2010年05月21日 22:56經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)【大 中 小】 【打印】 共有評(píng)論0條

何帆

2010年5月初，受到希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)的影響，國(guó)際金融市場(chǎng)出現(xiàn)了較大的動(dòng)蕩。歐美股市連續(xù)暴跌；石油價(jià)格和大宗商品價(jià)格大幅度下跌；黃金價(jià)格創(chuàng)下歷史新高；美元強(qiáng)勁反彈而歐元則大幅度走低。市場(chǎng)擔(dān)心，希臘危機(jī)可能會(huì)蔓延到歐洲其他國(guó)家，更有人擔(dān)心，這可能引起全球經(jīng)濟(jì)的第二次探底。

5月10日，歐盟緊急公布了規(guī)模為5000億歐元的歐盟穩(wěn)定計(jì)劃，IMF也承諾出資2500億歐元。這一計(jì)劃暫時(shí)穩(wěn)定了市場(chǎng)信心，國(guó)際金融市場(chǎng)漸趨平靜。但是，這場(chǎng)危機(jī)仍然沒(méi)有得到最終解決。歐盟和IMF有可能會(huì)實(shí)施規(guī)模更大的援助，希臘也有可能被迫進(jìn)行債務(wù)重組。如果在救助過(guò)程中措施失當(dāng)，則可能會(huì)引發(fā)新一輪金融危機(jī)。

但是，筆者認(rèn)為，從總體上看，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響仍然在可控范圍，世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇步伐可能放緩，但是出現(xiàn)二次探底的可能性仍然較小。中國(guó)應(yīng)密切跟蹤歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的最新發(fā)展，并制定預(yù)案。

恐慌蔓延

歐盟在救助希臘問(wèn)題上存在較大分歧，一直猶疑不決，錯(cuò)失了救助的最佳時(shí)節(jié)，這是導(dǎo)致希臘危機(jī)不斷惡化的主要原因。希臘危機(jī)爆發(fā)之后，歐盟遲遲沒(méi)有提供援助，而是希望希臘通過(guò)縮減財(cái)政開(kāi)支、增發(fā)國(guó)債融資來(lái)渡過(guò)難關(guān)，德國(guó)在救助希臘問(wèn)題上態(tài)度尤其消極。歐盟對(duì)于是否需要IMF參與救助也舉棋不定。直到2010年3月，當(dāng)希臘出臺(tái)的加稅裁員減薪政策引發(fā)國(guó)內(nèi)多次大罷工，在金融市場(chǎng)上發(fā)國(guó)債融資也越來(lái)越困難，市場(chǎng)上對(duì)歐洲主權(quán)債務(wù)的擔(dān)心已經(jīng)從希臘一國(guó)擴(kuò)大到“歐豬五國(guó)”(葡萄牙、意大利、愛(ài)爾蘭、希臘和西班牙，簡(jiǎn)稱PIIGS)之后，歐盟才將希臘危機(jī)列為春季峰會(huì)的議題。

3月25日，歐元區(qū)通過(guò)了救助希臘的方案，但具體細(xì)節(jié)卻沒(méi)有公布。4月11日，歐盟和IMF提出總額450億歐元的援助計(jì)劃。但隨后，歐盟4月22日公布的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，希臘和歐洲國(guó)家的財(cái)政狀況比預(yù)期還糟糕。4月27日，標(biāo)準(zhǔn)普爾將希臘的主權(quán)信用評(píng)級(jí)調(diào)至垃圾級(jí)。5月2日，歐元區(qū)和IMF公布了三年總規(guī)模達(dá)到1100億歐元的救助計(jì)劃，其中800億歐元由歐元區(qū)各成員國(guó)按5%的利率向希臘提供雙邊貸款，IMF按3%的利率提供300億歐元備用資金。

