民族證券投資策略年會(huì)實(shí)錄（三）

2009年11月30日 15:59
來(lái)源：鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)

人參與條評(píng)論

從消費(fèi)者信心指數(shù)可以看到，居民近幾個(gè)月的消費(fèi)信心指數(shù)一直在持續(xù)的上升。從尼爾森的數(shù)據(jù)可以看到，09年三季度消費(fèi)者信心指數(shù)已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了世界上其他國(guó)家的水平，我國(guó)居民對(duì)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)以及個(gè)人收入預(yù)期非常樂(lè)觀，我們判斷行業(yè)低谷已經(jīng)過(guò)去，行業(yè)回暖的趨勢(shì)已經(jīng)確定。從行業(yè)的數(shù)據(jù)可以看到，1—10月份消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)15.3%，比上年同期回落6.7個(gè)百分點(diǎn)。

我們?cè)倬唧w的看一下各個(gè)城市的增速可以發(fā)現(xiàn)，二三線(xiàn)城市社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速要好于一線(xiàn)城市的增速，因此我們?cè)谶@里面可以作出一個(gè)判斷，未來(lái)這種情況還要延續(xù)，二三線(xiàn)城市將成為下一個(gè)我們可以持續(xù)關(guān)注的消費(fèi)熱點(diǎn)。

從行業(yè)具體到百家大型零售企業(yè)的數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，百家大型零售企業(yè)的數(shù)據(jù)是更為喜人的。1—10月份比上年同期上漲了31%，其中零售額同比上漲了34%，從這個(gè)圖里可以明顯的看出，經(jīng)歷了2007年3月份低谷之后行業(yè)已經(jīng)企穩(wěn)回升。

前面對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)行判斷之后我們接下來(lái)對(duì)2010年行業(yè)的發(fā)展進(jìn)行一下展望。我們知道，宏觀經(jīng)濟(jì)直接影響到商業(yè)行業(yè)整體的發(fā)展，基于我們公司宏觀分析師對(duì)明年宏觀的預(yù)測(cè)，明年宏觀GDP達(dá)到10%，CPI全年3%的水平，因此我們認(rèn)為商貿(mào)企業(yè)整個(gè)會(huì)非常受益于經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。其中三個(gè)子行業(yè)，百貨我們是最為看好的，百貨行業(yè)我們認(rèn)為未來(lái)的一段時(shí)間之內(nèi)消費(fèi)升級(jí)將貫穿于這個(gè)行業(yè)發(fā)展的始中，區(qū)域差異、城鄉(xiāng)差距將產(chǎn)生不同的消費(fèi)熱點(diǎn)，值得我們持續(xù)的關(guān)注。超市在2009年受到CPI一直下行的影響內(nèi)生動(dòng)力明顯不足，我們認(rèn)為2010年，在通脹的情況下企業(yè)的內(nèi)生增長(zhǎng)會(huì)顯著增強(qiáng)，尤其2010年的下半年。家電行業(yè)，我們認(rèn)為主要還是要關(guān)注消費(fèi)升級(jí)以及房地產(chǎn)等相關(guān)產(chǎn)業(yè)的增速情況，我們認(rèn)為隨著二三線(xiàn)城市的消費(fèi)熱點(diǎn)崛起，二三線(xiàn)城市將成為市場(chǎng)爭(zhēng)奪的熱點(diǎn)，將成為上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要來(lái)源。

我們認(rèn)為2010年主要把握三條主線(xiàn)，一是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，再者是上海概念股，還有一個(gè)是重組概念股，下面我分別介紹一下。

主線(xiàn)一是尋找最具潛力的公司。我們知道在投資中我們肯定是要尋找這些最具潛力、最具業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的公司，基于這種理念我們認(rèn)為可以持續(xù)關(guān)注一線(xiàn)城市里面擴(kuò)張能力比較強(qiáng)或者定位于高端消費(fèi)的企業(yè)，例如王府井，我們認(rèn)為商貿(mào)企業(yè)不能只追求內(nèi)生的增長(zhǎng)，規(guī)模擴(kuò)張將是行業(yè)發(fā)展的永恒主題，只有具備較強(qiáng)的擴(kuò)張能力企業(yè)才能在未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)中奪得先機(jī)，而定位高端的企業(yè)在一線(xiàn)城市消費(fèi)升級(jí)、消費(fèi)轉(zhuǎn)型以及消費(fèi)多樣化的背景之下會(huì)有一個(gè)突出的表現(xiàn)。二三線(xiàn)城市是我們非常看好的一個(gè)熱點(diǎn)，其中們提醒投資者關(guān)注區(qū)域的龍頭企業(yè)，例如重慶百貨購(gòu)物上、新華百貨，我們讖緯這些企業(yè)可以充分享受地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)的行業(yè)景氣，這些企業(yè)在當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力非常強(qiáng)，市場(chǎng)的影響力也是非常巨大的。

