第218期：未來哪些省份將獲更多基礎(chǔ)設(shè)施投資

未來哪些省份將獲更多基礎(chǔ)設(shè)施投資

主要觀點如下：

1、構(gòu)建“人均基礎(chǔ)設(shè)施相對量”考察基礎(chǔ)設(shè)施潛在需求。測算各地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施存量的變動規(guī)模、趨勢和貢獻(xiàn)，進(jìn)而分析基礎(chǔ)設(shè)施的潛在需求。

2、十年間四大區(qū)域人均基礎(chǔ)設(shè)施相對量非均衡上升。中部追趕東部的過程早在2012年就已見頂，西部持續(xù)是建設(shè)重點，西部與東部的比例從2006年的113.9%拉大至2016年的135.3%。

3、東部、中部基礎(chǔ)設(shè)施對經(jīng)濟產(chǎn)出的貢獻(xiàn)只有西部的30%、40%。將“人均基礎(chǔ)設(shè)施相對量年增量/人均相對GDP年增量”作為反映基礎(chǔ)設(shè)施對經(jīng)濟產(chǎn)出貢獻(xiàn)程度的指標(biāo)；東部、中部基礎(chǔ)設(shè)施對經(jīng)濟產(chǎn)出的貢獻(xiàn)相對有限。

4、京津滬基礎(chǔ)設(shè)施利用率較高但將面臨“緊平衡”。與其他省份相比，北京、天津、上海三個直轄市人均基礎(chǔ)設(shè)施相對量遠(yuǎn)低于東部平均水平，既反映了人口數(shù)量較多攤薄基礎(chǔ)設(shè)施存量，也反映使用效率較高。

5、基礎(chǔ)設(shè)施存在潛在需求的省市有八個。由于人均基礎(chǔ)設(shè)施相對量包括常住人口因素，人口增多攤薄了基礎(chǔ)設(shè)施存量，也增加了需求。測算顯示，東部的河北、山東、廣東，中部的河南，西部的四川、重慶、貴州、云南存在擴張基礎(chǔ)設(shè)施的需求。

6、基礎(chǔ)設(shè)施將面臨結(jié)構(gòu)性的需求。供水設(shè)施、鐵路設(shè)施需求集中在東部和西部省市；用電設(shè)施需求集中在西部省市；值得注意的是，江蘇、福建、廣東、內(nèi)蒙、甘肅和東北三省僅在個別設(shè)施上存在短板；安徽、湖北、寧夏、新疆四省區(qū)各類設(shè)施的人均水平已超過區(qū)域平均水平。

基礎(chǔ)設(shè)施投資增速回落已是大勢所趨

我國基礎(chǔ)設(shè)施投資的資金來源主要來自于地方融資平臺利用政府信用投融資，從固定資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)來看，從2016年下半年以來各個分項均有回升，且先后順序為“基建-房地產(chǎn)-制造業(yè)”，與2009年“四萬億”的投資周期完全一致，表明本輪周期回升的初始動力并非自發(fā)，仍在于財政與貨幣政策刺激下基建與地產(chǎn)的回暖。

2017年以來，包括“財金50號文”及中央金融工作會議，均對地方政府融資行為作出約束，“十九大”報告要求“由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段”，也將對基礎(chǔ)設(shè)施投資產(chǎn)生制約，未來或難保持當(dāng)前增速。

用“人均基礎(chǔ)設(shè)施相對量”進(jìn)行省級比較

基礎(chǔ)設(shè)施投資增速往往是短期因素和長期因素共同作用的結(jié)果。其中，政策環(huán)境因素和資金來源因素對基礎(chǔ)設(shè)施投資具有直接影響，投資預(yù)期因素和市場因素往往通過影響基礎(chǔ)設(shè)施存量的規(guī)模和貢獻(xiàn)，間接影響基礎(chǔ)設(shè)施增量。

圖表1：影響基礎(chǔ)設(shè)施投資的主要因素

對于基礎(chǔ)設(shè)施存量的研究，國內(nèi)已經(jīng)有較多成果，如金戈（2012）通過永續(xù)盤存法估算全國層面1953-2008年以及省級層面1993-2008年各年末的基礎(chǔ)設(shè)施資本存量；張軍（2012）采用主成分分析法（PCA）度量基礎(chǔ)設(shè)施存量。

由于方法不同，導(dǎo)致對基礎(chǔ)設(shè)施存量估算存在較大差異。因此，本文嘗試通過計算“人均基礎(chǔ)設(shè)施相對量”進(jìn)行省級比較。具體指標(biāo)使用全國大陸地區(qū)31個省區(qū)市的鐵路營業(yè)里程、供水總量、用電量、城市每萬人擁有公共交通車輛、城市實有道路長度和移動電話用戶數(shù)等六項指標(biāo)來大致反映基礎(chǔ)設(shè)施，使用省區(qū)GDP反映經(jīng)濟產(chǎn)出規(guī)模，并根據(jù)該省區(qū)2016年末常住人口數(shù)量，計算基礎(chǔ)設(shè)施存量與經(jīng)濟產(chǎn)出的人均水平。數(shù)據(jù)區(qū)間為2006年到2016年。