遺憾的是，市場(chǎng)此時(shí)已經(jīng)成為驚弓之鳥，希臘危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)蔓延到了全球金融市場(chǎng)，并導(dǎo)致5月第一周出現(xiàn)了罕見(jiàn)的全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩。5月5日，希臘爆發(fā)全國(guó)性大罷工，引發(fā)歐洲股市普遍大跌。次日，美國(guó)股市盤中下挫近千點(diǎn)，創(chuàng)下歷史上單日盤中下跌點(diǎn)數(shù)之最。外匯及期貨市場(chǎng)也出現(xiàn)了1987年股災(zāi)以來(lái)最混亂的情況：國(guó)際油價(jià)一周之內(nèi)下跌超過(guò)10美元；金屬、農(nóng)產(chǎn)品等品種均大幅下跌；大量資金撤離股市和商品市場(chǎng)，為避險(xiǎn)涌向黃金和美元資產(chǎn)，黃金價(jià)格再次突破1200美元，創(chuàng)下歷史新高。

全球影響

歐盟和IMF在5月10日緊急公布，提供總額7500億歐元的歐盟救助計(jì)劃，該計(jì)劃適用于所有歐盟成員，此舉是為了遏制市場(chǎng)上的恐慌心理。這一救助計(jì)劃從短期來(lái)看，穩(wěn)定了市場(chǎng)情緒，使得希臘危機(jī)暫時(shí)有所緩解，但其無(wú)法從根本上解決歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)，原因如下：

首先，這一救助計(jì)劃的實(shí)際規(guī)?？赡苓h(yuǎn)遠(yuǎn)無(wú)法滿足救助的需要。在總計(jì)7500億歐元的計(jì)劃中，由歐盟財(cái)政預(yù)算出的只有600億歐元，其余4400億來(lái)自歐元區(qū)國(guó)家的雙邊互助協(xié)議。但是，歐洲大部分國(guó)家的財(cái)政狀況均在惡化，在自顧不暇的情況下能否伸出援手，值得懷疑。即使這些資金都能到位，考慮到希臘GDP只占?xì)W盟的2.6%，但是危機(jī)爆發(fā)以來(lái)已經(jīng)耗費(fèi)了1100億歐元的救援資金，如果經(jīng)濟(jì)規(guī)模占?xì)W元區(qū)三分之一以上的“歐豬五國(guó)”同時(shí)陷入危機(jī)，7500億歐元可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

其次，外部的援助只是暫時(shí)緩解了希臘的資金需求，但希臘未來(lái)的債務(wù)負(fù)擔(dān)還會(huì)像雪球一樣越滾越大。即使救援資金低于市場(chǎng)利率，其利率仍然有5%，遠(yuǎn)高于希臘的潛在GDP增長(zhǎng)率。IMF和歐盟施加援助的同時(shí)，均要求希臘削減財(cái)政赤字。但如果希臘將其財(cái)政赤字占GDP的比例從當(dāng)前的14%削減到3%，超過(guò)10個(gè)百分比的緊縮政策將給希臘經(jīng)濟(jì)帶來(lái)嚴(yán)重的衰退，并進(jìn)而使得其財(cái)政狀況加速惡化。

歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)會(huì)持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，希臘當(dāng)前的流動(dòng)性危機(jī)將逐漸演變?yōu)橘Y不抵債危機(jī)。筆者預(yù)計(jì)，歐盟和IMF有可能會(huì)在將來(lái)實(shí)施規(guī)模更大的救助計(jì)劃，同時(shí)，希臘等國(guó)很可能會(huì)采取類似債權(quán)人債務(wù)重組的做法。

比如，在IMF的組織下，希臘用新債換本息都打折之后的舊債，這類似于2005年阿根廷金融危機(jī)的處理辦法。當(dāng)年，即使IMF提供了巨額援助，但阿根廷最后還是被迫采取債務(wù)重組的做法。但這種做法會(huì)給金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)較大的損失，因?yàn)楹芏鄧?guó)際金融機(jī)構(gòu)都持有歐洲國(guó)家的主權(quán)債券。據(jù)標(biāo)準(zhǔn)普爾的研究，如果采取債務(wù)重組，希臘政府債券將跌至票面價(jià)值的30%，目前，希臘政府債券市場(chǎng)的總值為2650億歐元。假設(shè)政策操作不當(dāng)，有可能使得金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表再度惡化，主權(quán)債務(wù)危機(jī)又演變?yōu)榻鹑跈C(jī)構(gòu)危機(jī)。

