蘇培科：事實(shí)證明上一輪新股發(fā)行制度改革是失敗的

2010年02月10日 17:32
來源：鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)

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圖為CCTV證券資訊頻道財(cái)經(jīng)評(píng)論員蘇培科

鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)訊 由鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)頻道主辦的新股發(fā)行體制改革研究會(huì)第一期于2010年2月10日下午兩點(diǎn)舉行，鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)進(jìn)行了全程直播。CCTV證券資訊頻道新聞主編、財(cái)經(jīng)評(píng)論員蘇培科認(rèn)，事實(shí)證明上一輪新股發(fā)行制度改是失敗的。

蘇培科發(fā)言，到底要不要市場化發(fā)行，需要的，我們絕對(duì)不需要現(xiàn)在的偽市場化發(fā)行，在發(fā)行定價(jià)上有一個(gè)市場化市盈率，我們一級(jí)市場還是裸生專業(yè)戶非常多，就是一級(jí)市場不管二級(jí)市場的死活，所以造成了高價(jià)發(fā)行高價(jià)上市，導(dǎo)致了高開低走的格局，現(xiàn)在就是說為什么要搞發(fā)行制度改革；

我們今天要反思，我們究竟為什么要改，實(shí)際上，就是很顯然，上一輪的改革是失敗的，為什么現(xiàn)在要改，監(jiān)管部門實(shí)際上比我們更積極，就是愿意把這個(gè)發(fā)行制度提到一個(gè)程度上，把這個(gè)股票發(fā)出去，讓企業(yè)融資，可以說中國的管理層還是一個(gè)只重融資市場，這一塊我認(rèn)為如果真是要改，頭疼醫(yī)頭，腳疼醫(yī)腳的話還是不要改，以前很多做債券的跑來申購了。

以下是蘇培科的演講實(shí)錄：

蘇培科：非常感謝主辦方邀請(qǐng)，也是臨時(shí)做一個(gè)發(fā)言，首先我談一下對(duì)市場化發(fā)行這一塊，到底要不要市場化發(fā)行，需要的，我們絕對(duì)不需要現(xiàn)在的偽市場化發(fā)行，在發(fā)行定價(jià)上有一個(gè)市場化市盈率，我們一級(jí)市場還是裸生專業(yè)戶非常多，就是一級(jí)市場不管二級(jí)市場的死活，所以造成了高價(jià)發(fā)行高價(jià)上市，導(dǎo)致了高開低走的格局，現(xiàn)在就是說為什么要搞發(fā)行制度改革，這個(gè)我覺得劉老師一直在講認(rèn)識(shí)論跟方法論的問題，我認(rèn)為非常重要，我們也反思一下，為什么搞發(fā)行制度改革，發(fā)行制度改革就是在1月29號(hào)，我記得華生老師參加上交所的討論會(huì)，那個(gè)討論會(huì)沒有任何的實(shí)質(zhì)，我們想為什么召開這個(gè)會(huì)議我們有一個(gè)質(zhì)疑，就是在1月29號(hào)中國西電剛破發(fā)的前期召開的，就是每當(dāng)在股票發(fā)不出去的時(shí)候，或者是瀕臨破發(fā)的時(shí)候，我們要搞一個(gè)發(fā)行制度改革，那么有人就說，這個(gè)目的就是說，我們之前發(fā)行是成功的，有人要，我們發(fā)得出去，這個(gè)就是我們一個(gè)畸形的發(fā)生，我們股票賣出去了，導(dǎo)致了一大堆的歷史遺留問題。

我們今天要反思，我們究竟為什么要改，實(shí)際上，就是很顯然，上一輪的改革是失敗的，為什么現(xiàn)在要改，有人說，是不是監(jiān)管部門比我們還著急，監(jiān)管部門我們看實(shí)際上上一次證監(jiān)會(huì)搞的會(huì)議證監(jiān)會(huì)也沒有參與，他們比我們更積極，就是愿意把這個(gè)發(fā)行制度提到一個(gè)程度上，把這個(gè)股票發(fā)出去，讓企業(yè)融資圈錢，可以說中國的管理層還是一個(gè)只重融資市場，這一塊我認(rèn)為如果真是要改，頭疼醫(yī)頭，腳疼醫(yī)腳的話還是不要改，以前很多做債券的跑來申購了。

