趙錫軍：四方面原因?qū)е滦鹿砂l(fā)行市盈率偏高

2010年02月10日 15:17
來源：鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)

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中國人民大學(xué)金融與證券研究所所長趙錫軍

圖為中國人民大學(xué)金融與證券研究所所長趙錫軍

鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)訊由鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)頻道主辦的新股發(fā)行體制改革研究會第一期于2010年2月10日下午兩點(diǎn)舉行，鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)進(jìn)行了全程直播。中國人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院副院長趙錫軍認(rèn)為，四方面原因?qū)е滦鹿砂l(fā)行市盈率偏高。

另外的話，他可能涉及到很多網(wǎng)友或者投資者也講到的，當(dāng)前詢價(jià)制度有問題，完善，就是我看到這個咱們鳳凰網(wǎng)的這個調(diào)查里頭，也有26.1%的網(wǎng)民，他覺得詢價(jià)制度可能需要改善，不完善，確實(shí)目前的詢價(jià)制度里頭主要是針對一些機(jī)構(gòu)的投資者，那么很多散戶是在詢價(jià)的過程當(dāng)中是不參與的，可能有這方面的問題，也有一些是一些新股投資者不理性，這方面我想是導(dǎo)致市盈率偏高，這是一個方面的原因。

以下為趙錫軍的演講實(shí)錄：

趙錫軍：大家覺得這個市盈率偏高，一個是超募，第二個是破發(fā)，這是一個原因，由這個高市盈率的話就帶來了一些思考，比如說大家都覺得為什么會有那么高的市盈率，可能就是發(fā)行企業(yè)和承銷商之間有他的利益所在，希望募集越來越多的資金，有他自己的考慮，是利益所在，我募的資金越多，發(fā)行的越成功，這是一個原另外的話，他可能涉及到很多網(wǎng)友或者投資者也講到的，當(dāng)前詢價(jià)制度有問題，完善，就是我看到這個咱們鳳凰網(wǎng)的這個調(diào)查里頭，也有26.1%的網(wǎng)民，他覺得詢價(jià)制度可能需要改善，不完善，確實(shí)目前的詢價(jià)制度里頭主要是針對一些機(jī)構(gòu)的投資者，那么很多散戶是在詢價(jià)的過程當(dāng)中是不參與的，可能有這方面的問題，也有一些是一些新股投資者不理性，這方面我想是導(dǎo)致市盈率偏高，這是一個方面的原因。

第二個方面的原因的話，就是有一些人把這個破發(fā)歸結(jié)為發(fā)行節(jié)奏的問題，就是說從最近一段時間以來，發(fā)行的這個節(jié)奏擴(kuò)容的節(jié)奏明顯的加快了，這里頭我也有從其它媒體上得到了一個數(shù)據(jù)，2010年1月份，1月份的新股發(fā)行達(dá)到了36只，平均是1.8只一天，這個就是創(chuàng)了A股13年以來的新高，這個發(fā)行節(jié)奏快，然后擴(kuò)容的力度比較大，可能就是說，對市場的供求關(guān)系產(chǎn)生一定的影響，導(dǎo)致供求可能出現(xiàn)失衡了，然后逐漸出現(xiàn)了這個破發(fā)了，這些都是不同的觀點(diǎn)和看法，但是呢，我個人覺得，就是說從這些高市盈率也好，發(fā)行節(jié)奏也好，其它的一些問題也好，它可能是導(dǎo)致這個市場上面出現(xiàn)一些表現(xiàn)破發(fā)的，超幕的一些表面的原因，但是核心的問題的話呢，可能還有一些我們值得關(guān)注的，那么我個人理解的話呢，比如說，像高市盈率，高市盈率也因?yàn)閺恼麄€這個市場的交易來講的話，那么你愿意去打新股，愿意以發(fā)行價(jià)格的這個價(jià)格所規(guī)定的這個資金去打新股，說明從投資者的角度來講，你是認(rèn)可IPO的價(jià)格的，而從發(fā)行機(jī)構(gòu)和承銷商的角度來講，他肯定是愿意把上市公司的IPO的價(jià)格越高越好，只要市場愿意接受，這是一個愿打愿挨的事情。

所以這是市場上面一個層面上的事情，你不能說它高是低，市場接受了，買賣雙方都接受了。但是我個人覺得這個形成的這個價(jià)格，可能是在交易雙方，就是發(fā)行公司和承銷商和打新股的投資者之間，可能大家都不是特別理智的情況下，或者都是處于自己的這種利益的角度來考慮，不是特別符合市場公平的情況下考慮，而產(chǎn)生的這么一個價(jià)格，比如說承銷商和發(fā)行公司，它把IPO的價(jià)格定得比較高，它可能超越了上市公司它將來的發(fā)展空間，將來的升值空間，它定了一個比較高的一個價(jià)格和市盈率。

