2010年07月12日 01:52第一財經(jīng)日報【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

李小曉

中國宏觀經(jīng)濟政策又處于一個十字路口。有聲音認為，宏觀緊縮性調(diào)控政策應該繼續(xù)；也有聲音認為，應該暫緩緊縮性政策，甚至有人認為應該出臺“二次刺激”。

這源于市場對于經(jīng)濟形勢前景的不同判斷，而對中國經(jīng)濟前景的判斷，首先又需要對歐美發(fā)達經(jīng)濟體、全球經(jīng)濟的前景作出判斷。

目前經(jīng)濟、金融前路上有多個潛在的危險點：西班牙等國主權(quán)債務問題仍懸疑待解；英、美、日本等國主權(quán)債務壓力嚴峻；歐洲銀行業(yè)壓力測試結(jié)果將于7月24日公布；歐洲多國財政緊縮沖擊經(jīng)濟；歐美失業(yè)率居高不下；貨幣總量和物價數(shù)據(jù)昭示嚴重的通貨緊縮……

近日，美國智庫蘭德公司經(jīng)濟發(fā)展項目部主任基斯·克雷恩(Keith Crane)、歐洲委員會經(jīng)濟學家讓·弗朗索瓦·亞梅(Jean Francois Jamet)、奧地利維也納大學經(jīng)濟學系教授庫尼貝特·拉弗(Kunibert Raffer)、高盛集團歐洲首席策略師彼得·奧本海默(Peter Oppenheimer)接受了《第一財經(jīng)日報》專訪。

歐洲經(jīng)濟辯論：

風險被夸大了？

主權(quán)債務危機：

不應過度估計負面影響？

第一財經(jīng)日報：歐洲主權(quán)債務危機仍然在持續(xù)，應該怎樣評價歐債危機的前景？

亞梅：首先，這次債務危機并不是整個歐盟范圍內(nèi)的危機。債務危機和違約風險只發(fā)生在幾個較小的國家，如希臘。而希臘的GDP只占歐元區(qū)國家的2%，因此不應過度估計它的負面影響。

日報：最近又有國際評級機構(gòu)警告，會下調(diào)西班牙國債評級。希臘之后，下次債務危機會在哪里？

拉弗：這個問題很難講。希臘國家債務與GDP的比例已經(jīng)達到了150%。這對希臘這個經(jīng)濟實力本來就不太強的國家來說很危險。而西班牙等國的境況略強于希臘。

日報：高盛對西班牙債務風險怎么看？

奧本海默：以西班牙銀行為例，近日主權(quán)基金開始收購西班牙債券令人感到鼓舞，這顯示出西班牙銀行抵御壓力的信心。我們預計西班牙國內(nèi)銀行業(yè)將保持盈利。西班牙銀行應監(jiān)管部門要求，做了很多反周期撥備。這意味著銀行在經(jīng)濟繁榮期仍可抵御資產(chǎn)下調(diào)評級后的風險。西班牙儲蓄銀行有能力融到資金，說明西班牙受債務危機影響不嚴重，沒有償付能力風險。包括高盛在內(nèi)的投資者對西班牙充滿信心。

日報：根據(jù)歐洲央行發(fā)布的6月份月報，在5月初希臘債務危機時，有兩家大型銀行的壓力非常大。如何評價歐元區(qū)持有問題國家國債的風險？

亞梅：我們的確需要對銀行體系存在的風險進行考量和評估，不然會給金融體系和實體經(jīng)濟帶來很大壓力。

過去的一年，美國致力于風險壓力測試，主要是評估銀行體系的房地產(chǎn)類信貸和衍生產(chǎn)品類資產(chǎn)?，F(xiàn)在歐洲也在做同樣的工作，只不過評估的是銀行持有的問題國家的國債資產(chǎn)。壓力測試結(jié)果將于7月24日公布。美國和歐洲的銀行都或多或少持有問題國家的國債。

問題最嚴峻的一點是，在結(jié)果出來之前我們還不知道每一家銀行持有多少國債，必須等到結(jié)果出來以后才能對風險下結(jié)論。

日報：能否就歐洲主權(quán)債務危機進行總體評估？

克雷恩：我不認為法國和英國有大的債務問題。歐元區(qū)國家存在的廣泛問題是老齡化，這些老齡化國家未來多少都會出現(xiàn)財政危機。以英國為首的一些國家可能條件更好一點，但因為降低工資、降低養(yǎng)老金，法國等國家已出現(xiàn)罷工游行。