但是，筆者認(rèn)為，由希臘危機(jī)導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)二次探底的可能性不大。

首先，希臘經(jīng)濟(jì)規(guī)模較小，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響并不大。

其次，盡管希臘危機(jī)可能會(huì)出現(xiàn)擴(kuò)散，但觸發(fā)歐洲大國(guó)如西班牙、意大利等國(guó)主權(quán)信用危機(jī)的可能性不大。葡萄牙的信用評(píng)級(jí)雖然已經(jīng)被調(diào)低，但葡萄牙經(jīng)濟(jì)規(guī)模僅占?xì)W元區(qū)的1.7%。西班牙、意大利的經(jīng)濟(jì)規(guī)模在歐元區(qū)分別占11.8%和16.8%，2009年兩國(guó)財(cái)政赤字占GDP的比例分別為11.2%和5.3%，而公共債務(wù)占GDP的比例分別為53.2%和115.8%。一旦西班牙和意大利的主權(quán)信用評(píng)級(jí)被調(diào)低，將會(huì)觸發(fā)更為嚴(yán)重的歐洲債務(wù)危機(jī)。但是，意大利和西班牙的債務(wù)中大部分是內(nèi)債，而非外債。2009年，意大利和西班牙的政府債務(wù)中外債的比例分別為42.9%和47.3%，甚至低于德國(guó)(48.5%)。

第三，從短期看，希臘危機(jī)使得歐元出現(xiàn)了貶值，這對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇有一定的刺激作用。從2008年11月全球各主要經(jīng)濟(jì)體陷入衰退，到2009年11月之間，歐元對(duì)美元累計(jì)升值7.5%。歐盟各國(guó)和歐元區(qū)16國(guó)經(jīng)季節(jié)調(diào)整后的出口同比均轉(zhuǎn)為負(fù)增長(zhǎng)。而希臘危機(jī)爆發(fā)之后，歐元開(kāi)始急劇貶值。從2009年12月到2010年3月底，歐元已對(duì)美元累計(jì)貶值10.4%。歐元的貶值促進(jìn)了歐元區(qū)出口的反彈，2010年1月之后，歐元區(qū)16國(guó)和歐盟的出口均出現(xiàn)了正增長(zhǎng)。

最后，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，如歐元區(qū)、英國(guó)和美國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)沒(méi)有出現(xiàn)明顯的惡化。歐元區(qū)4月制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)由3月的56.6增至57.6，服務(wù)業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)從3月的54.1增至55.6，說(shuō)明希臘危機(jī)并未嚴(yán)重影響歐元區(qū)的整體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。盡管市場(chǎng)上有關(guān)于英國(guó)和美國(guó)債務(wù)危機(jī)的擔(dān)心，但是，英國(guó)不屬于歐元區(qū)，如果遇到?jīng)_擊，可以通過(guò)貶值的辦法，在一定程度上緩解債務(wù)壓力。美國(guó)4月制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)升至60.4，增長(zhǎng)速度是2004年7月以來(lái)的最高水平，制造業(yè)訂單也在增加，美國(guó)私人投資可能在今年下半年復(fù)蘇，并帶動(dòng)就業(yè)形勢(shì)的好轉(zhuǎn)。

總體來(lái)看，世界經(jīng)濟(jì)仍然處于緩慢復(fù)蘇的過(guò)程之中。但是，由于歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)將持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，而且可能進(jìn)一步惡化和蔓延，因此也有可能會(huì)減緩世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐。

中國(guó)對(duì)策

歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響包括：第一，歐洲經(jīng)濟(jì)如果下滑，將會(huì)影響到中國(guó)的出口。中金公司的分析指出，2008年中國(guó)出口下滑速度大大快于貿(mào)易伙伴經(jīng)濟(jì)下滑速度，正是因?yàn)閲?guó)外進(jìn)口商難以獲得貿(mào)易融資，因此，一旦金融市場(chǎng)又出現(xiàn)動(dòng)蕩，對(duì)中國(guó)的出口打擊較大。

