【前言】第二屆中國金融市場投資分析年會日前在北京舉行。國家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測部主任范劍平、中國人民銀行研究局副局長焦瑾璞、國務(wù)院發(fā)展研究中心金融所所長夏斌、中歐國際工商學(xué)院金融學(xué)教授許小年等專家學(xué)者就我國的宏觀經(jīng)濟(jì)和證券市場的發(fā)展等問題做了分析論述。

許小年：資產(chǎn)估值和人民幣升值基本沒關(guān)系調(diào)整是不可避免

針對近期屢創(chuàng)新高的上證指數(shù)，中歐國際工商學(xué)院金融學(xué)教授許小年4日在第二屆中國金融市場投資分析年會上表示，資金供應(yīng)的充裕奠定了本輪行情最堅(jiān)定的基礎(chǔ)，上市公司的業(yè)績方面也有一定支持，但目前股票價格的上升似乎已經(jīng)超過了業(yè)績可以支持的程度。

許小年認(rèn)為，2005年到現(xiàn)在，兩年間資金供應(yīng)不斷加速，資金供應(yīng)的充裕奠定了本輪行情最堅(jiān)定的基礎(chǔ)，國有股流通問題的解決僅僅是一個催化劑。而過多的資金追逐過少的產(chǎn)品，價格必然上升，造成資產(chǎn)泡沫。

對于"這次行情和日本1989年的情況非常類似，是由本國貨幣升值所決定的"說法，許小年認(rèn)為毫無依據(jù)。"資產(chǎn)的估值和幣值基本上沒有關(guān)系。從理論上來講，人民幣升值不會引起同幣種資產(chǎn)組合的調(diào)整。大多數(shù)投資者投入和支出，資產(chǎn)組合都是人民幣，所以人民幣升值不應(yīng)該引起資產(chǎn)的重新調(diào)整，重新配置。"他指出，"僅僅是外幣的資產(chǎn)持有者會增加購買A股的意愿，外幣持有者只有通過QFII和地下管道進(jìn)來的熱線，數(shù)量是有限的。"

在解釋為什么說股市股值已過高時，許小年指出，目前市場整體市盈率又回到了50多倍。市凈率已經(jīng)接近6倍，不僅是我們自己歷史上的高位，而且也超過了世界上泡沫市場的高峰期。

"這樣的估值是沒有辦法持續(xù)的，我們已經(jīng)看到一些調(diào)整的征兆，當(dāng)然這些征兆還不是很明顯，一個很明顯的調(diào)整征兆就是換手率在下降。A股歷史表明換手率一般為股票價格的先行指標(biāo)。2001年調(diào)整前后，先是換手率出現(xiàn)了萎縮，上證綜指開始下降。所以我個人感覺調(diào)整是不可避免的。"他表示。

他還指出，當(dāng)前的流動性過剩是銀行主導(dǎo)的金融體系的產(chǎn)物，推進(jìn)監(jiān)管改革、解除對投融資的行政管制才是根本解決之策，特別是要增加非銀行金融產(chǎn)品的供應(yīng)。

范劍平：應(yīng)把上市公司分紅作為制度性規(guī)定

國家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測部主任范劍平4日指出，中國證券市場存在一個制度設(shè)計缺陷，就是上市公司的分紅水平很低，這使得市場不值得長期投資，具有很大的短期投機(jī)價值。為此他建議，應(yīng)把上市公司的分紅作為一種制度性規(guī)定。

范劍平在第二屆中國金融市場投資分析年會上指出，我國股市市盈率偏高和證券市場的收益模式有關(guān)。"中國當(dāng)初設(shè)立證券市場的時候，是把股票市場作為國有企業(yè)解困的工具，忽略了對股東的回報。如果作為一個股東不能得到分紅，股票就沒有投資價值。因此從證券市場成立開始就是一個高換手率、追求獲得差價的市場。市場上投資者幾乎從不把自己看作是公司的股東。我們都把大家叫股民，股民的特點(diǎn)就是靠買賣差價來獲利。"他指出。

為此他建議，應(yīng)把中國A股市場的平均分紅水平提高到和海外一樣，提高股票的投資價值，從而抑制靠買賣差價博取收益的行為。

范劍平同時指出，目前的稅收政策也是鼓勵投機(jī)的。"你要從上市公司獲得紅利與分紅，按照現(xiàn)在的制度，必須要交紅利所得稅。此外，長期投資要交印花稅，短期炒作反而不征利得稅，這種制度設(shè)計不是鼓勵投資，而是鼓勵投機(jī)。"

范劍平還表示，在流動性過剩的大環(huán)境下，下半年資產(chǎn)價格仍然可能保持上漲態(tài)勢。"可能股票市場不像上半年漲得那么多，不斷創(chuàng)新高可能會有的，但是風(fēng)險也會越來越大。"他還表示，從房地產(chǎn)來看，今年下半年可能繼續(xù)保持上漲態(tài)勢?，F(xiàn)在從供求關(guān)系和結(jié)構(gòu)來看，漲幅可能還會進(jìn)一步上升。

對于下半年的CPI(居民消費(fèi)價格指數(shù))走勢，范劍平指出，預(yù)計全年CPI漲幅大概在3.3%左右，在可控范圍之內(nèi)，不需要出臺更加嚴(yán)厲的價格控制政策。

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