西班牙在財政結(jié)構(gòu)上有更為嚴重的問題。如果未來沒有新的財政資源支持這些國家的開支，我們將看到例如降低養(yǎng)老金儲備、減少工資上升幅度、失業(yè)率增高、罷工、通脹等一系列社會問題。當國家財政無法支撐的時候，財政和銀行系統(tǒng)將承擔更多的泡沫。作為投資者，要更深刻地審視歐洲的國債和信貸市場的問題。歐元區(qū)債務危機今年不會結(jié)束。

經(jīng)濟形勢：財政緊縮將導致經(jīng)濟放緩

日報：世界會進入又一輪經(jīng)濟衰退嗎？

亞梅：歐洲的現(xiàn)狀是世界經(jīng)濟未來走向的早期指示器。目前，很多國家都存在高債務、高赤字。不久的將來，全球經(jīng)濟就會面對如何減少赤字、穩(wěn)定經(jīng)濟的困難。

因此，我們需要付出很多努力，其中主要的一點，就是要讓經(jīng)濟狀況最好的國家多消費。這個過程是緩慢和漸進的，以免操之過急帶來再次經(jīng)濟衰退。

世界經(jīng)濟還沒有完全復蘇，我們必須把歐洲的問題當做一個全球性的問題來處理。

日報：怎么判斷歐洲經(jīng)濟形勢呢？財政緊縮會給歐洲經(jīng)濟帶來什么影響？

拉弗：我認為，經(jīng)濟的再次衰退不是沒有可能。但歐洲現(xiàn)在面臨的風險被人們夸大了。

問題國家在歐元區(qū)扮演的角色都相對次要，例如希臘。因此，這次危機并不嚴重，但人們看待這次危機的態(tài)度卻反而使危機惡化。

希臘自己最終會解決這次的問題。但現(xiàn)在最大的問題是，歐洲銀行體系對以西班牙為核心國家的危機態(tài)度不統(tǒng)一。例如，德國趨于保守，希望維持自己國家財政穩(wěn)定，而國際貨幣基金組織卻支持全力救助。

日報：高盛對歐洲財政緊縮效應如何評估？

奧本海默：歐元區(qū)部分國家的財政緊縮政策可能導致歐洲經(jīng)濟放緩，但這種影響并不會太大。

根據(jù)2009年各國在歐元區(qū)GDP所占比例，可以發(fā)現(xiàn)，主要推行財政緊縮的國家，包括希臘、葡萄牙和愛爾蘭，GDP加起來僅占歐元區(qū)總量的6%；而德國、法國、意大利這些沒有明顯緊縮跡象的國家，GDP之和則占歐元區(qū)總量的60%。由此預計，財政緊縮對今明兩年歐元區(qū)GDP的影響只有0.2%到0.4%。

日報：歐洲經(jīng)濟、金融體系整體還是健康的嗎？

拉弗：媒體上總是報道歐洲在淪陷，但你看看，加州已經(jīng)財務破產(chǎn)好幾年了，但美國還健在，美元還健在?；仡櫄v史，19世紀美國曾背負巨額債務，但后來都被轉(zhuǎn)移、化解了，之后的美國依然昌盛。

其實歐洲可以向美國學習，國家讓其中一部分破產(chǎn)，剩下的繼續(xù)生存。但歐洲畢竟是多個國家組成的，當一個破產(chǎn)國家發(fā)生外匯交易或有國際游客來訪時，本國內(nèi)部歐元購買力是失真的，從而會對其他國家的歐元產(chǎn)生影響。

尤其要強調(diào)的是，在未來的歐元區(qū)經(jīng)濟增長中，新興國家的需求將成為主要動能。實際上，對“金磚四國”出口較多的歐元區(qū)國家的股市，以及產(chǎn)品主要銷往“金磚四國”的歐洲企業(yè)股票，表現(xiàn)均相對較好。比如我們十分看好的德國，在2009年對中國的出口額是10年前的8倍，對印度和巴西的出口也處于歷史高位。