第二，美元升值使得國(guó)際原材料價(jià)格大幅下滑，有利于降低我國(guó)的進(jìn)口成本，抑制輸入型通貨膨脹壓力。

第三，歐元走弱使得人民幣伴隨美元升值，短期內(nèi)要求人民幣升值的國(guó)際壓力可能會(huì)暫時(shí)趨緩。人民幣在最近一個(gè)月對(duì)歐元升值7.6%，對(duì)英鎊升值3.1%，對(duì)其他新興市場(chǎng)貨幣也明顯升值。

中國(guó)在當(dāng)前國(guó)際國(guó)內(nèi)形勢(shì)下可采取的對(duì)策包括：首先，應(yīng)將歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)視為一個(gè)長(zhǎng)期問(wèn)題，密切跟蹤其發(fā)展態(tài)勢(shì)，并準(zhǔn)備相關(guān)的預(yù)案。在當(dāng)前階段，鑒于歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)尚未塵埃落地，中國(guó)不宜參與和歐盟、IMF關(guān)于救助歐盟的合作，也不宜購(gòu)買歐洲國(guó)家的主權(quán)債務(wù)，但可考慮從經(jīng)貿(mào)方面對(duì)希臘等國(guó)提供支援。比如，可通過(guò)旅行社增加赴希臘的游客，通過(guò)政策性金融機(jī)構(gòu)對(duì)歐洲企業(yè)提供一定數(shù)額的貸款，支持中國(guó)企業(yè)走出去，到歐洲投資等。從目前的形勢(shì)判斷，歐洲主權(quán)債務(wù)將會(huì)繼續(xù)惡化，未來(lái)可能會(huì)出現(xiàn)針對(duì)歐洲債務(wù)危機(jī)的國(guó)際談判，比如在20世紀(jì)80年代為應(yīng)對(duì)拉美債務(wù)危機(jī)出臺(tái)的 “布雷迪計(jì)劃”，我國(guó)應(yīng)提前研究，準(zhǔn)備預(yù)案。

其次，在復(fù)雜國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，應(yīng)提高中國(guó)的宏觀調(diào)控政策的靈活性和應(yīng)變性，并加快結(jié)構(gòu)性改革。從增加政策靈活性的角度來(lái)看，如果世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較為穩(wěn)定，應(yīng)繼續(xù)堅(jiān)持緊縮政策，如果出現(xiàn)較大的外部風(fēng)險(xiǎn)，則可考慮推遲加息、升值政策；從增加政策應(yīng)變性的角度來(lái)看，有必要增加新的投資項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，尤其是在環(huán)境保護(hù)、國(guó)土整治、教育衛(wèi)生等方面的項(xiàng)目，同時(shí)可以加速資源價(jià)格改革、加快服務(wù)業(yè)的發(fā)展，以便更好地調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，確保經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

最后，應(yīng)吸取歐洲貨幣合作的教訓(xùn)，在推動(dòng)?xùn)|亞經(jīng)濟(jì)合作的過(guò)程中，避免陷入歐洲式的陷阱。從歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)可以看出，歐洲的貨幣合作盡管取得了令人矚目的成績(jī)，但其內(nèi)在的缺陷仍然較多。比如缺乏相應(yīng)的預(yù)警機(jī)制、貨幣政策統(tǒng)一但財(cái)政政策分立、缺乏退出機(jī)制、成員國(guó)差異較大等。歐洲主權(quán)債務(wù)爆發(fā)之后，甚至有很多關(guān)于歐元即將破產(chǎn)的言論。無(wú)論是希臘或德國(guó)，退出歐元區(qū)的成本均很高，歐盟分崩離析的可能性很小。不過(guò)，這次危機(jī)也提醒我們，在推動(dòng)亞洲經(jīng)濟(jì)合作的時(shí)候，應(yīng)對(duì)借鑒歐洲的經(jīng)驗(yàn)采取更為審慎的態(tài)度，不宜過(guò)早加入機(jī)制化的貨幣合作。

(作者系中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所研究員、長(zhǎng)策智庫(kù)首席國(guó)際政經(jīng)政策專家)

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