城投公司融資圖譜：國(guó)開行成最大債主

2010年03月25日 02:53
來源：證券時(shí)報(bào) 作者：楊冬

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證券時(shí)報(bào)記者楊冬

本報(bào)訊作為上海某券商的銀行業(yè)研究員，王明(化名)最近在向買方機(jī)構(gòu)進(jìn)行路演時(shí)聽到最多的一個(gè)問題是，“地方投融資平臺(tái)貸款的風(fēng)險(xiǎn)到底有多大？”

顯然，在經(jīng)歷了去年的融資狂潮后，市場(chǎng)已開始站在理性的高度審視地方融資平臺(tái)的信貸風(fēng)險(xiǎn)。一個(gè)不容忽視的數(shù)據(jù)是，去年新增政府融資平臺(tái)貸款在3萬億元左右，占去年全年新增貸款總額可能要超過30%。

業(yè)內(nèi)目前的共識(shí)是，省級(jí)和市級(jí)融資平臺(tái)由于財(cái)政能力較強(qiáng)，因此風(fēng)險(xiǎn)可控；但縣級(jí)以下融資平臺(tái)則由于各地財(cái)政狀況差異巨大，因此貸款質(zhì)量參差不齊。而就貸款數(shù)量而言，縣級(jí)以下的融資平臺(tái)貸款規(guī)模則遠(yuǎn)大于省級(jí)和市級(jí)兩者的總和。

這對(duì)于縣級(jí)以下地方融資平臺(tái)貸款的主要提供者——國(guó)家開發(fā)銀行而言，挑戰(zhàn)才剛剛開始。

融資圖譜解構(gòu)

除了銀行貸款以外，地方融資平臺(tái)的融資渠道還包括發(fā)行城投債券、中期票據(jù)以及信托理財(cái)產(chǎn)品等形式。

但這些渠道融得的資金規(guī)模較銀行貸款要小得多。以這些非貸款融資渠道中融資規(guī)模最大的城投債為例，公開資料顯示，2009年城投債的發(fā)行規(guī)模超過2000億元。

而根據(jù)湘財(cái)證券研究員楊森的測(cè)算，去年地方融資平臺(tái)的新增貸款達(dá)到3萬億元人民幣。顯然，銀行貸款是地方融資平臺(tái)對(duì)外融資的主要形式。

在去年新增9.59萬億元的信貸狂潮中，幾乎每家銀行都將地方融資平臺(tái)的主要形式—城投公司作為重點(diǎn)客戶予以開發(fā)。

一個(gè)令銀行業(yè)集體喪失理性的重要原因是，為城投公司隱性或顯性擔(dān)保的地方政府具備“永久的信用”。一家國(guó)有大行的信貸人士對(duì)此直言不諱，“地方政府的信用最起碼在20年內(nèi)是沒有問題的。

但實(shí)際情況并非如人們料想的那樣，某些地方政府尤其縣級(jí)政府的財(cái)務(wù)狀況足以令人擔(dān)憂。一個(gè)明顯的例證是，2009年各省市地方財(cái)政的一般預(yù)算支付額大都大于一般預(yù)算收入額，在地方財(cái)政收支拮據(jù)的情形下，城投公司的貸款中地方政府所做的擔(dān)保的價(jià)值被大打折扣。

一位分析師擔(dān)憂的表示，“雖然形成壞賬、死賬的風(fēng)險(xiǎn)較小，但形成三個(gè)月以上逾期的不良貸款可能性較大，那些無固定收入的城投公司的債務(wù)最終將歸集到地方政府頭上，而在貸款到期的當(dāng)年，地方政府又不可能拿全部的財(cái)政收入來償債，只能與銀行協(xié)議延期。

對(duì)于這種風(fēng)險(xiǎn)，各家銀行顯然沒有充分的認(rèn)識(shí)，在“三分靠評(píng)估，七分靠沖動(dòng)“的心態(tài)下爭(zhēng)先恐后地在地方城投公司上押下重注。

據(jù)上海某研究機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，14家上市銀行2009年新增貸款中的政府融資平臺(tái)貸款占比在25%左右，約占2009年新增政府融資平臺(tái)總貸款量的50%。

國(guó)開行更是對(duì)此類貸款表現(xiàn)出了極大的興趣。據(jù)該機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，截至2009年末，國(guó)開行在地方融資平臺(tái)貸款余額占比接近70%。

“上市銀行貸款絕大多數(shù)審查比較嚴(yán)格，基本沒有縣級(jí)以下的貸款，且基本都是富裕地區(qū)，還款來源有保證。”楊森在調(diào)研了多家上市銀行和地方融資平臺(tái)后總結(jié)道。

而另一個(gè)事實(shí)是，縣級(jí)以下融資平臺(tái)的融資規(guī)模遠(yuǎn)大于省級(jí)和市級(jí)。國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)巴曙松此前接受媒體采訪時(shí)曾指出，在全國(guó)3800多家地方政府融資平臺(tái)公司中，70%-80%是隸屬于縣級(jí)以下人民政府的。

顯然，國(guó)開行擔(dān)當(dāng)了縣級(jí)以下融資平臺(tái)的主要債權(quán)人角色。

“朦朧”的融資用途

除了盈利周期較長(zhǎng)、地方政府償債能力無法充分評(píng)估外，對(duì)于各家銀行而言，地方融資平臺(tái)貸款的最大風(fēng)險(xiǎn)還在于“朦朧”的融資用途。

