桂浩明：雙融業(yè)務(wù)門檻可以降卻不能拆

2013年03月22日 06:42
來源：中國證券網(wǎng)－上海證券報(bào) 作者：桂浩明

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雙融(即融資融券)業(yè)務(wù)自開展以來，對于參與者的資質(zhì)一直有比較高的要求，其中的一個(gè)硬指標(biāo)，就是客戶必須有50萬元以上的資產(chǎn)。這樣一來，也就把絕大多數(shù)中小投資者攔在了門外。盡管滬深兩市開戶的投資人已有數(shù)千萬規(guī)模，但資產(chǎn)規(guī)模符合這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的恐怕不會超過100萬。也因?yàn)槿绱?，就有一些投資者呼吁要降低門檻，特別是在融券業(yè)務(wù)全面推開以后，怎樣讓中小投資者也能夠擁有融券操作的權(quán)利，便成了很受關(guān)注的問題。最近，監(jiān)管部門決定取消對參與雙融業(yè)務(wù)客戶的50萬資產(chǎn)規(guī)模要求，改為由各券商自行決定。無疑，這是在向減少管制，提高市場化管理程度方面，又進(jìn)了一大步。

不過，新問題也就因此而出現(xiàn)了：雙融業(yè)務(wù)是否不需要設(shè)門檻呢？答案顯然是否定的。原因很簡單：相對于股票投資的風(fēng)險(xiǎn)來說，雙融業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)要大得多，對于那些資金規(guī)模偏小，風(fēng)險(xiǎn)承受能力偏低的投資者來說，的確不太合適。但是，有多少資產(chǎn)才算是合適的？這顯然又是一個(gè)見仁見智的問題。將50萬元作為一道門檻，這在雙融業(yè)務(wù)剛推出時(shí)，作為一項(xiàng)臨時(shí)安排確有可取之處，但在相關(guān)業(yè)務(wù)已經(jīng)有了長足的發(fā)展，并且積累了比較多的風(fēng)險(xiǎn)控制經(jīng)驗(yàn)的背景下，繼續(xù)沿用這個(gè)安排就不盡合理了，調(diào)整勢在必行。但是，卻并不能因此得出另一個(gè)極端的結(jié)論：雙融業(yè)務(wù)可以不設(shè)門檻。日前就有傳聞?wù)f，以后只要有1萬元資金，就可以開設(shè)信用賬戶，參與融資融券了。如果真的是這樣的話，那么幾乎就相當(dāng)于向所有股票投資者都開放雙融業(yè)務(wù)了，這顯然是不符合投資者適當(dāng)性管理原則的，很可能會由于少數(shù)客戶過于激進(jìn)的操作而帶來巨大的風(fēng)險(xiǎn)。因此，降低50萬元的門檻是對的，但還不能完全取消投資者適當(dāng)性管理原則。一些券商將門檻設(shè)在20萬元，至少現(xiàn)在看來，還是有其必要性的。

人們注意到，監(jiān)管層在放開對資產(chǎn)規(guī)模的限制時(shí)，堅(jiān)持要求只有對開戶已經(jīng)滿半年的客戶，才能提供雙融服務(wù)。這一條非常重要，其實(shí)，要控制雙融業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，其本質(zhì)并不在于要求客戶有多少資金，而是其交易行為是否適合從事此類杠桿操作，因此在這里強(qiáng)調(diào)券商對客戶交易行為的掌握是十分重要的，只有確切了解客戶是什么類型的，基本投資風(fēng)格如何，才能夠判斷他是否適合從事這種高風(fēng)險(xiǎn)的股票買賣，并且在萬一遭受損失的情況下能否予以承受。而要掌握這些情況，就得跟蹤客戶的交易，因此要求客戶在開戶滿半年后才能從事雙融業(yè)務(wù)是有道理的。進(jìn)一步說，券商對客戶的了解程度越高，那么對其資產(chǎn)規(guī)模方面的要求相應(yīng)的也就可以放得低些，進(jìn)而或許還可發(fā)展到通過對授信額度的管理來控制風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)該說，這種以軟約束取代硬指標(biāo)的做法，才稱得上是真正市場化的管理，也是符合投資者需要的。

保護(hù)投資者利益，特別是保護(hù)中小投資者利益，這是滬深股市長期以來一直沒能解決好的問題。而這種保護(hù)，其含義是很廣的，包括公平地對待所有投資者，在金融創(chuàng)新中為中小投資者提供平等參與的機(jī)會，而非簡單地強(qiáng)調(diào)他們不適合參與而予以排斥等等。應(yīng)該看到，這幾年來，隨著機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍的不斷擴(kuò)大，其相對于中小投資者的非市場性優(yōu)勢也在增加，而市場從制度安排到產(chǎn)品設(shè)計(jì)，也確實(shí)存在向其過度傾斜的問題。這種狀況不改變，所有投資者不能得到同等對待，最終一定會打擊中小投資者的信心，最后在無奈之下黯然離開這個(gè)市場。而股市若沒有了中小投資者，那么大的投資者以及機(jī)構(gòu)投資者，恐怕也難以生存。所以，現(xiàn)在應(yīng)該特別重視保護(hù)中小投資者的利益。從這一點(diǎn)出發(fā)，在雙融業(yè)務(wù)方面，適當(dāng)降低門檻而非取消門檻，為適合參與融資融券的中小投資者提供公平的操作機(jī)會，這是一件好事，值得鼓勵(lì)。

(作者系申銀萬國證券研究所市場研究總監(jiān))

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