那你作為新股的購買者來講，他覺得它不符合他的投資價(jià)值，你可以不去申購，你可以不去購買它，沒有人用槍逼著你去購買它，你可以不申購，你申購了還是覺得你覺得能夠掙錢，它能夠掙錢就是意味著就是說，按照慣例來說按照這個發(fā)行價(jià)格交易的時候，還是能夠交易價(jià)格超過發(fā)行價(jià)格的，甚至超過一倍，甚至更多，它有這種理念在里頭。所以呢，從這個打新股的投資角度來考慮的話，它的理念就是這樣的，他按照慣例我買了新股以后，將來交易的時候肯定能掙錢，這個投資企業(yè)價(jià)值何在，它的發(fā)展空間怎么樣，我只要交易價(jià)格超過發(fā)行價(jià)格我就滿足了我打新股要求了，所以它根本不考慮將來的投資價(jià)值何在，這一點(diǎn)正好也符合了發(fā)行公司和承銷商他高定價(jià)的要求，他在這上面一拍即合，有一個高定價(jià)，這還是怎么樣把發(fā)行商從發(fā)行高定價(jià)和愿意購買高價(jià)格的股票，這種不同的出發(fā)點(diǎn)把它降下來，把它調(diào)整一下，改變一下，真正的從自己發(fā)行公司，發(fā)行公司從自己的角度，自己將來做新的投資項(xiàng)目，這個投資項(xiàng)目的發(fā)展前景怎么樣，對我整個公司的價(jià)值提升又何在，然后決定我這個發(fā)行價(jià)格怎么樣來確定，；而不是說，不管投資項(xiàng)目需要多少錢，我賣股份募到越多的資金越好，要改變這種理念，從投資者的角度來講可能也要做理念的調(diào)整，更多的不是說，我打完新股一以后馬上的就能掙錢，把眼光放得長遠(yuǎn)一點(diǎn)，看公司將來的成長空間在哪兒，他的投資項(xiàng)目給這個公司帶來什么樣的好處，又會給他帶來多大的價(jià)值成長性等等，那么這樣的話呢，這個發(fā)行公司也好，購買新股的投資者也好，他們有一個共同的，對這個公司的將來價(jià)值共同的機(jī)制，這樣可能能夠使得這個IPO的價(jià)格能夠定得更加客觀一些。我想這是一個方面的問題。

當(dāng)然了，從改革的角度來講的話，我們的新股發(fā)行制度一直在調(diào)整，一直在變化，已經(jīng)改了很多次了，當(dāng)然改的方向是在不斷的市場化，這塊我認(rèn)為方向是沒有問題的，最早開始的由發(fā)改委來定這個額度，證監(jiān)會審核批準(zhǔn)，發(fā)行制行政性很強(qiáng)的做法，到現(xiàn)在不斷的開始市場化，有詢價(jià)制度，有申購，有抽簽等等，這些應(yīng)該說這個在不斷的市場化，這個市場化的過程的話，就伴隨著，就是你的發(fā)行者要出售股票的一方，和你的購買者，買股票一方，兩者之間在不斷的參與這個過程，參與這個發(fā)行的過程，就是雙方參與的權(quán)利越來越大，而行政性的東西是在慢慢慢慢的在不斷的退出的，是這么一個過程。但是如果說政府不管它，在整個發(fā)行過程中間，什么都不控制，完全由買賣雙方來決定這個價(jià)格，雙方來通過博弈來決定這個價(jià)格可能也有問題，我們中間是放開了市盈率，是也有一些不滿意的地方。

所以呢，在這個改革的過程中間，恐怕就是要找到一些比較恰當(dāng)?shù)囊恍c(diǎn)，能夠讓他市場化，但是針對市場化過程中間出現(xiàn)的一些問題，把它解決好，這是恐怕是一個方向，一個考慮的問題，這里頭比如說像剛才提到的詢價(jià)制度，如果說詢價(jià)制度目前已經(jīng)在缺陷，這個缺陷是有一些散戶沒有參加，或者他做的不完善，我們怎么讓它做的更完善一些，或者是說這個這個新股的分配機(jī)制，網(wǎng)上網(wǎng)下分配的比例不恰當(dāng)，我們怎么樣能夠做得更恰當(dāng)一些，還有這個提出來的像全部網(wǎng)上發(fā)行等等，這個是不是可行，我們也會探討，還有散戶認(rèn)購的一些制度，包括現(xiàn)在新提出來的怎么發(fā)行這方面，如果說這些做法，有助于我們新股發(fā)行中間在市場化的過程中間，怎么避免一些問題或者減少一些問題，不妨都可以探討或者嘗試，我覺得，這是一個可以做的。

另外還有一個，就是我覺得很重要的一點(diǎn)，就是我們監(jiān)管部門也好，媒體也好，可能更多的是要放在這個理念，發(fā)行公司，發(fā)行的理念，募資的理念，打新股投資的理念，這方面怎么把他引導(dǎo)得合理一些，怎么樣從投資人教育的這個角度來引導(dǎo)好，另外的話呢，就是說，媒體的話，也是從媒體的宣傳的角度，怎么樣來引導(dǎo)好這個投資者的理念和募資者的理念，不是像以前一樣我賣的越高我就越好，我只管打新股不管后面的，這是我的一點(diǎn)粗淺的看法，謝謝各位。