華爾街最近普遍提高了對歐洲公司未來表現(xiàn)的預測。高盛自上而下的研究模式顯示，2010和2011年將出現(xiàn)強勁的利潤反彈。

與市場的悲觀論調(diào)相反，我們認為，目前的歐洲市場投資機會已經(jīng)到來，尤其適合投資具有風險的股票類別。當然，不同資產(chǎn)回報率差別很大，我們不看好主要限于歐元區(qū)內(nèi)的保險和銀行，但對于具有國際性業(yè)務的公司等則是推薦買入。

美國經(jīng)濟擔憂：通縮

日報：你怎么判斷美國經(jīng)濟的前景？

克雷恩：本來，理論上美國經(jīng)濟應該更快速地恢復，但事實上它恢復的速度非常慢。

美國的失業(yè)率已經(jīng)在9.5%~10%的區(qū)間內(nèi)持續(xù)了一年。至少在未來6個月，美國失業(yè)率仍將居高不下。

日報：美國核心CPI數(shù)據(jù)目前非常低，你認為目前美國經(jīng)濟的擔憂，是通脹還是通縮？

克雷恩：是后者，我認為美國將會出現(xiàn)通貨緊縮。不過中國會不同，未來一年中國通脹壓力仍將持續(xù)，好在，通脹壓力會減弱人民幣在國際上的競爭力，也就是減弱人民幣升值壓力。

日報：多倫多G20會議上，歐洲提出了財政緊縮，而美國強調(diào)將繼續(xù)維持財政刺激政策，你怎么看美國財政政策前景？

克雷恩：雖然聯(lián)邦政府沒有推進緊縮，但目前美國很多州政府已經(jīng)在持續(xù)進行財政緊縮了。

我認為財政緊縮不是一件壞事。奧巴馬總統(tǒng)希望在未來24個月內(nèi)，聯(lián)邦政府和州政府都能推行比較緊縮的財政政策。美國財政狀況需要緊縮的財政政策。

日報：美國擁有巨額的國債規(guī)模，市場也在擔心美國主權(quán)債務前景，這會是一個風險嗎？

克雷恩：相對于上世紀50年代，美國債務問題并不是很嚴重。我想下一個主權(quán)債務危機應該還是發(fā)生在歐洲。

目前來看，歐元區(qū)債務問題尚在可控范圍內(nèi)，但根據(jù)歐元區(qū)國家發(fā)展特點看，未來2～3年，部分國家將不可避免地出現(xiàn)債務危機，并產(chǎn)生債務重組。

日報：在債務規(guī)模以及債務與GDP的比重上，美國和歐洲似乎不相上下，但兩者的區(qū)別在哪里？

克雷恩：美國和歐洲事實上非常相似。由于美國是聯(lián)邦政府，即便一部分州已出現(xiàn)財政困難甚至倒閉，但因為使用同一個貨幣，因此聯(lián)邦政府會對問題州負責。

歐洲許多國家雖然共用一個貨幣，但由不同的國家組成，因此當信貸市場懲罰一個國家時，由于共同的貨幣，它事實上在懲罰歐元區(qū)的所有國家。

日報：持有問題國家國債的這些銀行，風險如何？

克雷恩：希臘不足以影響整個歐元區(qū)的銀行系統(tǒng)。但如果西班牙、葡萄牙和意大利這些國家出現(xiàn)危機，才會對歐元區(qū)銀行產(chǎn)生重大的影響。

日報：新興市場經(jīng)濟體前景如何？

克雷恩：中國即將成為世界第二大經(jīng)濟體。印度雖然也不小，但在世界范圍內(nèi)只算一個中型經(jīng)濟體。俄羅斯和巴西比較類似，經(jīng)濟主要依賴于自然資源和一些特殊產(chǎn)業(yè)。未來我們會繼續(xù)看到這些發(fā)展中國家對世界經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生巨大的推動力。

中國經(jīng)濟一直維持很高的GDP增長水平，但我想說的是，由于一些非經(jīng)濟含義，GDP增速這個數(shù)字有很多誤差。我認為中國不應該繼續(xù)把目光放在GDP增速這一數(shù)字上，應該更有效地提高人民收入，把更多的錢放在養(yǎng)老保險系統(tǒng)和醫(yī)療系統(tǒng)等方面，提高人民生活水平，而不是一味提高基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

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