第二條主線(xiàn)提醒投資者關(guān)注上海概念股。上海概念我們認(rèn)為近兩年是題材頻出，上海2020年之前將重點(diǎn)發(fā)展現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和現(xiàn)代制造業(yè)，建設(shè)國(guó)際金融中心和國(guó)際航運(yùn)中心。正是為了適應(yīng)這種變化，上海市目前正在進(jìn)行重組和并購(gòu)。事件的推動(dòng)對(duì)城市的影響力也是非常巨大的，2010年5月份、10月份百年期間將有200多個(gè)國(guó)家和機(jī)構(gòu)7000萬(wàn)多游客將參加上海的世博會(huì)，而迪斯尼項(xiàng)目11月份已經(jīng)獲得了發(fā)改委的批復(fù)，我們認(rèn)為將極大的提升城市的吸引力。另外大股東的概念，也會(huì)對(duì)上海的區(qū)域有一個(gè)提升。我們知道在上述各個(gè)題材之中商業(yè)行業(yè)將有直接或間接的受益，因此我們提醒投資者關(guān)注上海的概念股，尤其是友誼股份、白蓮股份、豫圓商城。

第三條主線(xiàn)是資產(chǎn)注入。我們認(rèn)為資產(chǎn)注入在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)仍然是A股市場(chǎng)一個(gè)追逐的熱點(diǎn)，因此我們提醒投資者可以關(guān)注那些股東實(shí)力強(qiáng)，政府推動(dòng)力度比較大的上市公司，比如說(shuō)百聯(lián)集團(tuán)下屬的三家公司，武商聯(lián)下屬的三家公司等等。

最后一部分向大家重點(diǎn)推薦兩家公司，百聯(lián)股份和豫圓商城。百聯(lián)股份主要門(mén)店分布在南京路、徐家匯、淮海路等傷害罪核心商圈，上海國(guó)資整合的大背景下，作為百聯(lián)集團(tuán)百貨及購(gòu)物中心的整合平臺(tái)，集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)烈。豫圓商城我們認(rèn)為亮點(diǎn)也集中在以下幾點(diǎn)，上第一旅游品牌，餐飲、旅游、百貨等業(yè)務(wù)充分受益世博會(huì)召開(kāi)，黃金業(yè)務(wù)占收入70%，公司作為招金礦業(yè)的第二大股東、德邦證券的第一大股東。我們預(yù)測(cè)公司09年—2011年收入增數(shù)分別是18%、30%、28%。

這里面要提醒投資者的是，我們做以上的預(yù)測(cè)，是建立在認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)轉(zhuǎn)好的情況下，如果宏觀經(jīng)濟(jì)低于我們的預(yù)期商業(yè)行業(yè)也將受到一定的影響。

主持人(涂羚波)：接下來(lái)由我給大家談一下2010年醫(yī)藥行業(yè)的投資策略。我們認(rèn)為2010年醫(yī)藥行業(yè)是一個(gè)成長(zhǎng)兼具防御的一個(gè)行業(yè)，我們的觀點(diǎn)是，醫(yī)藥行業(yè)是永遠(yuǎn)的朝陽(yáng)行業(yè)，09年的利好政策將會(huì)在2010年、2011年充分體現(xiàn)，行業(yè)的增速可能超出預(yù)期，同時(shí)明年仍然是醫(yī)改政策的密集出臺(tái)期，仍然維持對(duì)行業(yè)的推薦評(píng)級(jí)。

我的報(bào)告分為五個(gè)部分：

第一，醫(yī)藥行業(yè)整體回顧。今年1—8月份營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)17.96%是15.5%，行業(yè)增速明顯的放緩，但是與全國(guó)工業(yè)企業(yè)相比，營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)總額同比分別是高出了16個(gè)百分點(diǎn)和26個(gè)分點(diǎn)，子行業(yè)的表現(xiàn)來(lái)看，除了原材料子行業(yè)利潤(rùn)總額同比增速下降了5.32%以外，其他子行業(yè)均表現(xiàn)了平穩(wěn)的增長(zhǎng)速度，其中中藥飲片的表現(xiàn)是最為出色的，利潤(rùn)總額增長(zhǎng)同比高達(dá)36%。從醫(yī)藥行業(yè)上市公司情況來(lái)看，大體與行業(yè)相似，也是以生物制品和中藥板塊比較推出，前三季度營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)了12%和34%。以上數(shù)據(jù)表明，醫(yī)藥行業(yè)雖然在整個(gè)金融危機(jī)的背景下受收到了一定的影響，但是需求的剛性和政府的投入對(duì)于行業(yè)的平穩(wěn)增長(zhǎng)起到了非常明顯的效果。

