全球經(jīng)濟復蘇和國際金融形勢論壇實錄

2009年11月15日 15:56
來源：鳳凰網(wǎng)財經(jīng)

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金立群：下面有請里奧·梅拉梅德先生，它是芝加哥商品交易所名譽主席和創(chuàng)始人，里奧·梅拉梅德先生在1972年擔任芝加哥商業(yè)交易所的主席期間開創(chuàng)了外匯期貨產(chǎn)品，并且創(chuàng)建了世界上第一個金融期貨市場、國際貨幣市場，從而改變期貨的歷史。他是現(xiàn)在芝加哥商品交易所的榮譽主席，而且里奧·梅拉梅德先生也曾經(jīng)是美國期貨市場包括全球不同政府機構的咨詢?nèi)?，他有很多的著作，對于中國的聽眾來說，里奧·梅拉梅德先生在人民大學也有一個名譽教授的職位，在2007年還是北京大學的榮譽主任。下面邀請里奧·梅拉梅德先生進行演講。

里奧·梅拉梅德：感謝主席。女士們、先生們，下午好！關于過去幾年當中市場究竟發(fā)生了什么，這個真理事實上是很多人沒有看明白的，有很多人都去想很多的事情，覺得是很多的原因導致的。而我今天所做的發(fā)言主題是不要去怪“鉛筆”。我接下來希望給大家提供我個人的看法關于我所看到的金融危機。

你去問大多數(shù)人究竟什么導致了2008年的金融大衰退，你可能會得到下列答案。其中之一就是因為政府所采取的放任管理哲學，尤其是在美國，換言之是由于政府的監(jiān)管缺失。有些人可能告訴你，尤其是華爾街的貪婪造成了這次危機。還有一些更精明的觀察者會告訴你，它是由金融衍生品造成的。上述各種的說法匯總可以稱之為“監(jiān)管、貪婪、衍生品”，如果只看表明的情況就會得出錯誤的結論，實際上法國的總統(tǒng)薩科齊就犯了這樣的錯誤，他接受了錯誤的前提得出了自己的選擇或者決定，那就是自由市場的資本主義已經(jīng)完結。我相信在世界上最終占主導是比他更聰明的一些人。其實我并不是為試圖為私營單位開脫責任，毫無疑問，這些私營單位在金融危機中有過失，他們助長了這次金融危機。但是正如美國企業(yè)研究所的“霍里·森勒”所說“是的，貪得無厭的投行家、不稱職的評級機構、不負責任的住房投機者、目光短淺的房產(chǎn)主和強盜般的抵押貸款經(jīng)紀人都難辭其咎”，但是重要的是，他們是在政府制定的經(jīng)濟政策刺激下追求個人利益的最大化，這才是要害所在。

在2008年9月份雷曼兄弟倒塌之下還不到一個月，這段時間在美國的財政部或者聯(lián)儲甚至官方世界的任何人發(fā)出過警告，在政府當中很少有人非常的了解，即便是在2008年3月戈爾斯登的滅亡之后也難預測發(fā)生了什么，事實上在2008年8月，也就是前所未有的全球經(jīng)濟大倒塌之后，使得聯(lián)儲基金利率保持在2%的水平，據(jù)稱他們說對到來的通貨膨脹有很大的憂慮。換句話說有幾個例外，政府當中很少有人非常詳細的看待監(jiān)管，或者是華爾街的貪婪，或者是現(xiàn)在唯一例外得到濫用的金融衍生品。這些原因性的條件是不是在接下來的30天內(nèi)就成型了呢，這是胡說。其實是政府官員為了在難辭其咎的情況下，使得大家對于局面不太清楚而采取的一個說辭，大部分權威的專家認可的觀點是我們經(jīng)歷的繁榮和蕭條的根本原因是在于非常寬松的經(jīng)濟政策，唾手可得的資金是政府開動印鈔機發(fā)行的，而不是缺乏監(jiān)管、不是貪婪，也不是金融衍生品造成的。邏各斯大學的經(jīng)濟學教授邁克爾·博爾多準確嫻熟如下：這不是資本主義的失敗，這是中央銀行的失敗。雖然監(jiān)管、貪婪也是各種原因，但是沒有政府權力創(chuàng)造的條件，監(jiān)管和貪婪遠不可能引發(fā)這次危機。

在過去十年政府和中央銀行允許金融界變得流動性泛濫，寬松的貨幣政策引起了流動性泛濫，不合理的風險估計以及債務的金字塔。這些在歐洲、亞洲尤其是美國都是相同的。當然，一方面是美聯(lián)儲的目標利率遠低于歷史水平和指導原則，尤其是在2003年6月至2004年6月這段時間內(nèi)，目標利率保持在一個百分點。

