第215期：未來(lái)五年中國(guó)金融變革的邏輯

導(dǎo)語(yǔ)：從金融的角度上解讀，就是會(huì)發(fā)生三個(gè)變化：1、金融結(jié)構(gòu)的重大變化：老百姓將會(huì)擁有一個(gè)很好的財(cái)富管理機(jī)制，資本市場(chǎng)將被建設(shè)成為透明、多樣、流動(dòng)性好的財(cái)富管理市場(chǎng)；2、初步實(shí)現(xiàn)人民幣的國(guó)際化；3、金融體系、金融市場(chǎng)理應(yīng)成為新時(shí)期的國(guó)際金融中心，它將和紐約、倫敦相提并論，成為全球三大國(guó)際金融中心之一。

非常榮幸能夠參加這樣一個(gè)管理學(xué)界的盛會(huì)。時(shí)間轉(zhuǎn)瞬即逝，距離上一次華夏基石的十月論壇，似乎才剛剛過(guò)去不久。這說(shuō)明我們都過(guò)得非常快樂(lè)、充實(shí)，也說(shuō)明大家都是生活在一個(gè)快樂(lè)的時(shí)代、一個(gè)夢(mèng)想的時(shí)代，而不是在痛苦中忍受時(shí)光的漫長(zhǎng)。

從1978年至今，改革開(kāi)放已經(jīng)走過(guò)了40年的時(shí)間，比起當(dāng)初，中國(guó)已經(jīng)發(fā)生了翻天覆地的變化。40年來(lái)，我們遵循小平同志的解放思想、實(shí)事求是和改革開(kāi)放的總路線，把一個(gè)貧窮、落后、封閉的國(guó)家建設(shè)成了一個(gè)富裕的、開(kāi)放的、有理想的國(guó)家。當(dāng)前，我們又在進(jìn)入一個(gè)新的時(shí)代，新的時(shí)代會(huì)為我們帶來(lái)無(wú)限的遐想。

而我也在反復(fù)思考，新的時(shí)代到底新在哪里？很多學(xué)者正在做很好的研究和概括。首先，這是一個(gè)政治上非常清明的盛世，至少它已經(jīng)成為了一種趨勢(shì)。在經(jīng)濟(jì)上，社會(huì)更加自由、活躍，人們創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)的積極性顯然已經(jīng)達(dá)到了一個(gè)高峰。所以，新的時(shí)代一定會(huì)更加開(kāi)放，未來(lái)的中國(guó)將會(huì)日益接近世界舞臺(tái)的中央，日益成為在全球發(fā)揮重要領(lǐng)導(dǎo)力的國(guó)家。而要想成為經(jīng)濟(jì)意義上的世界強(qiáng)國(guó)，金融是一個(gè)繞不開(kāi)的話題。

在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)生活中，金融是一個(gè)國(guó)家的命脈，是國(guó)家經(jīng)濟(jì)的核心和基石。有人會(huì)認(rèn)為，這一論調(diào)沒(méi)有體現(xiàn)出對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重視，所以我還要再加上一句話，就是金融是建立在實(shí)體經(jīng)濟(jì)之上的，離開(kāi)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，金融就會(huì)化為泡沫。所以，金融的天職是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。在十九大的相關(guān)報(bào)告中，有關(guān)金融的闡述包括：“深化金融體系改革，加強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。”這個(gè)定位非常明確，即金融必須為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，并且這個(gè)服務(wù)必須要以深化改革為前提。

未來(lái)五年，我國(guó)要實(shí)現(xiàn)小康生活的目標(biāo)，我相信這一目標(biāo)到2020年就會(huì)實(shí)現(xiàn)。目前，中國(guó)的人均GDP是8600美元，到了2020年，這一數(shù)字將會(huì)達(dá)到1萬(wàn)美元。盡管聽(tīng)起來(lái)仍然沒(méi)有達(dá)到世界公認(rèn)的發(fā)達(dá)國(guó)家的水平，但是已經(jīng)邁入了中等收入偏上的小康社會(huì)，是一個(gè)相對(duì)富裕的國(guó)家。所以，這五年將是一個(gè)非常重要的階段，我們會(huì)為未來(lái)構(gòu)建現(xiàn)代化的國(guó)家，為實(shí)現(xiàn)全面小康生活奠定基礎(chǔ)。

