是廣發(fā)證券旗下的全資控股子公司，成立于2008年底，注冊(cè)資本為5億元。廣發(fā)證券正是此次華仁藥業(yè)IPO的主承銷(xiāo)商。

而就在不久前，也是這家券商保薦并突擊入股的寧夏青龍管業(yè)股份有限公司(下稱“青龍管業(yè)股)在過(guò)會(huì)不久便陷入了一場(chǎng)質(zhì)疑風(fēng)波。

公開(kāi)資料顯示，在青龍管業(yè)最后一次增資擴(kuò)股中，出現(xiàn)在了公司股東名單中，其通過(guò)增資400萬(wàn)元持有青龍管業(yè)100萬(wàn)股，占總股本的0.96%。

青龍管業(yè)2009年每股盈利1元，如果按近期中小板股票平均約52倍的發(fā)行市盈率來(lái)算，青龍管業(yè)發(fā)行價(jià)將達(dá)到52元左右。這意味著，如上市成功，廣發(fā)信德將獲得將近13倍的暴利。

頗值得玩味的是，就在不久前，證監(jiān)會(huì)一位發(fā)審委委員在公開(kāi)媒體上表示，一些企業(yè)素質(zhì)一般，屬于可申報(bào)也可不申報(bào)的范疇，券商不太看得上眼，公司愿意拿出股份與“保代”進(jìn)行綁定，從而實(shí)現(xiàn)成功上市。

成長(zhǎng)性隱憂

在非PVC軟袋輸液這個(gè)細(xì)分行業(yè)，排名第一的是浙江濟(jì)民制藥有限公司(下稱浙江濟(jì)民)，這也是華仁藥業(yè)的最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

在招股說(shuō)明書(shū)中，華仁藥業(yè)對(duì)這位頭號(hào)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手作了如下介紹：“目前浙江濟(jì)民是江浙地區(qū)最大的輸液生產(chǎn)企業(yè)，擁有八條非PVC軟袋輸液生產(chǎn)線，年產(chǎn)能為6000萬(wàn)袋，2008年非PVC軟袋輸液銷(xiāo)量為6500萬(wàn)袋。

這跟浙江濟(jì)民的實(shí)際情況是否相符呢？

為此，記者聯(lián)系上了浙江濟(jì)民一位市場(chǎng)部人士。該不愿透露姓名的人士介紹，“目前我們的年產(chǎn)能在1.2億瓶(袋)左右，2009年銷(xiāo)量為1.17億瓶(袋)，基本上都是非PVC軟袋輸液，只有極少量部分的塑瓶輸液，可以忽略不計(jì)。

至于2008年的數(shù)據(jù)，該人士表示，“我們2008年的銷(xiāo)量就到了7500萬(wàn)瓶。

不僅數(shù)據(jù)“誤差”不小，華仁藥業(yè)還“漏”掉了一個(gè)關(guān)于這位頭號(hào)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的重要信息。

華仁藥業(yè)與浙江濟(jì)民的差距不僅在產(chǎn)能上。更為關(guān)鍵的是，對(duì)于生產(chǎn)非PVC軟袋的關(guān)鍵原材料——膜材，華仁藥業(yè)在招股說(shuō)明書(shū)中表示，“國(guó)內(nèi)主要輸液企業(yè)都采取從美國(guó)或者德國(guó)進(jìn)口的方式取得”，正因此華仁藥業(yè)此次IPO募資的重要目的之一——引進(jìn)加拿大阿爾法薄膜技術(shù)有限公司的生產(chǎn)設(shè)備和技術(shù)，實(shí)現(xiàn)這一關(guān)鍵原材料的自給。

但事實(shí)是，中美合資的浙江濟(jì)民早已實(shí)現(xiàn)這一突破。

從以上幾點(diǎn)來(lái)看，華仁藥業(yè)在非PVC軟袋輸液這個(gè)細(xì)分市場(chǎng)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)并不明顯。

而這還不是最糟糕的，一個(gè)嚴(yán)峻的事實(shí)正擺在華仁藥業(yè)面前。

“競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手越來(lái)越多了。”一位資深業(yè)內(nèi)人士介紹，2008年，專門(mén)生產(chǎn)非PVC軟袋雙閥輸液的企業(yè)一共只有12家，而到了2009年，這一數(shù)字突增至20余家。

