民族證券投資策略年會(huì)實(shí)錄（三）

2009年11月30日 15:59
來(lái)源：鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)

人參與條評(píng)論

從檔次區(qū)分來(lái)看，我們一直在堅(jiān)持今年3月份糖酒會(huì)的判斷，兩端無(wú)憂中間加壓，是高端白酒和低端白酒，中端加壓，主要是市場(chǎng)化的競(jìng)爭(zhēng)加劇，大家壓力還是比較大的。從高端白酒消費(fèi)來(lái)講，更多的是政府高端消費(fèi)為主，低端消費(fèi)，尤其包括農(nóng)民工，事實(shí)無(wú)論在哪都是要喝的。我們終端的一些廠家發(fā)現(xiàn)，他們銷量的影響基本上還是比較穩(wěn)定的增長(zhǎng)。

大家比較關(guān)心限酒令的問(wèn)題，限酒令的問(wèn)題對(duì)高端影響并不太大。終端的競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，一個(gè)是經(jīng)濟(jì)規(guī)模的影響，經(jīng)濟(jì)危機(jī)負(fù)面的影響不是說(shuō)一點(diǎn)沒(méi)有，在整個(gè)高端，尤其茅臺(tái)、五糧液，也是下探200—400的價(jià)位，高端白酒也在不斷下探終端市場(chǎng)。

從整個(gè)消費(fèi)趨勢(shì)來(lái)看，如果說(shuō)在傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)品牌推出同類型產(chǎn)品的時(shí)候，對(duì)消費(fèi)者帶來(lái)的心理滿足感還是要高于傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)品牌。

選股策略，傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)品牌，我們推進(jìn)酒鬼酒、山西汾酒等等。

我們也提出今年行業(yè)的三大利好，一個(gè)是行業(yè)的增速回調(diào)，第二個(gè)是整個(gè)價(jià)格的穩(wěn)步上升，第三是成本的下降。從今年整個(gè)趨勢(shì)來(lái)看，這三大利好基本上已經(jīng)兌現(xiàn)，未來(lái)這三大利好雖然說(shuō)有所減弱，這個(gè)減弱主要是在增速，因?yàn)樵雎?8年奧運(yùn)會(huì)，對(duì)啤酒的沖擊是很大的，尤其像北京、像青島舉辦比賽的城市。像北京幾乎把所有的工地都停掉，所有的串?dāng)偛辉试S開放，實(shí)際對(duì)啤酒的負(fù)面影響是很大的。也可以從07年燕京先三季度的增長(zhǎng)來(lái)看，恢復(fù)的增速三大龍頭是比較高的。

從價(jià)格來(lái)看，穩(wěn)步增長(zhǎng)趨勢(shì)還是比較明顯的。一個(gè)是行業(yè)內(nèi)龍頭已經(jīng)達(dá)成了相對(duì)的末期適當(dāng)降低成本，降低麥芽濃度，達(dá)到變相提價(jià)的目的。再一個(gè)，現(xiàn)在現(xiàn)有的更換包裝，易拉罐比例的增加，包括升體產(chǎn)量的增加，都會(huì)拉動(dòng)整個(gè)價(jià)格的上漲。

成本來(lái)看，明年我們判斷還是相對(duì)比較穩(wěn)定的，因?yàn)閺拇篼湹膬r(jià)格波動(dòng)來(lái)看，從去年8月份的高點(diǎn)268美元，降低到今年100美元一噸，現(xiàn)在回調(diào)到170多美元。從以往的價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)來(lái)看，價(jià)格有可能進(jìn)一步回落，再度上升到去年268美元的高點(diǎn)是不太可能的。

從行業(yè)整個(gè)的整合度來(lái)看還是再繼續(xù)提升的，三大龍頭還是保持了高于整個(gè)行業(yè)增速的水平，像華潤(rùn)是16.4%，青啤10.2，燕京14.41，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)同期6%的增速。從整個(gè)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)來(lái)講，產(chǎn)業(yè)集中度的提高有利于競(jìng)爭(zhēng)激烈程度的下降，從整個(gè)噸酒價(jià)值來(lái)講也是繼續(xù)上升。

從整個(gè)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)下降體現(xiàn)比較明顯的，一個(gè)是費(fèi)用增速低于營(yíng)銷率的增速，這個(gè)增速的下降也跟去年幾大啤酒廠商在奧運(yùn)宣傳支出上增速，導(dǎo)致了整個(gè)營(yíng)業(yè)費(fèi)用增速的下降。從整個(gè)品牌整合來(lái)講，三大龍頭主品牌的銷售增速還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于自身的整體增速，在整個(gè)品牌整合來(lái)講，速度最快的還是青啤，次之是燕京，華潤(rùn)基本上雪花一個(gè)品牌打天下，所以整個(gè)增速差并不是特別明顯。