我們國(guó)家的另外一個(gè)目標(biāo)是要在2035年實(shí)現(xiàn)社會(huì)主義現(xiàn)代化。更為重要的是，未來(lái)的五年將是中國(guó)不斷開(kāi)放的五年，尤其是中國(guó)金融將處于不斷開(kāi)放的發(fā)展?fàn)顟B(tài)。可以觀察得到的是，我們有很多領(lǐng)域都實(shí)現(xiàn)了較高的市場(chǎng)化水平，應(yīng)該承認(rèn)，改革開(kāi)放是非常成功的。但是在金融這個(gè)最為重要的領(lǐng)域，我們的市場(chǎng)化程度還相對(duì)滯后，其開(kāi)放程度也比較有限。所以在未來(lái)五年，大家將會(huì)看到，中國(guó)的金融將會(huì)發(fā)生比以往任何時(shí)候都要大的變化，甚至可能是極其重大的變化，是翻天覆地的變化。

那么，其變化的力量來(lái)自于哪里？我認(rèn)為，主要會(huì)來(lái)自于兩點(diǎn)：

一、中國(guó)金融市場(chǎng)化的力量，這個(gè)市場(chǎng)化的力量主要來(lái)自于世界對(duì)中國(guó)金融多樣化的需求，它推動(dòng)了中國(guó)金融市場(chǎng)化的變革。

市場(chǎng)化變革最核心、最重要的標(biāo)志來(lái)自于市場(chǎng)融資，投資活動(dòng)規(guī)模和比例將會(huì)不斷提升，市場(chǎng)配置金融資源的作用將會(huì)顯著增強(qiáng)——這是我們必須要看到的基本趨勢(shì)。具體地說(shuō)，就是國(guó)家利用證券化工具和產(chǎn)品來(lái)完成融資和投資過(guò)程的規(guī)模化比例將會(huì)提高，無(wú)論是融資還是投資，證券化金融資產(chǎn)的規(guī)模和比例在現(xiàn)有金融資產(chǎn)中的比重將會(huì)提升，這是市場(chǎng)的力量。

因?yàn)槭糯髨?bào)告的涉及面非常之廣，金融所占的版面不可能過(guò)多。但是，它所提到的每一句話都非常重要，包括“大力發(fā)展直接融資”。盡管這句話并不是最新的提法，但是在如此重要的場(chǎng)合重申，其內(nèi)在的邏輯是非常強(qiáng)的。我認(rèn)為，它所強(qiáng)調(diào)的是：市場(chǎng)在配置金融資源中的比重要提高，要通過(guò)發(fā)行股票債券等證券化的產(chǎn)品來(lái)完成融資，實(shí)現(xiàn)投資的過(guò)程。從這個(gè)意義上說(shuō)，中國(guó)的金融結(jié)構(gòu)會(huì)發(fā)生重大的變化。

在過(guò)去的十年，也就是金融危機(jī)以來(lái)的十年，中國(guó)的金融結(jié)構(gòu)，或者更進(jìn)一步地說(shuō)，中國(guó)的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了重大的變化。十年以來(lái)，在中國(guó)的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，證券化金融資產(chǎn)的規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了110萬(wàn)億到120萬(wàn)億，全社會(huì)的金融資產(chǎn)從狹義口徑來(lái)說(shuō)已經(jīng)達(dá)到了210萬(wàn)億到220萬(wàn)億，中口徑達(dá)到了260萬(wàn)億，寬口徑是360萬(wàn)億。無(wú)論是窄口徑、中口徑還是寬口徑，我們證券化的金融資產(chǎn)已經(jīng)從過(guò)去的10%、20%、30%發(fā)展到了30%、40%、50%。這個(gè)進(jìn)步非常明確，其推動(dòng)的力量就是來(lái)自于市場(chǎng)化。所以，市場(chǎng)化推動(dòng)了中國(guó)金融的進(jìn)步，使金融獲得了重大的脫媒的力量。其中，所有的融資和投資活動(dòng)都在與金融中介脫離，投融資活動(dòng)完全通過(guò)市場(chǎng)來(lái)完成。過(guò)去，在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期里，金融市場(chǎng)對(duì)金融脫媒的作用是非常有限的，是受到抑制的。我們?cè)噲D維持一個(gè)以傳統(tǒng)商業(yè)銀行為核心的金融體系，并且認(rèn)為這種金融體系是非常有效率和安全的，但實(shí)則不然。我們對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的理解非常狹隘，以為價(jià)格有波動(dòng)就是有風(fēng)險(xiǎn)，所以，在管理現(xiàn)代金融的時(shí)候就將主要的目標(biāo)聚焦在了對(duì)價(jià)格的調(diào)控之上。但實(shí)質(zhì)上，價(jià)格的波動(dòng)是現(xiàn)代金融的基本特征，而且它是一種風(fēng)險(xiǎn)的釋放而不是風(fēng)險(xiǎn)本身。所以，我們要高度理解市場(chǎng)對(duì)中國(guó)金融變革的重要性。

