劉明康：流動性過剩導(dǎo)致股市波動

2008年09月03日 10:23求是【大中小】【打印】已有評論0條

劉明康:綜合運用調(diào)控手段有效緩解流動性過?！L中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會主席劉明康

近年來，全球范圍內(nèi)的流動性過剩和波動問題引起了世界各國的廣泛關(guān)注，其中，過剩的流動性對我國經(jīng)濟也產(chǎn)生了一定的影響。雖然從2007年初我們就實施了不斷從緊的貨幣政策，但依然呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性過剩的情況。流動性過剩是怎么產(chǎn)生的，它的發(fā)展會帶來什么后果，怎樣才能使其得到有效治理？帶著這些問題，我們專訪了中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會主席劉明康同志。

記者:什么是流動性過剩？我國流動性過剩的主要表現(xiàn)是什么？產(chǎn)生的根源是什么？

劉明康:簡單地講，流動性過剩就是貨幣投放過多、貨幣信貸增速過快。多余的資金需要尋找投資出路，這通常是導(dǎo)致投資膨脹、經(jīng)濟過熱、資產(chǎn)價格大幅上升的重要因素。近年來，我國金融體系內(nèi)流動性過剩突出表現(xiàn)為貨幣供給增長較快，尤其是廣義貨幣供應(yīng)量（M2）增速一直保持高位。2007年下半年，M2基本保持了18%以上的增速，高于調(diào)控的預(yù)期目標(biāo)。在從緊的貨幣政策調(diào)控下，今年6月份的M2增速回落到17.4%。

形成貨幣投放偏快最直接的原因是國際收支失衡，外匯儲備快速增長，導(dǎo)致外匯占款大量增加，央行被動投放基礎(chǔ)貨幣，推高了貨幣供給增速。國際收支失衡有其深刻的經(jīng)濟根源。首先，國內(nèi)儲蓄率偏高，有效需求不足。過高的儲蓄率必然轉(zhuǎn)化為高投資率，這就使一些行業(yè)出現(xiàn)了產(chǎn)能過剩，而國內(nèi)需求不足則使得過剩的生產(chǎn)能力不得不在國際市場上尋找出路。其次，在新的國際分工和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)移格局下，大量勞動密集型產(chǎn)業(yè)向中國轉(zhuǎn)移，造成貿(mào)易順差和外商直接投資持續(xù)擴大。最后，人民幣升值和人民幣利率不斷提高的預(yù)期，導(dǎo)致各種國際資本通過多種渠道流入，資本賬戶盈余顯著擴大，對國際收支不平衡起到了推波助瀾的作用。

記者:目前，輿論普遍認(rèn)為流動性過剩不利于我國經(jīng)濟的發(fā)展，流動性過剩會對我國經(jīng)濟的哪些方面產(chǎn)生不利影響？

劉明康:從實體經(jīng)濟層面看，流動性過剩推動投資膨脹，這就會對宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)健運行產(chǎn)生不利影響。目前，我國經(jīng)濟發(fā)展仍未完全擺脫粗放的增長模式，大量產(chǎn)品技術(shù)含量較低，企業(yè)管理水平不高，單產(chǎn)能耗物耗太大，經(jīng)濟增長與能源、資源和環(huán)境之間的矛盾日益突出。在這種狀況下，投資過快增長不僅容易導(dǎo)致經(jīng)濟過熱，而且還會造成寶貴資源的過度消耗，加劇環(huán)境污染。

從金融市場層面看，流動性過剩是導(dǎo)致我國資產(chǎn)價格大幅波動的重要原因，對銀行的流動性管理也形成了很大挑戰(zhàn)。去年，大量儲蓄存款搬家，從銀行體系流向股市，成為資產(chǎn)價格快速增長的原因之一。過剩的資金投機性強，缺乏穩(wěn)定性，遇漲就紛紛跟進(jìn)，遇跌則爭相退出，加劇了資產(chǎn)價格的波動。同時，存款的波動性和期限變化也加大了銀行流動性管理的難度。2007年以來，銀行負(fù)債的穩(wěn)定性有所減弱，尤其是部分中小銀行機構(gòu)的流動性比例出現(xiàn)了較大幅度下降，流動性風(fēng)險上升，需引起管理層的高度重視。

記者:有人說當(dāng)前的流動性過剩主要是結(jié)構(gòu)性的，應(yīng)如何看待這個問題？

劉明康:目前流動性過剩在很大程度上來說是結(jié)構(gòu)性的，因為很多領(lǐng)域確實存在著流動性不足的問題。首先，農(nóng)業(yè)投入嚴(yán)重不足，農(nóng)民的金融需求很難得到滿足。其次，小企業(yè)資金不足，融資困難。小企業(yè)經(jīng)營實力弱，往往因無法滿足銀行業(yè)金融機構(gòu)的正常授信條件，而難以獲得貸款，一些企業(yè)不得不以相當(dāng)高的代價從非正規(guī)金融渠道獲得資金。第三，欠發(fā)達(dá)地區(qū)資金供應(yīng)不足。中西部地區(qū)資金積累能力弱，一直存在資金供給缺口。再加上利益驅(qū)動，資金通過金融體系向沿海發(fā)達(dá)地區(qū)逆流的“虹吸效應(yīng)”，使中西部資金“貧血”更為嚴(yán)重。在當(dāng)前從緊的貨幣政策下，銀行的貸款規(guī)模受到控制，無疑會加劇這些流動性先天不足領(lǐng)域的“擠出效應(yīng)”。