破發(fā)是對(duì)的，我們很多人是迫不得已，破罐子破摔，到成熟市場里面每一個(gè)股票的破發(fā)是正常的，到我們這就是不正常了。

為什么要改革，所以我再反思改革，改革必須要改的徹底，為什么有人認(rèn)為上一輪的改革是成功的，它成功的依據(jù)是什么？是兩個(gè)方面，上一次改革最大的改革就是網(wǎng)上網(wǎng)下分開，中小投資者可以多申購一些，在2009年5月份6月份我連續(xù)寫了一系列的發(fā)行制度的文章，這個(gè)發(fā)行制度是建立在錯(cuò)誤邏輯基礎(chǔ)之上的制度，這個(gè)錯(cuò)誤邏輯基礎(chǔ)就是認(rèn)為股票發(fā)行利益分配不均，機(jī)構(gòu)拿了很多，股東和散戶沒有拿到，那么我們可以多分一點(diǎn)，我的定義就是只是一種利益讓渡式的改革，這種利益讓渡式的改革，是建立在新股有暴利的基礎(chǔ)之上，新股改革之后改的是什么？就是改的暴利，你建立一個(gè)讓利式的改革結(jié)果可想而知，我上次就預(yù)言，我說新股發(fā)行制度是失敗的，如果繼續(xù)這樣下去肯定會(huì)停止，現(xiàn)在不能讓IPO停，政策性的小修小補(bǔ)以后導(dǎo)致下一輪的暴炒，就是所謂的停車修理，或者是休養(yǎng)生息，只是為了提供下一輪暴炒的機(jī)會(huì)，所以不能讓它停，這也是迫不得已的說法，如果我們改革到位就不需要這樣了，所以我們今天探討改革怎么改怎么做，我通過幾個(gè)方式來反思。

第一個(gè)就是我們發(fā)行模式要改一改，你繼續(xù)這樣的話，你的市場化是怎么的市場化，全部資本的市場化還叫市場化嗎？我們對(duì)發(fā)審委這塊若它獨(dú)立出去，或者是交易所下移，只有大量的企業(yè)通過注冊(cè)之后，你注冊(cè)以后有上萬家企業(yè)具備條件上市，但是你還發(fā)行，別人認(rèn)可的話，你能發(fā)行成功，如果你不被認(rèn)可不會(huì)發(fā)行成功，這樣給我賣方一個(gè)理性的選擇，我選擇什么時(shí)候發(fā)行我的股票，什么價(jià)格適合我的股票，能不能賣得出去，現(xiàn)在我們是人為的控制節(jié)奏，根本不考慮發(fā)行市盈率發(fā)行狀況，根本不擔(dān)心失敗，所以我覺得這一塊；我們發(fā)什么要改一改，不能讓裁判員運(yùn)動(dòng)員一身兼的模式。

還有詢價(jià)這個(gè)責(zé)任意識(shí)要分擔(dān)，現(xiàn)在詢價(jià)機(jī)構(gòu)的話，確實(shí)是聯(lián)合造價(jià)的一個(gè)，造假的一個(gè)過程，也是操縱價(jià)格，我原來非常清楚這個(gè)發(fā)行環(huán)節(jié)，很多就是我這個(gè)主業(yè)承銷團(tuán)，這個(gè)主承銷商，其它德承銷商全是假的，他拿著一份協(xié)議過去挨個(gè)簽，你配合我一下，有的比較強(qiáng)勢的承銷商我給你點(diǎn)錢，其它的復(fù)數(shù)承銷商都是免費(fèi)的，這個(gè)就是一個(gè)以主承銷商為主的造價(jià)就是形成了，這還維持這樣的情況，在發(fā)行詢價(jià)環(huán)節(jié)一定要對(duì)六類機(jī)構(gòu)承擔(dān)責(zé)任意識(shí)，現(xiàn)在怎么承擔(dān)怎么增加，現(xiàn)在就是說，如果你這六類機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)的時(shí)候如果報(bào)得太高的話，我就按照高價(jià)賣給你，但是這個(gè)的話，是不符合，如果做市場是符合的，你要價(jià)多高我給你，但是我們是累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)制，這種情況下我們只能尋找一個(gè)均衡的發(fā)行價(jià)格，按照這個(gè)發(fā)行價(jià)來成交，如果這個(gè)價(jià)格太高的話我們未必不可以這個(gè)價(jià)格給你，其它承銷者低于你這個(gè)價(jià)格來承銷，這也是一個(gè)承銷模式，我們是投標(biāo)詢價(jià)制。