建立在這樣的理解之上，很多人希望推動(dòng)資本市場(chǎng)的發(fā)展，或者說(shuō)通過(guò)市場(chǎng)推進(jìn)了中國(guó)金融結(jié)構(gòu)的變革。而未來(lái)的五年，更加會(huì)是資本市場(chǎng)大發(fā)展的五年，它是有邏輯支持的，并不是一句虛無(wú)的口號(hào)。

那么，大力發(fā)展資本市場(chǎng)有沒(méi)有其必然性呢？當(dāng)然有。其必然性也主要來(lái)自于市場(chǎng)的力量，來(lái)自于市場(chǎng)對(duì)融資脫媒的力量，來(lái)自于居民多元化的金融需求，特別來(lái)自于居民收入增長(zhǎng)之后，要求社會(huì)提供豐富、多樣，可以自由選擇的金融資產(chǎn)。所以，這也是金融的任務(wù)，它必須創(chuàng)造這些資產(chǎn)。我認(rèn)為，只有證券化的金融資產(chǎn)才可以完成。

二、科技的力量。

對(duì)中國(guó)金融而言，科技從來(lái)沒(méi)有發(fā)揮過(guò)如此的滲透力，從沒(méi)有產(chǎn)生過(guò)如此顛覆性的影響。但事實(shí)上，金融有很多的特質(zhì)，它的需求面也非常之廣，人人都會(huì)跟金融打交道，同時(shí)它的產(chǎn)品又容易標(biāo)準(zhǔn)化。更為重要的是，金融領(lǐng)域的覆蓋面非常廣闊，而且有著豐厚的利潤(rùn)，這些都能夠吸引高科技的關(guān)注和介入。所以，高科技和金融的結(jié)合將會(huì)改變金融的DNA，會(huì)改變整個(gè)金融的業(yè)態(tài)，使傳統(tǒng)的金融理論無(wú)法解釋現(xiàn)代科技金融的現(xiàn)象，并顛覆人們的認(rèn)知。因而，我們需要重新認(rèn)識(shí)現(xiàn)代金融。

并且，科技對(duì)金融的滲透也是中國(guó)實(shí)現(xiàn)金融彎道超車的重要力量，是中國(guó)金融變革最重要的推動(dòng)者。這其中，最為重要的力量是互聯(lián)網(wǎng)金融。雖然，今天的互聯(lián)網(wǎng)金融被污名化了，被各種“馬甲”所污染和褻瀆，但實(shí)質(zhì)上，互聯(lián)網(wǎng)金融最具代表性的是基于移動(dòng)互聯(lián)的第三方支付。第三方支付改變了中國(guó)金融的支付業(yè)態(tài)，推動(dòng)了中國(guó)金融的支付革命。如果說(shuō)資本市場(chǎng)的發(fā)展使中國(guó)的融資發(fā)生了革命性的改變，使其走向了市場(chǎng)、走向了直接融資，那么，第三方支付就是中國(guó)金融支付業(yè)態(tài)的革命。我們說(shuō)，金融無(wú)非是三種最基礎(chǔ)的功能：融資、支付和財(cái)富管理，而中國(guó)金融在這三種基礎(chǔ)功能方面正表面出了根本性的變化。

因?yàn)檫@兩種力量推動(dòng)了金融的變革，從而使得未來(lái)五年，中國(guó)金融的第三方支付從傳統(tǒng)金融的狀態(tài)中抽離出來(lái)，克服了種種缺陷，滿足了現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的要求，并進(jìn)而推動(dòng)了中國(guó)金融的進(jìn)步。也正是由于金融的變革，從而使得未來(lái)五年的中國(guó)金融發(fā)生重大變化的邏輯是成立的。

那么，未來(lái)金融的變化會(huì)表現(xiàn)在這樣幾個(gè)方面：

1、中國(guó)金融的功能將會(huì)發(fā)生根本性的變化，將會(huì)由原來(lái)的融資為主過(guò)渡到融資與財(cái)富管理并重的時(shí)代，這意味著資本市場(chǎng)的作用會(huì)大幅度提高。

2、人民幣在未來(lái)五年內(nèi)一定會(huì)完成改革，成為完全可以自由交易的貨幣，它會(huì)為未來(lái)人民幣成為國(guó)際儲(chǔ)備性貨幣奠定基礎(chǔ)。