第二，醫(yī)藥行業(yè)，未來(lái)仍然是一個(gè)我們長(zhǎng)期看好的行業(yè)，是一個(gè)永遠(yuǎn)的朝陽(yáng)行業(yè)。首先，人口的老齡化和城市化將推動(dòng)藥品市場(chǎng)長(zhǎng)期增長(zhǎng)。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，到2020年我國(guó)將進(jìn)入一個(gè)快速的老齡化階段，屆時(shí)老齡化人口將達(dá)到2.48億，老齡化率11.17%，2050年我國(guó)將進(jìn)入加速的老齡化階段，老齡化率將是40%。從城市化率角度兩看，在我國(guó)人均衛(wèi)生總費(fèi)用的支出當(dāng)中，城市占比是3/4，農(nóng)村是1/4，而我國(guó)在未來(lái)20年當(dāng)中，也是處于農(nóng)村人口城鎮(zhèn)化的過(guò)程當(dāng)中，所以說(shuō)老齡化和城市化將推動(dòng)我國(guó)藥品市場(chǎng)長(zhǎng)期的增長(zhǎng)。第二，全民醫(yī)保將促進(jìn)藥品市場(chǎng)的擴(kuò)容。2009年—2011年我國(guó)各級(jí)政府需要投入8500億元投入到各級(jí)醫(yī)療市場(chǎng)當(dāng)中，2010年城鎮(zhèn)職工、城鎮(zhèn)句容和新農(nóng)合的參保率將達(dá)到100%，根據(jù)醫(yī)藥商業(yè)協(xié)會(huì)的預(yù)測(cè)，2009年和2010年我國(guó)藥品市場(chǎng)的規(guī)模年均增長(zhǎng)是20%，第三，我國(guó)的醫(yī)療支出仍然有非常大的提升空間，從發(fā)達(dá)國(guó)家的平均水平看是9.2%，這個(gè)9.2%是占GDP的比重，美國(guó)是15.3%，德法、加拿大都是超過(guò)10%，我國(guó)的醫(yī)療支出占GDP的比重理念以來(lái)都是不超過(guò)5%。從衛(wèi)生總費(fèi)用的投入來(lái)看，我國(guó)07年衛(wèi)生總費(fèi)用投入是1.13萬(wàn)億，預(yù)計(jì)2020年衛(wèi)生費(fèi)用將達(dá)到4萬(wàn)億第三，研發(fā)外包市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)，這也是促進(jìn)全球醫(yī)藥行業(yè)增長(zhǎng)的一個(gè)原動(dòng)力，這個(gè)增速在全球是16%的增長(zhǎng)速度，在我國(guó)08年已經(jīng)高達(dá)40%，未來(lái)年度將仍然延續(xù)高增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

第三，醫(yī)藥行業(yè)雖然是我們看好的行業(yè)，明年值不值得投資呢？首先我們看一下醫(yī)藥板塊的走勢(shì)。回顧今年以來(lái)醫(yī)藥行業(yè)的走勢(shì)可以分為三個(gè)特點(diǎn)，第一防御性，第二政策引導(dǎo)，第三甲流疫情。上半年對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期，資金流入高彈性的周期性行業(yè)，醫(yī)藥板塊總體跑贏大盤(pán)，下半年醫(yī)藥板塊出現(xiàn)了強(qiáng)勁的補(bǔ)漲行情。經(jīng)過(guò)補(bǔ)漲以后醫(yī)藥板塊與大盤(pán)的PE溢價(jià)率達(dá)到了93%，與其他行業(yè)相比估價(jià)也處于中等偏上的水平。醫(yī)藥行業(yè)這么高的估值未來(lái)還有上升空間嗎？剔除主題投資股和績(jī)差股，一二線(xiàn)公司09年的動(dòng)態(tài)市盈率不到40倍，我們認(rèn)為醫(yī)藥行業(yè)仍然具有投資價(jià)值。

