債券斷流眾生相：城投、地產(chǎn)續(xù)命壓力山大

想來(lái)大家已經(jīng)注意到了發(fā)生在債市的那些紊亂數(shù)字：

5月份信用債凈融資水平已經(jīng)刷新了自2000年以來(lái)的最低水平；今年前五個(gè)月債券取消發(fā)行規(guī)模超3000億元；從2016年11月至2017年5月，取消和推遲發(fā)行短融占比達(dá)40%。還有最近被炒得火熱的那個(gè)：5年期AAA級(jí)的中票收益率倒掛了5年期的貸款利率。

這一大堆紊亂的數(shù)據(jù)之下，那些發(fā)債主體都在經(jīng)歷什么？相信你翻遍百度，看得到數(shù)據(jù)、看得到專家說(shuō)理論和預(yù)測(cè)信用風(fēng)險(xiǎn)會(huì)否爆發(fā)，卻看不到企業(yè)眾生相吧？

不急，“愉見財(cái)經(jīng)”替你采訪，帶你看：

（一）：有人續(xù)命難

“愉見財(cái)經(jīng)”采訪下來(lái)發(fā)現(xiàn)，這幾種人，本身主體等級(jí)就不咋地，遭遇“債市斷流”（或貴得要命）+ 到期債務(wù)滾滾而來(lái)（杠桿高） + 銀行授信額度用得差不多了（反正很難貸到款了），基本上處于“下半年還不知道怎么過(guò)，只能走一步看一步”的境地。

典型壓力大的有：地產(chǎn)、部分城投（中西部評(píng)級(jí)低的那些）、在去產(chǎn)能那堆里的鋼鐵化工之類。

例子1，地產(chǎn)續(xù)命戰(zhàn)：

“11個(gè)點(diǎn)的資金，通過(guò)信托走？要的，沒(méi)問(wèn)題！”這是“愉見財(cái)經(jīng)”采訪時(shí)偷聽到的王總接電話時(shí)的原話。王總是某房地產(chǎn)企業(yè)主要分管營(yíng)銷的管理層人士，原本公司融資這事跟他關(guān)系并不大，但是這半年來(lái)，尤其是最近這種節(jié)骨眼，這家房企的多名管理層紛紛背上了靠各自人脈找錢的任務(wù)。

甚至，達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)的融資，高管本人還可有“最高千分之一”的獎(jiǎng)勵(lì)、或者說(shuō)回扣。哦當(dāng)然咯，這個(gè)“回扣”原本的意思我估計(jì)大概是給金融機(jī)構(gòu)的公關(guān)“費(fèi)用”，這些高管是自己留還是公關(guān)用，反正可以自行分配。

這家房企，現(xiàn)在發(fā)債難，在多家銀行的授信額度也“能貸出來(lái)的都貸了”。SO，再融資壓力陡升。

為啥難？首先發(fā)債這頭，評(píng)級(jí)就不高（AAA的和AA+的還是滿牛的，不發(fā)債了銀行也會(huì)繼續(xù)伺候著，但資質(zhì)弱的就難了）。不止這家公司了，不少類似的公司，其實(shí)是拿得到批文的想發(fā)行的，主要問(wèn)題并不出在“價(jià)格”上，而是出在投資者認(rèn)購(gòu)不足，從而導(dǎo)致無(wú)法啟動(dòng)發(fā)行或發(fā)行失敗。

但遇上房企呢，問(wèn)題顯然還不止于此。除了境內(nèi)發(fā)債不易，還得疊加：樓市調(diào)控、外管又嚴(yán)、金融不停去杠桿，那“雪上加霜”的事件就多了。

咱們繼續(xù)盤點(diǎn)：

比如，王總那頭，公司去年下半年曾找了多家銀行談業(yè)務(wù)，打算用銀行理財(cái)資金對(duì)接一項(xiàng)“尾款應(yīng)收融資”，但遭遇銀監(jiān)會(huì)彼時(shí)重新強(qiáng)調(diào)“嚴(yán)禁銀行理財(cái)資金違規(guī)進(jìn)入房地產(chǎn)領(lǐng)域”，這讓某已經(jīng)將項(xiàng)目報(bào)審總行的銀行“又縮了回去”，遲遲不肯過(guò)審項(xiàng)目，因要“看看風(fēng)聲再說(shuō)”，但這一“看”就一路看到了表外業(yè)務(wù)強(qiáng)監(jiān)管，王總公司的這筆融資自然告吹。