大麥的價(jià)格，這是加拿大大麥期貨的價(jià)格15年變動(dòng)的趨勢(shì)，從波動(dòng)幅度來(lái)講，還會(huì)有一個(gè)回調(diào)。

葡萄酒行業(yè)，去年的時(shí)候也在看好，但是從今年來(lái)看，我們對(duì)葡萄酒保持了謹(jǐn)慎樂(lè)觀的態(tài)度。主要有兩點(diǎn)，一個(gè)是高速增長(zhǎng)難以持續(xù)。因?yàn)檎麄€(gè)從行業(yè)的增長(zhǎng)，其實(shí)更多的是關(guān)注于一線城市、二線城市給，未來(lái)葡萄酒要走向穩(wěn)定的增長(zhǎng)勢(shì)必要擴(kuò)大整個(gè)收入面的，要向中低端發(fā)展，否則未來(lái)的量上面的擴(kuò)充還是收到了很大的限制。從增速來(lái)講，產(chǎn)品本身也沒(méi)有真正變成酒桌上的必需品，整個(gè)需求彈性還是最大的，營(yíng)收增幅還是比較低的，下降幅度還是很大的。第二點(diǎn)，單價(jià)還有持續(xù)下探的趨勢(shì)，從營(yíng)收增幅和產(chǎn)量增幅之差還在不斷的收窄。

昨天國(guó)家海關(guān)總署和香港簽訂了“提高大陸從香港進(jìn)口葡萄酒的清關(guān)便利速度”。香港去年4月份取消了葡萄酒的進(jìn)口關(guān)稅，整個(gè)香港洋葡萄酒箱進(jìn)入大陸市場(chǎng)跳板的意味也會(huì)增強(qiáng)，整個(gè)清關(guān)便利也給跳板的地位更加明顯，還有下降的可能，勢(shì)必對(duì)整個(gè)國(guó)內(nèi)葡萄酒高端定位策略未來(lái)的實(shí)施造成很大的挑戰(zhàn)。

乳業(yè)從明年的趨勢(shì)來(lái)看，還是保持比較謹(jǐn)慎的態(tài)度，整個(gè)競(jìng)爭(zhēng)可能白熱化。從現(xiàn)在來(lái)看，三聚氰胺的負(fù)面影響已經(jīng)基本得到消除，價(jià)格戰(zhàn)有再次抬頭的趨勢(shì)，只是其中之一。第二點(diǎn)，乳制品工業(yè)政策，2009年的修訂版要求所有的乳品生產(chǎn)企業(yè)在新增生產(chǎn)能力的時(shí)候必須要有確切的奶源作為保障，就是說(shuō)整個(gè)現(xiàn)有的企業(yè)都會(huì)面臨著比較嚴(yán)重的向上投資。

再加上現(xiàn)在從蒙牛的發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，蒙牛在上一個(gè)十年的乳業(yè)黃金期抓住了幾大行業(yè)發(fā)展的機(jī)遇，一個(gè)是國(guó)家十年的投入、十年的宣傳，乳業(yè)在前期的大規(guī)模投入中實(shí)現(xiàn)了大量的產(chǎn)能。第三個(gè)，原有的乳品企業(yè)，以國(guó)有為主的機(jī)制非常靈活，他抓住了這三點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)了十年超規(guī)模發(fā)展。

現(xiàn)在整個(gè)競(jìng)爭(zhēng)策略，因?yàn)楝F(xiàn)在要往上進(jìn)展，勢(shì)必要建立更好的政府關(guān)系壁壘，就是說(shuō)必須要去越過(guò)。蒙牛牽手中糧以后，又抓住了現(xiàn)在奶源建設(shè)中最主要的一塊，如何跟政府搞好關(guān)系的問(wèn)題。

所以對(duì)于整個(gè)上市的三家企業(yè)來(lái)講，競(jìng)爭(zhēng)的壓力只會(huì)增加不會(huì)減少，所以我們對(duì)明年保持比較謹(jǐn)慎的態(tài)度。

肉制品，整個(gè)來(lái)講我們還是比較看好，主要的原因是原料成本還會(huì)保持比較低的價(jià)位。從今年整個(gè)生豬價(jià)格來(lái)看還是基本穩(wěn)定的，豬糧比還是保持在盈虧平衡先5.5：1之上，從來(lái)看目前我們?cè)?.3，6.3的比例和豬票比價(jià)4.8的比率基本上能夠保持在生豬的單頭盈利水平在100—150之間，100塊錢的生豬單頭盈利能力，是一個(gè)相對(duì)比較穩(wěn)定的發(fā)展水平。如果說(shuō)越過(guò)150，整個(gè)養(yǎng)殖的進(jìn)入者會(huì)大幅度增加。現(xiàn)在來(lái)講比較穩(wěn)定的就是進(jìn)入退出相對(duì)比較均衡，對(duì)于肉制品加工業(yè)的原料可能保持較低的價(jià)位。