國(guó)際貨幣體系的改革也是未來(lái)五年的重要任務(wù)。其中，人民幣在整個(gè)國(guó)際貨幣體系中的作用和比重將會(huì)明顯提升。這不僅僅是指在IMF SDR中的比重，而是在貿(mào)易結(jié)算、國(guó)際儲(chǔ)備中都會(huì)發(fā)揮重要的作用。人民幣實(shí)現(xiàn)國(guó)際化，成為一個(gè)國(guó)際性的，重要的儲(chǔ)備型貨幣是我們的金融夢(mèng)想，希望有朝一日，我們懷揣人民幣，到非洲、歐洲、美洲的任何地方都可以自由兌換成你所需要的貨幣。但是這需要我們做出認(rèn)真思考，人民幣在國(guó)際化的進(jìn)程中，我們需要處理好哪些問(wèn)題？

人民幣的國(guó)際化不會(huì)是一帆風(fēng)順的，它還會(huì)碰到很多內(nèi)部和外部因素的約束。內(nèi)部重要的在于如何維護(hù)人民幣的長(zhǎng)期信用問(wèn)題，如何讓大家覺(jué)得人民幣是可信賴、可保值和穩(wěn)定的？我們對(duì)此要做出很多努力，包括改善我們的法制環(huán)境，走向一個(gè)法制的國(guó)家；維護(hù)它的長(zhǎng)期信用，不能通過(guò)濫發(fā)貨幣促進(jìn)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的短期增長(zhǎng)；要在維護(hù)短期經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)和維護(hù)人民幣的長(zhǎng)期信用之間做出平衡等等。這對(duì)于我們來(lái)說(shuō)是一個(gè)選擇和權(quán)衡的過(guò)程，也是在人民幣國(guó)際化的過(guò)程中，我們始終需要處理好的問(wèn)題。

我們現(xiàn)在M2的規(guī)模非常之大，廣義貨幣達(dá)到了166，接近170萬(wàn)億。中國(guó)GDP到2017年末大約會(huì)達(dá)到78萬(wàn)億左右，但是我們的M2卻會(huì)達(dá)到170萬(wàn)億，這個(gè)比例在全世界的主要經(jīng)濟(jì)體里面是最高的。美國(guó)當(dāng)前的GDP是17萬(wàn)億多（美元），它的M2是14萬(wàn)億，其比例大約是0.8，而我們的比例已經(jīng)高達(dá)2點(diǎn)幾。所以，擺在我們面前的現(xiàn)實(shí)就是，如何消化過(guò)大存量的M2的問(wèn)題，如何平衡與疏導(dǎo)過(guò)大存量的人民幣對(duì)資產(chǎn)價(jià)格、對(duì)人民幣匯率的壓力等等。

同時(shí)，人民幣國(guó)際化對(duì)外也存在很多的壓力，其中最大的壓力來(lái)自于美元。人民幣在未來(lái)將成為國(guó)際性重要的儲(chǔ)備性貨幣，但不會(huì)取代美元，僅僅會(huì)在國(guó)際貨幣體系里面占據(jù)非常重要的地位。

3、完成中國(guó)金融體系的國(guó)際化，尤其要把我們的市場(chǎng)構(gòu)建成為全球新的金融中心，這是中國(guó)作為一個(gè)大國(guó)的必備要素。世界上任何一個(gè)周期性金融大國(guó)都擁有全球性的金融中心，中國(guó)在日益接近世界舞臺(tái)中心的過(guò)程中，其金融體系、金融市場(chǎng)也必須成為全球新的金融中心。這個(gè)金融中心將設(shè)立在上海和深圳，是人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)的交易中心和配置中心。它也將成為包括美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)配置中心在內(nèi)的，全球兩大資產(chǎn)配置中心之一。這些都是我們未來(lái)的戰(zhàn)略目標(biāo)，但是要實(shí)現(xiàn)這一系列的目標(biāo)，前途非常光明，但是也有諸多非常繁重的任務(wù)要做。

總結(jié)地說(shuō)，我們將要進(jìn)入到具有中國(guó)特色社會(huì)主義的新時(shí)代。從金融的角度上解讀，就是會(huì)發(fā)生三個(gè)變化：1、金融結(jié)構(gòu)的重大變化：老百姓將會(huì)擁有一個(gè)很好的財(cái)富管理機(jī)制，資本市場(chǎng)將被建設(shè)成為透明、多樣、流動(dòng)性好的財(cái)富管理市場(chǎng)；2、初步實(shí)現(xiàn)人民幣的國(guó)際化；3、金融體系、金融市場(chǎng)理應(yīng)成為新時(shí)期的國(guó)際金融中心，它將和紐約、倫敦相提并論，成為全球三大國(guó)際金融中心之一。我們?yōu)榇伺?，并?duì)實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)抱有充分的信心。

謝謝大家。

（文字整理/編輯李澤慧）