第三個(gè)是要在發(fā)行環(huán)節(jié)這一塊取消特權(quán)分配機(jī)制，這種特權(quán)分配的話，我們配售的一個(gè)依據(jù)在哪里，實(shí)際上在十幾年前，我們建立這個(gè)目的就是為了壯大我們的機(jī)構(gòu)投資者，為了給它一定的所謂的股份，來補(bǔ)償他，讓他發(fā)展壯大，目前為止這些機(jī)構(gòu)已經(jīng)做大了，我們記者2004年的時(shí)候，當(dāng)時(shí)的時(shí)候你關(guān)注南方證券當(dāng)時(shí)要倒閉的時(shí)候，他已經(jīng)快要倒閉了，資產(chǎn)狀況已經(jīng)是基本都為負(fù)的情況下，但是他在每一次，2004年每一次在新股，每一只新股里面，他的十大新股股東里面都有他，通過我們的特權(quán)給他分配一部分，就是為了彌補(bǔ)他在挪用客戶保證金之后彌補(bǔ)這個(gè)窟窿，所以網(wǎng)下的操縱空間太大，所以我們今天不能再延續(xù)這樣的機(jī)制，所以一定要把網(wǎng)下取消。

第四個(gè)就是在申購環(huán)節(jié)，申購環(huán)節(jié)的話，實(shí)際上就是我剛才說的裸生專業(yè)戶，打新專業(yè)戶，這一塊就是剛才劉老師他們都說的關(guān)于這個(gè)存量發(fā)行，存量發(fā)行這一塊的話，就是說你這個(gè)15%，它是有限的，但是因?yàn)樗罅康某~認(rèn)購，光這個(gè)銀行系統(tǒng)的理財(cái)資金，有4100支，這是2009年5月份的數(shù)據(jù)，這個(gè)資金不允許參與二級(jí)市場，就只能去打新，他們的七千億資金，如果一家公司募集資金十億，直接超額認(rèn)購就達(dá)到700倍，如果把這些打新專業(yè)戶，裸生專業(yè)戶不趕出中國市場，一級(jí)市場的假象繁榮二級(jí)市場的扭曲是不會(huì)消失。

第五個(gè)是怎么解決全流通定價(jià)的問題，我們第一次上市的時(shí)候部分流通，然后又大量的股份在限售，于是的話這個(gè)定價(jià)還是一個(gè)不全流通的定價(jià)，因此怎么解決我想一個(gè)模式，這一部分的股票，我們限售的目的就是為了防止發(fā)起人，或者主要的一些發(fā)行人的逃逸，既然他不減持，我們也可以制造另一種壓力，我可以把它借給券商做融券業(yè)務(wù)，那么還可以享受一定的利息收入，一旦這樣子的話，所以它就是，因?yàn)椴涣魍ǖ哪康奈覄偛耪f了，不上它流通限售的目的不是不讓它流通，是為了讓他穩(wěn)定公司治理結(jié)構(gòu)，防止他的發(fā)行逃逸，這個(gè)流通與不流通之間還要做一個(gè)反思思考這個(gè)問題。

第六個(gè)我的建議，因?yàn)槲沂亲鋈坛鰜淼?，所以我?duì)一些細(xì)節(jié)還是應(yīng)該多探討一些，第六個(gè)就是應(yīng)該返還在一級(jí)市場申購的貢獻(xiàn)，為什么證監(jiān)會(huì)每次屢屢不讓它失敗，現(xiàn)在是為了讓所謂的新股不敗，每次申購的時(shí)候有大量的資金參與申購，申購以后前面的利息不是歸投資者所有，而是歸證監(jiān)會(huì)下述的投資者保護(hù)基金所有，所以很多人說你是為了自己牟利，所以不放開這一塊，我的建議是這樣的，兩個(gè)方面，一個(gè)要不返還投資者，以前是返還給上市公司，現(xiàn)在覺得不合適，現(xiàn)在給投資者保護(hù)基金，我覺得要不還是給申購?fù)顿Y者，要不其是捐獻(xiàn)給所謂的希望工程做一些善事。

第七個(gè)就是對(duì)我們首日的開盤收盤價(jià)這塊加大監(jiān)管力度，要防止發(fā)行制度一系列的問題，必須要有徹底的市場化，不是偽市場化，片面的市場化，我的觀點(diǎn)就是這些。

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