記者:2007年初以來，針對我國金融體系流動性過剩、投資與貨幣信貸增長偏快等突出問題，中國人民銀行加大了貨幣政策的調(diào)控力度，先后6次提高利率，1年期存款和貸款基準(zhǔn)利率分別提高至4.14%和7.47%；15次提高存款準(zhǔn)備金率至17.5%，但都未使我國流動性過剩問題得到根本的改變。怎樣看待這個問題呢？

劉明康:其實上半年在控制貸款過快增長、防止經(jīng)濟從偏快轉(zhuǎn)向過熱方面取得了初步成效。今年上半年，各項貸款增速逐步減緩，截至6月底，銀行業(yè)金融機構(gòu)本外幣各項貸款余額為30.5萬億人民幣，同比增長15.17%，增速比上年末下降1.25個百分點；人民幣貸款增加2.5萬億元，同比少增899億元。但是，對于當(dāng)前全社會的流動性和銀行體系流動性要區(qū)別看待，銀行體系的流動性不等同于全社會的流動性，因為有相當(dāng)大一部分流動性是在銀行體系之外循環(huán)的。

當(dāng)前，全社會整體流動性充裕和銀行體系資金面趨緊的現(xiàn)象并存，部分中小銀行甚至已經(jīng)出現(xiàn)流動性十分緊張的現(xiàn)象，流動性風(fēng)險上升。同時，大多數(shù)中小銀行的主要客戶是小企業(yè)，如果繼續(xù)對中小銀行與大銀行實行“一刀切”的緊縮性政策，勢必會進(jìn)一步制約對中小企業(yè)的貸款。為了保證對小企業(yè)和“三農(nóng)”的支持，中國銀監(jiān)會已于2007年底就明確要求，各家商業(yè)銀行今年對小企業(yè)貸款增速不低于全國貸款增長的平均水平；農(nóng)業(yè)貸款增速不低于上年水平。

記者:您曾提到過鑒于當(dāng)前流動性過剩的結(jié)構(gòu)性特點，應(yīng)當(dāng)合理搭配、綜合運用調(diào)控手段，從而整體化解流動性過剩。您能具體談?wù)勥@套宏觀調(diào)控“組合拳”的特點嗎？

劉明康:一是科學(xué)落實從緊的貨幣政策，加大公開市場操作力度，對沖過剩流動性。應(yīng)進(jìn)一步完善貨幣政策與財稅政策各種工具搭配，審慎運用利率、匯率、存款準(zhǔn)備金率等政策工具調(diào)節(jié)流動性，減輕銀行體系的流動性風(fēng)險。公開市場操作是市場化的調(diào)控手段，可以實現(xiàn)對銀行的差別化調(diào)控，且力度較為柔和，不易對經(jīng)濟產(chǎn)生劇烈沖擊。

二是著力嚴(yán)控信貸總量，要科學(xué)調(diào)整優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。中國銀監(jiān)會將繼續(xù)督促各銀行業(yè)金融機構(gòu)貫徹落實國家宏觀調(diào)控措施，堅決把貸款增速控制在與經(jīng)濟增長相適應(yīng)的水平，并有效控制好貸款投放節(jié)奏。同時，要求各銀行業(yè)金融機構(gòu)加大信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整力度，具體問題具體分析，區(qū)別對待，有保有壓、扶優(yōu)限劣，大力發(fā)展農(nóng)村金融、小企業(yè)貸款和“綠色信貸”業(yè)務(wù)，加強對困難地區(qū)和欠發(fā)達(dá)地區(qū)的金融支持。由于國內(nèi)外形勢變化，我們在信貸總量的調(diào)控上也要適時微調(diào)。

三是加強外匯管理，防范國際短期資本流動沖擊國內(nèi)金融體系。隨著人民幣的不斷升值和中美利差的擴大，國際游資涌入國內(nèi)市場的動力也大大增加。建議加強對跨境資金流動的監(jiān)測，采取有力措施遏制境外投機資金的大進(jìn)大出，維護國內(nèi)金融體系的穩(wěn)定。同時，積極深化金融改革，引導(dǎo)銀行業(yè)金融機構(gòu)強化風(fēng)險管理，提高我國金融體系應(yīng)對危機的能力。

四是認(rèn)真研究人民幣匯率政策。匯改以來，人民幣升值速度不斷加快。2005年、2006年和2007年，人民幣兌美元匯率分別升值2.6%、3.3%和6.9%；今年上半年，這一比率更是達(dá)到6.5%。值得注意的是，隨著升值速度的加快，升值預(yù)期絲毫沒有減弱。雖然今年上半年貿(mào)易順差同比減少，但經(jīng)常賬戶結(jié)匯額仍有較大增幅，這說明國際游資流入勢頭加劇，對升值的預(yù)期加強。因此，當(dāng)前迫切需要對人民幣匯率政策進(jìn)行研究，科學(xué)把握匯率變動的方向和節(jié)奏，打破匯率持續(xù)單邊升值的預(yù)期，從源頭上加強外匯管理，減少由于熱錢流入而創(chuàng)造的過剩流動性。

記者:謝謝您接受本刊采訪。

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