這種“朦朧”的含義在實(shí)際操作中表現(xiàn)為大量的“空殼”公司。安信證券研究員高源在解釋融資平臺(tái)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)這樣表述，“由于空殼公司存在比較普遍，某些時(shí)候銀行自身難以監(jiān)控融資平臺(tái)的現(xiàn)金流向，因此主要還款對(duì)象還是地方政府。

據(jù)某股份制銀行信貸人士的解釋，“空殼公司就是沒有實(shí)業(yè)，也沒有詳細(xì)的資金用途計(jì)劃，只是地方政府用以融資的一個(gè)平臺(tái)，這些空殼公司往往只有一個(gè)框架性的投資規(guī)劃。

而在去年的信貸狂潮中，由于不可抑制的放貸沖動(dòng)，部分銀行對(duì)于地方融資平臺(tái)的融資用途審查甚為寬松，甚至在沒有具體項(xiàng)目的情況下就輕易做出大規(guī)模授信?！般y監(jiān)局也發(fā)現(xiàn)過一些打包貸款、沒有制定項(xiàng)目的、未開工就取得貸款?！备咴丛谄鋱?bào)告中指出。

前述某股份銀行信貸人士形象地將此概括為，“先圈錢，再圈地，最后圈項(xiàng)目。

當(dāng)然，一些“空殼”公司雖然剛開始出現(xiàn)融資用途不明，但終歸將資金投向了當(dāng)?shù)鼗āh(huán)保等民生項(xiàng)目中去，雖然項(xiàng)目盈利周期較長(zhǎng)，但風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)太大。

相形之下，另一些“空殼”公司的融資用途卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了債權(quán)方的想象。有業(yè)內(nèi)人士透露，“中部某地級(jí)市政府最近想收購(gòu)一家證券公司，形式是通過旗下城投公司控股。

這種融資用途的“朦朧”性風(fēng)險(xiǎn)最近引起了監(jiān)管層的關(guān)注。記者獲悉，目前一些地區(qū)已展開了由財(cái)政局牽頭，銀監(jiān)局等機(jī)構(gòu)配合的融資平臺(tái)清查工作，初步要求金融機(jī)構(gòu)解包還原、甄別貸款、及時(shí)補(bǔ)救。

國(guó)開行的夢(mèng)想與現(xiàn)實(shí)

作為政策性銀行之一，國(guó)開行在支持地方基建、提供技術(shù)改造升級(jí)資金方面責(zé)無旁貸。

按照前述數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)開行在地方融資平臺(tái)貸款中投入了數(shù)萬億元。國(guó)開行頗具經(jīng)驗(yàn)的金融債發(fā)行優(yōu)勢(shì)令其在期限較長(zhǎng)的地方融資平臺(tái)貸款中游刃有余。

國(guó)海證券銀行業(yè)研究員桑俊認(rèn)為，國(guó)開行發(fā)行的金融債覆蓋了3個(gè)月至30年期，這種久期的搭配令其在融資平臺(tái)貸款中不會(huì)面臨太大的風(fēng)險(xiǎn)，即使出現(xiàn)不良，此種債務(wù)和債權(quán)的久期搭配也能夠予以覆蓋。

但風(fēng)險(xiǎn)可控并不意味著國(guó)開行不遭遇挑戰(zhàn)，相反，在國(guó)開行向市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型的道路上，此類規(guī)模龐大但收益較低的貸款將成為急待甩掉的包袱。

接近國(guó)開行的一位人士認(rèn)為，所謂市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型，就是根據(jù)市場(chǎng)化的原則來進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債的匹配，但目前其持有的大量地方融資平臺(tái)債權(quán)顯然和市場(chǎng)化的方向相悖。

在此種夢(mèng)想與現(xiàn)實(shí)的交替中，信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓和資產(chǎn)證券化兩種手段或能幫助國(guó)開行盡可能的接近夢(mèng)想。

這位人士繼稱，只有通過此類手段，國(guó)開行才能騰出更多的信貸額度用于高收益的項(xiàng)目，才能實(shí)現(xiàn)真正的市場(chǎng)化，但這是一個(gè)長(zhǎng)期的過程，數(shù)萬億的此類貸款的處置中，將考驗(yàn)國(guó)開行的創(chuàng)新能力。

資料鏈接

●在日前召開的全國(guó)兩會(huì)上，財(cái)政部部長(zhǎng)謝旭人表示，將對(duì)于目前的融資平臺(tái)的融資狀況進(jìn)一步清理、核實(shí)，區(qū)分不同情況，分別加以處理。同時(shí)，還將加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)對(duì)平臺(tái)公司發(fā)放貸款的管理，加強(qiáng)資本約束，控制集中度，對(duì)貸款對(duì)象嚴(yán)格進(jìn)行審核，切實(shí)防范風(fēng)險(xiǎn)。

●上海銀監(jiān)局于3月上旬表示，為有效防范和化解政府融資平臺(tái)企業(yè)信貸風(fēng)險(xiǎn)隱患，要求在滬銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)和完善政府融資平臺(tái)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防控工作，總體原則是：解包還原，重新立據(jù)；風(fēng)險(xiǎn)分類，保全有力；加強(qiáng)協(xié)作，整體評(píng)估。

●在近日召開的2010年農(nóng)村中小金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管工作會(huì)議上，銀監(jiān)會(huì)要求農(nóng)村中小金融機(jī)構(gòu)要嚴(yán)控信貸資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，全面評(píng)估和有效防范地方融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)，高度關(guān)注偏離度和遷徙情況。(據(jù)公開資料整理)