未來基建重頭區(qū)域：河南、河北、山東、廣東、四川、重慶、貴州、云南

十年間四大區(qū)域人均基礎(chǔ)設(shè)施相對量非均衡上升

2016年，東部、中部、西部、東北人均基礎(chǔ)設(shè)施相對量分別較2006年增長了90.6%、121.3%、127.3%、84.3%。就區(qū)域間比較看，十年間，中部與東部差距有所縮小，中部與東部的比例從2006年的61%上升到2016年的70.9%；西部與其他地區(qū)差距逐步拉大，西部與東部的比例從2006年的113.9%拉大至2015年的135.3%。

圖表2：東部地區(qū)與西部地區(qū)人均基礎(chǔ)設(shè)施相對量比較（2006-2016）數(shù)據(jù)來源： WIND，中泰證券研究所

中部追趕東部的過程早在2012年已見頂

以2012年為分界線，中部人均基礎(chǔ)設(shè)施相對量呈現(xiàn)不同特點。2012年之前呈現(xiàn)出中部追趕東部的態(tài)勢，中部人均基礎(chǔ)設(shè)施相對量從2006年約為東部60%逐步增加至2012年的71.3%，但追趕過程在2012年達(dá)到頂點，隨后基本維持在70%左右。

圖表3：東部地區(qū)與中部地區(qū)人均基礎(chǔ)設(shè)施相對量比較（2006-2016）數(shù)據(jù)來源： WIND，中泰證券研究所

西部地區(qū)人均基礎(chǔ)設(shè)施相對量遠(yuǎn)超其他區(qū)域

2016年，人均基礎(chǔ)設(shè)施相對量排名靠前的省區(qū)集中在西部，包括新疆、內(nèi)蒙、寧夏、青海、西藏，分別為東部水平的8.6倍、5.8倍、4.5倍、3.4倍、2.7倍。就2006-2016年間人均基礎(chǔ)設(shè)施相對量增幅來看，排名靠前的省區(qū)包括四川、新疆、貴州，增幅均超過150%。

東部地區(qū)中蘇閩浙存量較高，瓊魯閩蘇增速較快

2016年，東部地區(qū)人均基礎(chǔ)設(shè)施相對量排名靠前的省份為江蘇、福建、海南、浙江，分別為東部平均水平的1.6倍、1.2倍、1.2倍、1.1倍。就十年間增幅來看，海南、山東、江蘇、福建增幅達(dá)到295.8%、152.8%、136.3%、124.8%。

京津滬基礎(chǔ)設(shè)施利用率較高但將面臨“緊平衡”

2006-2016年，北京、天津、上海人均基礎(chǔ)設(shè)施相對量增幅較低，且遠(yuǎn)低于東部平均水平，既反映了人口較多攤薄了人均水平，但也反映了基礎(chǔ)設(shè)施使用效率相對較高。2016年北京、上海常住人口增速偏低，對基礎(chǔ)設(shè)施的增量并無強烈要求。

值得注意的是，上海人均水平較2006年出現(xiàn)下降，僅為2016年的2/3。因此，上?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)重點既要保證使用效率，也面臨穩(wěn)定人均水平的要求。同時，2016年天津常住人口同比增長0.98%，人口較快增長仍將對基礎(chǔ)設(shè)施增量產(chǎn)生壓力，預(yù)計上海、天津仍將處于“緊平衡”狀態(tài)。

八個省份基礎(chǔ)設(shè)施存在潛在需求

從各省份人均基礎(chǔ)設(shè)施相對量判斷，東部河北、山東、廣東及中部河南明顯低于區(qū)域平均水平；由于西部情況復(fù)雜，既要剔除掉新疆、內(nèi)蒙、寧夏、青海、西藏等具有戰(zhàn)略意義的地區(qū)，又要剔除掉廣西、陜西、甘肅等甚至已超過中部水平的省份，剩余重慶、四川、貴州、云南等省明顯偏低。

再結(jié)合2016年常住人口數(shù)量觀察，由于河北、山東、廣東、四川、重慶、貴州、云南等省市常住人口增幅均高于全國人口平均增速，表明上述省市既有提升人均水平的要求，也有人口數(shù)量增多的壓力；河南常住人口增速與全國持平，建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施側(cè)重于提高人均水平。

圖表4：各省市區(qū)2016年常住人口同比增幅（大陸31個省市區(qū)）數(shù)據(jù)來源： WIND，中泰證券研究所

部分省份基礎(chǔ)設(shè)施存在結(jié)構(gòu)性擴張的需求

結(jié)合近年來各省份常住人口變動情況對基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)行分類測算發(fā)現(xiàn)：

供水設(shè)施需求集中在東部的北京、天津、河北、浙江、山東，西部的重慶、四川、貴州、云南、陜西。

道路設(shè)施需求集中在東部的河北、上海、福建和海南，中部的河南、湖南，西部的四川、貴州、云南、陜西、甘肅、青海；用電設(shè)施需求集中在西部的重慶、四川、云南和西藏。

公交設(shè)施需求在東部的河北、上海，中部的山西、江西，西部的內(nèi)蒙、廣西、重慶和西藏。

鐵路設(shè)施需求集中在東部的上海、江蘇、浙江、廣東，西部的重慶、四川、貴州、云南。

此外，電話設(shè)施需求接近飽和。值得注意的是，江蘇、福建、廣東、內(nèi)蒙、甘肅和東北三省僅在個別設(shè)施上存在短板；安徽、湖北、寧夏、新疆四個省區(qū)各類設(shè)施的人均水平超過區(qū)域平均水平。