最終結果是利率尤其是在美國達到一代人當中的最低點。寬松的貨幣政策是由這些中央銀行家來制定的，在2000年的時候出現(xiàn)了泡沫破裂之后制定了這種政策。尤其是在美國，他們不斷的擴張家庭住房的所有權，事實上正是政府所激勵的人人渴望住房導致了這種泡沫。正如我們的同事所指出的，住房的泡沫正是核心的原因，導致了我們在金融市場上，在美國以及在全世界看到的跑列情況。對于作為的人來講，家庭的輕松置業(yè)肯定是令人贊頌的目標，但是問題在于它并不是基于鏈矢經(jīng)濟基礎，不是所有的人都能夠付得起錢擁有住房，這個原則由政府建立并且支持。根據(jù)《華爾街日報》的觀點，導致金融大衰退的最獲勝是兩個政府支持的企業(yè)，房利美和房地美，他們有能力毫無限額的借貸，這是由市場的預期和假設支持，的負債受到政府的擔保。這兩個被政府所支持的企業(yè)，他們都是希望人人擁有住房，成為在2004年-2007年次貸最大的買主和所謂的ALT-A貸款的最大買家，風險敞口總額超過1萬億美元，約占這兩家公司在這一期間購購買的按揭貸款的40%。GSEs對次貸的購買和A類貸款的購買影響了整個市場，因為增加了貸款的競爭，也增加了私營企業(yè)對這些貸款的需求。公正的講，一些聯(lián)儲官員確實對于這樣的做法提出過警告，但是無論是國會山的哪一個黨派都對此事而不見，最后導致了幾乎沒有資格或者完全沒有資格的按揭接受方來不斷的買房，最終導致了建立在錯誤想法基礎上的一個住房爆炸。與此同時，使得情況更為糟糕的是，SEC美國證監(jiān)會在2004年同意投資銀行將他們的資產(chǎn)負債率從歷史水平12：1提高到前所未有的50：1甚至更高，所有這一切實際上最終湊成了這次災難。

正如魯茲·威格在他非常經(jīng)典的1927年出版的書籍，《罪有指意》一書當中智慧的指出那樣，政府的干預在市場當中最終將無法避免的導致副作用。情況完全是這樣，他加速了在市場上過渡的來使用像SIVE或者CDO這一類的衍生品。這些工具的高風險表現(xiàn)在資產(chǎn)負債表外，這一過程也受到了像標準普爾一類的信用評級機構的助長，他們并不深刻的了解這里面的風險，極大的擴大了按揭融資，而這些接受貸款的人他們本身根本沒有財力來購買他們的住房，正如普林斯頓的教授麥卡爾所解釋的那樣，對更多住房貸款的渴望以及所支持的證券導致了沒有資料、沒有首付的倒按揭方式不斷加速，而這些個人他們無力償還貸款，最終毒化了整個全球金融系統(tǒng)。

上述所說的情況必須一定導致這樣的結論，這是約翰·馬金經(jīng)濟學家所說的，被非法操縱的金融市場和政府對自購住房執(zhí)著資助所導致的泡沫，不是市場失靈的結果，也不是監(jiān)管、貪婪、衍生品的結果。

請允許我向中國人民銀行的領導們致敬，中國經(jīng)濟在這次全球金融危機過后該何去何從，第一次扮演了最有重要的角色。根據(jù)美國企業(yè)研究所的數(shù)據(jù)顯示，中國相當于GDP的14%龐大財政刺激行動會在穩(wěn)定全球經(jīng)濟中扮演重要的角色。中國中央銀行在雷曼兄弟破產(chǎn)之后所采取的迅速政策是非常明智的，因為它立刻收回了從看似過熱的經(jīng)濟當中抽離流動性的政策。因為當時的商品價格和能源價格在不斷的上漲，這是一個非常有遠見的而且是非常有勇氣的做法。在2008年11月宣布了大規(guī)模公共工程項目，為期兩年，達到GDP的14%，中國對危機的響應產(chǎn)生了立即的效果，沒有任何人能夠懷疑中國政策措施對于推進經(jīng)濟、幫助中國、亞洲以及G7國家的經(jīng)濟恢復的重要作用。但是有幾個季度當中，金融危機的后果產(chǎn)生了這樣一種印象，那就是金融衍生品是罪惡之源，讓我說得清楚一些，對于大部分的金融管理者來講，他們的風險管理工具非常的優(yōu)秀，而且是起作用的。估計有90%的世界五百強公司、國際的和國內(nèi)的銀行，公共和私營的養(yǎng)老金、基金、投資公司、共同基金、對對沖基金、能源提供者、資產(chǎn)和負債管理者、調(diào)期交易公司以及保險公司，他們使用ODC衍生品來幫助管理他們的業(yè)務敞口，所以在今天非常復雜和相互依存的金融世界當中，不應該去想余次不同的方式。金融衍生品是一種無法或缺的工具，幫助我們來管理資產(chǎn)負債表的風險，他們能夠將資本市場進行流動化，減少資金成本，最終刺激投資并且提升我們的生活水平。事實上，有一些金融衍生品的應用今天突然之間就無法提供了。事實上如果他們沒有用的話，從一開始就不可能發(fā)明它，沒有它們我們就回到了石器時代。