“大輸液本身是一個(gè)附加值和利潤(rùn)率都比較低的藥品，但臨床用量非常大，對(duì)安全性要求又非常突出，非PVC軟袋是目前臨床使用最安全的一種輸液形式。2009年國(guó)家啟動(dòng)基本藥物制度，發(fā)改委在2007年制定的大輸液最高零售指導(dǎo)價(jià)格基礎(chǔ)上，調(diào)低了單管軟袋輸液和塑瓶輸液的價(jià)格，導(dǎo)致生產(chǎn)這些產(chǎn)品的企業(yè)利潤(rùn)率更低，而非PVC軟袋雙閥輸液的價(jià)格沒(méi)有被調(diào)低，為了生存，一些有能力的企業(yè)就都把生產(chǎn)的方向轉(zhuǎn)到非PVC軟袋雙閥輸液上去了，加劇了這個(gè)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)。

上述業(yè)內(nèi)人士進(jìn)一步表示，對(duì)于一些類(lèi)似于科倫藥業(yè)這樣的大輸液行業(yè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，非PVC軟袋雙閥輸液這個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的進(jìn)入門(mén)檻不高，“沒(méi)有太高的技術(shù)壁壘，只是一個(gè)醫(yī)藥產(chǎn)品報(bào)批的時(shí)限問(wèn)題，行業(yè)即將進(jìn)入一個(gè)加速整合的時(shí)代。

公開(kāi)資料顯示，2008年，科倫藥業(yè)非PVC軟袋輸液產(chǎn)量占其所有產(chǎn)品總產(chǎn)量的比重不到3%，但是非PVC軟袋輸液的銷(xiāo)量絕對(duì)值已經(jīng)接近華仁藥業(yè)的規(guī)模，差距不到900萬(wàn)袋。

而對(duì)于華仁藥業(yè)的市場(chǎng)地位以及成長(zhǎng)性問(wèn)題，接受記者采訪的幾位醫(yī)藥行業(yè)研究員均以公司沒(méi)有過(guò)會(huì)為由，不予置評(píng)。

應(yīng)收賬款占營(yíng)收“半壁江山”

招股說(shuō)明書(shū)顯示，華仁藥業(yè)2007 年、2008年、2009年應(yīng)收賬款分別為8566萬(wàn)元、10343萬(wàn)元、13223萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重分別達(dá)到53.16%、49.83%、45.83%、三個(gè)年度的營(yíng)業(yè)收入幾近半壁江山為應(yīng)收賬款所占據(jù)。

而在同樣的三個(gè)年份，可比公司——大輸液行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)科倫藥業(yè)的應(yīng)收賬款占營(yíng)收比重年均不超過(guò)20%。

至于應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率這一企業(yè)健康度重要指標(biāo)，華仁藥業(yè)的數(shù)字亦是輸同行不少。2007至2009年，華仁藥業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.56、202002045，而行業(yè)平均值則分別是7.14、8.50、8.96，差距不可謂不大。

華仁藥業(yè)對(duì)此給出的解釋是，“公司與其他上市公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不同，因此數(shù)據(jù)無(wú)明顯可比性。

“非PVC軟袋雙閥輸液的價(jià)格比傳統(tǒng)的玻瓶輸液和塑瓶輸液要貴，專營(yíng)非PVC軟袋輸液的華仁藥業(yè)應(yīng)收賬款占營(yíng)收比重過(guò)大可以理解。但是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率不存在這個(gè)問(wèn)題，這跟產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不同沒(méi)有關(guān)系，買(mǎi)家那邊結(jié)算是同樣對(duì)待。華仁藥業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率過(guò)低，這不是件好事。”上述業(yè)內(nèi)人士分析。

華仁藥業(yè)在招股說(shuō)明書(shū)提供的數(shù)據(jù)顯示，與華仁藥業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)非PVC軟袋雙閥重疊度較高的可比上市公司有三家，分別是雙鶴藥業(yè)、西南藥業(yè)、科倫藥業(yè)，這三家公司2009年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率最低的是6.009最高的則達(dá)到9.09年均遠(yuǎn)高于華仁藥業(yè)。

而唯一一家應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低于華仁藥業(yè)的上市藥企——通化東寶，倒是這家企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)與華仁藥業(yè)相去甚遠(yuǎn)，屬于“沒(méi)有可比性”的一類(lèi)。

此外，華仁藥業(yè)在招股說(shuō)明書(shū)中表示，截至2009年12月31日，賬齡在1年以內(nèi)的應(yīng)收賬款余額比例為91.74%，賬齡結(jié)構(gòu)也比較合理。而在同一時(shí)段，科倫藥業(yè)的這一數(shù)字為99.35%。

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