又比如，有的大房企以前有本事海外發(fā)債呀，去年底開始，你問(wèn)問(wèn)他們順不順？我當(dāng)時(shí)就替朋友的房企想過(guò)辦法，但當(dāng)時(shí)一事一議的門檻之高，碰到標(biāo)題黨媒體絕對(duì)可以寫一句“幾乎停滯”了，太難拿到發(fā)改委那里的備案了。

那去銀行吧？開發(fā)貸？對(duì)不起，現(xiàn)在從緊，很多銀行這一塊的額度都沒(méi)了。王總的房企有個(gè)三線城市的項(xiàng)目，足額抵押，利率還上浮50%，照樣被否。純信用？首先這房企必須在“名單制”里面，那些中小房企名單外的就別想了，其次，多半得通過(guò)信托走一道，成本就直接跳10%開外了。而且錢能來(lái)已經(jīng)算謝天謝地了。大部分房企是搞不到了。

融資成本：過(guò)去發(fā)債有過(guò)5%，現(xiàn)在9%~11%成本的資金，都先搶著再說(shuō)。

例子2，城投續(xù)命戰(zhàn)：

“愉見財(cái)經(jīng)”還采訪到中西部某低評(píng)級(jí)政府融資平臺(tái)的業(yè)務(wù)人士，一樣，去年底開始就“壓力山大”。債券市場(chǎng)融資受限的他們，這半年來(lái)的續(xù)命辦法都是在靠找信托做“非標(biāo)”。

反正你去看，那些金交所忙不忙。大家的渠道就是：北金所債權(quán)融資計(jì)劃啦、四大資管的委貸啦。

而就這，還算是資質(zhì)相當(dāng)好的，否則“非標(biāo)”也別想了，輪不上。

融資成本：過(guò)去發(fā)債有過(guò)3%~4%，現(xiàn)在非標(biāo)7%~8%一線還算便宜的。

順便吐槽一句，很多場(chǎng)外人士是看到最近幾個(gè)利率倒掛事件，才開始意識(shí)到哇塞資金那么貴啦？那續(xù)命應(yīng)該很難吧？其實(shí)負(fù)債端問(wèn)題沖擊債市是去年11月到12月就開始的事情了，難的，已經(jīng)難了半年了。根本不是現(xiàn)在才開始的。

現(xiàn)在，只是問(wèn)題嚴(yán)重到，讓場(chǎng)外看熱鬧的人都開始咋呼了、驚呼了而已。

（二）：有人圖省錢

別看完以上第一部分，就覺得大家都續(xù)命難。不是的。眾生相，是呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化的。

武斷一點(diǎn)來(lái)說(shuō)，那些債發(fā)不出去的（無(wú)法啟動(dòng)的、發(fā)行失敗的、流產(chǎn)的）是慘的，那些主動(dòng)取消發(fā)債，恰恰是有議價(jià)能力、嫌棄現(xiàn)在發(fā)太貴的牛企牛平臺(tái)。他們的主體資質(zhì)基本AA+及以上。

那他們不發(fā)債了干嘛去了？要么拖得起，拖一拖等等利率低一點(diǎn)再發(fā)；要么干脆不發(fā)了，縮小自體投資規(guī)模以縮減債務(wù)總量；要么投靠當(dāng)期價(jià)格反而更低的銀行融資渠道。

所以“愉見財(cái)經(jīng)”真采訪到這樣的案例的，彈眼落睛地說(shuō)法，叫放棄“直接融資”重回“間接融資”懷抱去了。

有一個(gè)券商里做承銷的人說(shuō)，他們之前發(fā)了一個(gè)5.04%的十年期，但他估計(jì)這個(gè)主體如果去拿銀行貸款，其實(shí)很可能也就基準(zhǔn)4.9%。

愉記給大家整理Wind數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，無(wú)論是公司債、企業(yè)債、中票或短融，自2016年10月起至今，大方向上均呈現(xiàn)上行態(tài)勢(shì)。2017年6月，公司債、企業(yè)債、中票、短融的票面利率數(shù)據(jù)分別為6.0943%、5.8%、5.7726%、5.4274%，與之形成對(duì)比的是2016年10月，其票面利率還分別為3.7139%、4.007%、3.6587%、3.1629%。