現(xiàn)在允許我強調(diào)一個顯而易見的事實，金融衍生品工具并非雨后春筍般悄悄地出現(xiàn)的。金融衍生工具的成長不是自發(fā)的，它們的創(chuàng)設和應用都是和人息息相關的。如果他們在使用的過程當中完全不考慮他們所代表的風險，這不是這種金融工具自身的錯，不要去責備一個鉛筆，是由于人們用了這個鉛筆寫下了不好的東西。一定要理解ODC的衍生品經(jīng)過很好管理的期貨交易所來進行交易的衍生品之間是有區(qū)別的，他們之間的區(qū)別非常大，雖然沒有任何東西是完美的，也沒有人預測所有的結果，但是在管理完善的，得到監(jiān)管的期貨交易所上的結構和程序代表了一個經(jīng)過時間考慮的機制，能夠最終取得無違約的成功，所有在受到監(jiān)管的期貨交易所上完成的交易都擁有保證金，而且是中央對對手方結算系統(tǒng)的保證金制度，它們是在一個無負債的機制下運行的，基于逐日盯市價值來進行調(diào)整，他們要求進行邊際的儲蓄和保證金，以及在價格和投擲上的限額，他們具有的特征是披露和透明，和其他的OTC產(chǎn)品不同，其他的OTC產(chǎn)品非常缺乏有效的監(jiān)管，所以我們說，期貨市場其實一直以來都是在CFTC的監(jiān)管之下，所以大家要考慮和最近事件的動蕩不同，CME芝加哥商業(yè)交易所清算中心已經(jīng)無故障運行超過100年?？紤]到當前史無前例的金融危機時期，作為美國標志性的金融機構如貝爾斯登、雷曼兄弟、美林和美國銀行已經(jīng)哄然倒塌或者搖搖欲墜，而與此同時芝加哥商業(yè)交易所和其他期貨市場卻始終不中斷地履行著業(yè)務職能。沒有失敗，沒有違約，也不需要連邦政府的緊急救助。如果我們就像薩科齊總統(tǒng)那樣接受了簡單化的責任，我們就可能認為自由市場的資本主義應該受到責究的。GDP當然美國可以說是整個世界的領導者，實際上美國聯(lián)邦政府也問我們，我們能否提供一些幫助，我們說不能，如果我們接受了剛才所說的這種所謂的基于RGD的造成金融危機的原因，像薩科齊總統(tǒng)那樣得出非常簡化的，可笑的結論，事實上最終的結果是什么呢，終結自由市場的資本主義，這對于整個的文明是一次巨大的破壞，當然美國再這方面是自由市場的領導者，建立之初它就以個人自由和經(jīng)濟自由為中心，這是它經(jīng)濟模型。在米爾頓·弗里德曼在他“自由選擇”一書認為美國成功的故事是兩個獨立的奇跡：一個經(jīng)濟奇跡和一個政治奇跡。

這兩者是如此的巧合，都是同一年發(fā)生的，即1776年。以主的思想是包含在亞當史密斯《富國論》中，一個成功的經(jīng)濟體系必須是建立在一個允許個人自由地去追逐他們自身的目標。另一和理念是湯瑪斯·杰弗遜的《獨立宣言》，個人權利爭取主權和生命。這兩個結果是驚人的，在以后的兩百年后，這兩個理念還深深影響著眾多來自不同祖先、不同文化、不同種族的移民們，這些移民們又創(chuàng)造了不可思議的結果，多種族的競爭、多種族的文化，而且獲得了巨大的結果，他們已經(jīng)成為了一個新思想的照明燈，而且創(chuàng)造了很多新的發(fā)明，提供了不斷創(chuàng)新的動力，使美國人有自由的思想不斷的嘗試，不斷的創(chuàng)新，促進經(jīng)濟的發(fā)展。使得他們能夠鼓勵這樣的競爭，通過競爭才能成功。這個競爭是我們成功一個巨大的激勵機制，我同意美國的模式是離完美還差得很遠，它還有很多的問題和不足。我們還可以從其他人那里學到很多的東西，但是毫無疑問的一點，美國的經(jīng)濟模式被證明要比大多數(shù)其他國家的體制好，而且會對全球其他國家都帶來好處。從另一個角度來說，也被世界很多國家所效仿。20世紀美國自由資本市場的體系通過金融優(yōu)勢的研究將科學、技術、以及個人自由推到了一個新的高點。這些知識、這種力量和理想使得美國的領導人推倒了柏林墻，統(tǒng)一了德國，結束了種族歧視、結束了冷戰(zhàn)，解放了東歐，鼓勵全球一體化，支持自由貿(mào)易以及反對保護主義?？傊屖澜缌私獾矫裰鞯膬r值和個人的自由，同時美國的模式也向許多外國學生開放了門戶，有多少人到美國的大學去獲取知識，讓他們獲得專業(yè)知識，并將這樣的知識帶回到自己的國家來幫助他們自己的人們。在金融領域，美國自由市場模型幫助了各個國家，無論大國還是小國建立資本市場，創(chuàng)新新創(chuàng)造，從而提高人們的生活水平。對于我來說，這就是自由資本市場的特點，而薩科齊先生卻說，自由資本主義市場沒有死亡。

謝謝大家！