從生豬養(yǎng)殖的三大原料來(lái)看，玉米、麥麩的原料價(jià)格相對(duì)來(lái)講穩(wěn)定性會(huì)更好一點(diǎn)的，這兩點(diǎn)要更多的依賴于國(guó)內(nèi)供給，唯一不確定性比較大的是豆粕，蛋白飼料來(lái)源還是受到了很大的約束。

從整生豬生產(chǎn)能力來(lái)看，目前從政府公布的數(shù)據(jù)來(lái)講，還是保持了比較好的名義，今年整個(gè)母豬存欄數(shù)還是占有一定的比例，如果說(shuō)一個(gè)規(guī)模達(dá)到59%的比例還是比較好的高度，現(xiàn)在占有還是比較高的。

整個(gè)產(chǎn)業(yè)連來(lái)看，目前加工環(huán)節(jié)還是處于主導(dǎo)地位，兩個(gè)環(huán)節(jié)的加工規(guī)模來(lái)看加工行業(yè)還是處于比較好的優(yōu)勢(shì)。

整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上政策體系來(lái)看還是相對(duì)完善的，尤其是在以前來(lái)講國(guó)家更多的是關(guān)注城鎮(zhèn)消費(fèi)者的利益，更多的關(guān)注豬肉價(jià)格上漲了以后怎么辦。從上一次藍(lán)耳病出現(xiàn)了以后，國(guó)家也是完善了單價(jià)調(diào)配政策，也是出臺(tái)了生豬價(jià)格過(guò)低的預(yù)案，今年四季度啟動(dòng)了售出政策，對(duì)整個(gè)生豬養(yǎng)殖業(yè)進(jìn)行了托底。

生產(chǎn)來(lái)看，肉制品加工業(yè)和市場(chǎng)是一樣的，面臨的市場(chǎng)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于疫病的風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)在的H1N1在豬身上發(fā)現(xiàn)了，也在狗身上也發(fā)現(xiàn)了，養(yǎng)殖的壓力比較大了。

從公司推進(jìn)來(lái)看，我們主要是推進(jìn)這九只股票，白酒里面的貴州茅臺(tái)、五糧液、酒鬼酒、山西汾酒、青島啤酒、張?jiān)、雙匯發(fā)展，安琪酵母、承德露露。

整體來(lái)看，經(jīng)銷環(huán)節(jié)260的利潤(rùn)還是比較暴利的，從整個(gè)鏈條上來(lái)看，高端白酒其實(shí)是走向啟程，終端價(jià)格漲了我再漲價(jià)格，實(shí)際我也沒(méi)有增加政府的支出負(fù)擔(dān)，因?yàn)闈q價(jià)也是我們提出來(lái)的。

從我們重點(diǎn)推薦的三只股票，一個(gè)是酒鬼酒、一個(gè)是青島啤酒、一個(gè)是安琪酵母，今年基本上把營(yíng)銷渠道地面部隊(duì)構(gòu)建完畢了，今年從央視的招標(biāo)會(huì)上準(zhǔn)備在央視上投放廣告。青啤未來(lái)發(fā)展比較穩(wěn)定，還有整個(gè)治理結(jié)構(gòu)。安琪酵母是食品飲料行業(yè)為數(shù)不多的幾個(gè)占據(jù)重要位置的公司，目前在國(guó)內(nèi)酵母行業(yè)里也是排到了第三位、第四位，未來(lái)可能更大的潛力在于對(duì)味精的替代，現(xiàn)在味精全國(guó)的消費(fèi)規(guī)模大概在140萬(wàn)，如果隨著未來(lái)按控鹽減少患病率來(lái)看，酵母初替物還有很大的發(fā)展空間，未來(lái)的增長(zhǎng)穩(wěn)定性還是比較高的。

主持人：隨著元旦和春節(jié)的即將來(lái)臨，商業(yè)貿(mào)易行業(yè)都將演繹一波超越大盤的行情，下面有請(qǐng)商貿(mào)行業(yè)分析師張麗華談?wù)勊挠^點(diǎn)，她演講的主題是“受益通脹與復(fù)蘇，重回快速成長(zhǎng)通道?！?/p>

