證券日報副總編輯董少鵬：三大因素推高新股市盈率

2010年02月11日 02:45
來源：證券日報

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新股發(fā)行市場化要靠“發(fā)行誠信”

中國股市的基本情況是“新興加轉軌”。所以不能簡單的說學習了美國或者我國香港地區(qū)等發(fā)達市場的一些做法，我們的市場就算是健康了成熟了。解決新股發(fā)行市場化的問題，終究還是一個長期的過程。

我先說兩句話：一、市場經濟本身就是一種“帶毒”的社會生活方式，不可能完美或者理想化；二、中國股市目前是一個“文化素質還不太高的小伙子”，它現(xiàn)在二十歲了，但整個市場文化、股權文化，市場約束機制、法律基礎，都還很薄弱。

比如說對不誠信的大股東、承銷商、保薦人進行懲罰，大家討論半天，恐怕也想不周全；想周全了，恐怕也很難操作實施。為什么？我們的市場經濟的法治制環(huán)境、誠信的文化環(huán)境目前還很不具備。比如懲罰保薦人，他現(xiàn)在還是可以跑到另外一個機構。保薦機構也很難真正倒閉。這個公司倒閉了，可以被收購。目前做不到讓個人真正承擔無限責任，讓公司真正承擔無限責任。沒有這個基礎，就莫談理想化的新股發(fā)行體制。

在現(xiàn)有新股發(fā)行制度下，如果說市盈率還比較高，我覺得有三個原因：

一個是大的制度環(huán)境原因。我國個人投資渠道還是相對較少，投資盈利模式也相對單一，市場層次較少。同時投資者，無論是機構還是個人散戶，都有“行政依賴”。都認為政府管著呢，市盈率定高了也不太怕。這種心態(tài)是很嚴重的。機構也有這種心態(tài)，反正是200多家機構參與詢價，把市盈率推高了，是把現(xiàn)有的制度框架和政策的邊際效應用足。

第二個是文化因素。東方文化特別是我們中國人賭性還是挺強的。反正新股能發(fā)出去，反正新股上市價可以再高，這是普遍心態(tài)。

什么叫新股發(fā)行成功、改革成功？不同的主體的認識是不一樣的，從監(jiān)管上來講，發(fā)出去了，沒出大的社會波動，就成功了；從炒新者來講，買入拋出賺錢，就成功了；對價值投資者而言呢，要選取一個比較合適的價值區(qū)間介入。

所謂“基石資者”，現(xiàn)在實際上還沒有，或者說非常少。現(xiàn)在投資者普遍的情形是怎樣呢？特別是散戶，一般是指望通過一種簡單的方式分配利益，得到保障性利潤。他們希望怎么實現(xiàn)呢？就是新股一發(fā)就可以方便買到，拋的時候可以讓國家托盤，給一個比較高的價格。認購的時候都向他們進行比例傾斜，是這么一種心態(tài)。

第三個是市場因素，供需矛盾決定價格。新股發(fā)行停止那么久了，一啟動，自然價格會推高，這是很自然的現(xiàn)象。這個市場因素跟我們大的制度因素也有關系。我們的這個市場中上市公司可交易的股票比重還是偏少，雖然股改了，還是有大量的股份不能流通。

完善詢價機構的監(jiān)管，讓它更加誠信地報價，我覺得還是可以采取一些措施，包括使詢價、報價體系更加完善，強化信用。對詢價機構誠信和作業(yè)質量評價得更加細化，出臺一些規(guī)范。對荒唐報價或者不負責任報價的機構，取消其機會，以及處以罰金等等。

但是詢價這種方式，我覺得還要繼續(xù)延續(xù)。詢價機構通過編制投價報告，通過它研究的這個基礎，通過它研究的這個過程，得出一個價格。它本身付出了勞動，在新股認購上獲得一定的比例，這是市場經濟傳統(tǒng)的辦法，還要沿用，當然要跟中國的國情相結合。

我們是一個新興加轉軌的市場。我覺得發(fā)行新股就是發(fā)行誠信，現(xiàn)在大家質疑的還是誠信，這個很缺失。在編制招股說明書的時候，在詢價的時候，都有一些涉及不誠信的情形，但是制約手段有限，無法通過量化稽查。那么怎么辦？雖然現(xiàn)在誠信不能量化，但從今天起就要有一個誠信的評估體系；讓三年以后對這樣的機構，對這樣的人，就像銀行征信一樣，可以達到未來市場建設的一個作用。

最后就是要進一步強化買者自負的原則，或者這種市場文化。當然由于新股發(fā)行有這種行政的依賴的情況，那么一旦破發(fā)，或者是股價大跌，那么大家還是會找監(jiān)管者。

剛才有專家也提到“賣者自負”，實際上真正實現(xiàn)“買者自負”和“賣者自負”之后，行政色彩自然也就淡出了。但是我覺得這是一個非常漫長的過程，所以說新股發(fā)行市場化，是打造新股誠信的一個長期過程，是需要持續(xù)不斷的來努力的。