從短期看，醫(yī)藥板塊明年上漲的催化劑是什么呢？我們認(rèn)為有四點(diǎn)，第一點(diǎn)，09年的利好政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)有一個(gè)滯后效應(yīng)，這個(gè)滯后效應(yīng)會(huì)在2010年、2011年有一個(gè)充分的體現(xiàn)，就是說(shuō)行業(yè)的增速可能超出預(yù)期，這個(gè)滯后效應(yīng)主要來(lái)自于三點(diǎn)。第一，2010年將實(shí)現(xiàn)全民醫(yī)保，第二，醫(yī)保的籌資額將提高，今年是120，明年是150，第三，醫(yī)保的報(bào)銷(xiāo)水平也會(huì)提高。新版的醫(yī)保目錄出臺(tái)將會(huì)帶來(lái)市場(chǎng)的擴(kuò)容，我們知道現(xiàn)行的醫(yī)保目錄用的是04年版的，收錄的品種都是03年以前的，09版的出臺(tái)將會(huì)收錄很多新的品種進(jìn)去，會(huì)帶來(lái)非常大的市場(chǎng)擴(kuò)容效率。第三，09年底和2010年，尤其是2010年上半年應(yīng)該是醫(yī)改政策的密集出臺(tái)期。第四，全球經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)和復(fù)蘇，對(duì)原料藥企業(yè)構(gòu)成利好。

第四，我們的投資策略關(guān)注五類(lèi)公司，第一類(lèi)，我們剛剛說(shuō)的09版的醫(yī)保目錄出臺(tái)，我們關(guān)注新品種，主要是03年度以后上市的品種，而且是大品種用藥。藥品的市場(chǎng)化改革的相關(guān)文獻(xiàn)上也望在近期出臺(tái)，這個(gè)文件主要是針對(duì)一些新藥研發(fā)企業(yè)，把新藥研發(fā)企業(yè)的成本納入到藥品價(jià)格的制定體系當(dāng)中兩，這樣也會(huì)對(duì)一些研發(fā)型的企業(yè)構(gòu)成利好。這里我們推薦的公司有雙鷺?biāo)帢I(yè)、恒瑞醫(yī)藥、信立泰等。

第二條投資主線(xiàn)是關(guān)注基本藥物目錄的擴(kuò)展版。由于在今年的8月份公布了基本藥物目錄的基層版，這個(gè)基層版主要是針對(duì)基層醫(yī)療市場(chǎng)，而擴(kuò)展版主要是針對(duì)二三級(jí)醫(yī)藥，由于二三級(jí)醫(yī)藥就診人數(shù)是非常多的，相對(duì)于基層版我們認(rèn)為擴(kuò)展版將有非常強(qiáng)的市場(chǎng)擴(kuò)容效應(yīng)，重點(diǎn)推進(jìn)的公司有康緣藥業(yè)等。

衛(wèi)生部聯(lián)合9個(gè)部位根據(jù)各地藥品的使用情況允許各個(gè)地方根據(jù)各省的情況增補(bǔ)一些品種，我們看好發(fā)達(dá)省份的一些品種，這些發(fā)達(dá)省份有好的財(cái)力支持，所以我們認(rèn)為進(jìn)入地方增補(bǔ)版的品種也仍然有非常大的市場(chǎng)效應(yīng)，這些省份比如北京、上海、廣東的增補(bǔ)品種也是可以關(guān)注的。

第四，2014年版藥典已經(jīng)編制完成，特點(diǎn)主要是藥品的安全性提高，而且中藥的標(biāo)準(zhǔn)提高，尤其是解決了中藥飲片一直以來(lái)空白的問(wèn)題，我們認(rèn)為新版藥典形成對(duì)于產(chǎn)業(yè)集中提升、加快淘汰落后企業(yè)具有重要意義，我們推薦康美藥業(yè)。

第五類(lèi)公司，創(chuàng)業(yè)板上市帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。目前上市的醫(yī)藥創(chuàng)業(yè)板公司都有高增長(zhǎng)、流通市值小、質(zhì)地優(yōu)良，在細(xì)分行業(yè)處于相對(duì)壟斷地位，具有極強(qiáng)的股本擴(kuò)張能力。中小板上市的這些醫(yī)藥股都是誕生大牛股的搖籃，成功的企業(yè)有華蘭生物、科華生物、新合成、華邦制藥等等，這些且經(jīng)過(guò)上市以來(lái)的發(fā)展規(guī)模有了幾倍的增長(zhǎng)，他們的股價(jià)也有了幾倍甚至數(shù)十倍的增長(zhǎng)，我們長(zhǎng)期看好的公司有樂(lè)普醫(yī)療、愛(ài)爾眼科、紅日藥業(yè)，這些公司目前股價(jià)都非常高，我們對(duì)這些公司都有相關(guān)的研究報(bào)告，我們認(rèn)為在合理區(qū)間之內(nèi)都是可以值得長(zhǎng)期投資的。