張麗華：我的報(bào)告題目是“受益通脹與復(fù)蘇，重回快速成長(zhǎng)通道”。

第一，居民消費(fèi)，未來(lái)仍將保持快速增長(zhǎng)。

2008年居民消費(fèi)占GDP的比例是13%，同發(fā)達(dá)國(guó)家像美元、歐元區(qū)日本相距是比較大的，我們08年消費(fèi)增長(zhǎng)達(dá)到了15.8%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)這些發(fā)達(dá)國(guó)家3%的水平。我們對(duì)未來(lái)消費(fèi)的判斷是，消費(fèi)仍然保持一個(gè)高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，主要兩點(diǎn)原因，第一外部因素，上午的時(shí)候許多專家和我們的宏觀研究員已經(jīng)充分分析過(guò)，目前我們經(jīng)濟(jì)面臨著轉(zhuǎn)型，拉都內(nèi)需是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的必要途徑。內(nèi)在因素，08年人均GDP已經(jīng)超過(guò)了3000美元，消費(fèi)升級(jí)加快。從另外一點(diǎn)我們可以看到，08年年齡構(gòu)成來(lái)分析，20歲—60歲的居民占人口比例達(dá)到了61%，這部分居民他的消費(fèi)意識(shí)強(qiáng)、消費(fèi)能力也是相當(dāng)強(qiáng)的，因此我們判斷未來(lái)消費(fèi)仍然保持高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

針對(duì)我們國(guó)家特殊的經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)，我們知道地區(qū)差異和城鄉(xiāng)差異會(huì)導(dǎo)致各個(gè)地區(qū)消費(fèi)階段的不同，我們可以從2008年各城市的城市化率看出，像北京、上海這些城市的城市化率已經(jīng)達(dá)到了70%—80%這樣的情況，而像西藏、甘肅、河南這些省市相對(duì)來(lái)說(shuō)城市化率還是比較低的。人均GDP來(lái)看，有6個(gè)省市人均GDP已經(jīng)達(dá)到了5000—8000美元，我們判斷這些城市將進(jìn)入一個(gè)消費(fèi)享受型的階段。而3000—5000美元消費(fèi)增速是非常高的。在人均GDP低于3000美元的這些城市，我們認(rèn)為隨著他們進(jìn)入消費(fèi)的高速增長(zhǎng)期，將會(huì)凸顯出一定的消費(fèi)熱點(diǎn)。

第二，我們對(duì)商業(yè)行業(yè)的整體判斷是實(shí)力尚有、行業(yè)騰飛在即。目前零售市場(chǎng)潛力非常大，但是企業(yè)規(guī)模小，我們知道2008年社會(huì)消費(fèi)品總額達(dá)到了11萬(wàn)億，增速21.6%。2008年，連鎖百?gòu)?qiáng)的銷售規(guī)模占社會(huì)消費(fèi)品零售總額11.1%，美國(guó)06年為37.4%，未來(lái)這個(gè)行業(yè)將面臨大規(guī)模的整合。

從行業(yè)過(guò)度到企業(yè)，從圖表中可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)整體的利潤(rùn)率還是偏低的，但是從04年—08年的數(shù)據(jù)分析可喜的發(fā)現(xiàn)，企業(yè)整體的凈資產(chǎn)收益率是持續(xù)增長(zhǎng)的，而增長(zhǎng)主要來(lái)源于企業(yè)凈利潤(rùn)的提高，這從一定程度上說(shuō)明我們企業(yè)資金流動(dòng)發(fā)生了改變。09年受金融危機(jī)的影響，我們整個(gè)商業(yè)行業(yè)整體是增速放緩的，09年三季度54家商業(yè)類上市公司，這里面我們剔除了7家虧損企業(yè)，從這里面的數(shù)據(jù)可以看出我們的商業(yè)利潤(rùn)還是受到了影響。

從百貨、超市、家電連鎖都受到了不同程度的影響，具體來(lái)說(shuō)，受影響最為嚴(yán)重的應(yīng)該說(shuō)是家電連鎖企業(yè)，我們可以看到國(guó)美、蘇寧可比門店進(jìn)入09年之后一直是負(fù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，進(jìn)入09年三季度開始兩家上市公司實(shí)現(xiàn)了同業(yè)增長(zhǎng)負(fù)轉(zhuǎn)正。

下面對(duì)商業(yè)的前景進(jìn)行展望。我們判斷商業(yè)將重回快速增長(zhǎng)通道。首先判斷的理由是，我們認(rèn)為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境良好，上午專家們已經(jīng)具體的介紹了我國(guó)GDP現(xiàn)在達(dá)到企穩(wěn)回升的狀態(tài)，有的專家說(shuō)我們?nèi)?%的目標(biāo)完成沒(méi)有什么問(wèn)題，甚至更為樂(lè)觀。而居民的CPI指數(shù)持續(xù)幾個(gè)月在收窄，我們知道CPI指數(shù)可以說(shuō)是影響商業(yè)行業(yè)非常重要的指標(biāo)。