策略報(bào)告旗幟鮮明：各大券商下半年投資路線圖(附股)(4)

2011年06月26日 07:33
來(lái)源：新聞晨報(bào) 作者：陳重博 苗夏麗

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券商觀點(diǎn)

逆周期調(diào)控下的退與進(jìn)

下半年A股市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)來(lái)自于需求下行帶來(lái)的通脹壓力回落。這也意味著在貨幣與信貸政策實(shí)質(zhì)性放松之前，A股市場(chǎng)將經(jīng)歷兩階段的盈利回落沖擊：第一階段來(lái)自于需求回落，第二階段則來(lái)自于價(jià)格回落。

我們認(rèn)為需求回落已經(jīng)開(kāi)始，市場(chǎng)正逐漸進(jìn)入政策觀察期。一方面,宏觀調(diào)控的效果開(kāi)始顯現(xiàn),政策繼續(xù)加碼的可能性不大；另一方面，國(guó)內(nèi)通脹預(yù)期仍需管理,政策也難言轉(zhuǎn)向。在這一階段里，我們認(rèn)為貨幣政策調(diào)控工具將按公開(kāi)市場(chǎng)、存款準(zhǔn)備金率、利率的優(yōu)先次序來(lái)進(jìn)行，后兩者的使用頻度將有所弱化。

前期A股市場(chǎng)經(jīng)歷了諸多密集出臺(tái)的政策沖擊，并且也反映了第一階段業(yè)績(jī)回落的現(xiàn)實(shí)。在政策進(jìn)入觀察期之后，第二階段業(yè)績(jī)沖擊也有望告一段落，逆周期調(diào)控之下的A股利多因素將逐漸增加，流動(dòng)性也有望出現(xiàn)較為明顯的改善，市場(chǎng)向上的空間會(huì)因此而打開(kāi)。

預(yù)計(jì)下半年上證綜指主要運(yùn)行區(qū)間為2600點(diǎn)-3200點(diǎn)，在20%的盈利增幅的假設(shè)下，對(duì)應(yīng)2011年動(dòng)態(tài)市盈率分別為12倍-15倍。

(中原證券)

大盤(pán)或?qū)⒊省癠”形之旅

我國(guó)通脹有望今年6-7月完成筑頂，之后溫和回落；增長(zhǎng)則在2-3季度出現(xiàn)“小周期”回落，但“大周期”上行趨勢(shì)不變。下半年通脹回落和增長(zhǎng)放緩的共振將推動(dòng)政策從全面收緊逐步轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性收緊。政策“由緊及穩(wěn)”的變化及其漸進(jìn)式、結(jié)構(gòu)性松動(dòng)將影響市場(chǎng)運(yùn)行方向和節(jié)奏。

下半年上證指數(shù)運(yùn)行區(qū)間為2700點(diǎn)至3300點(diǎn)。內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)因素基本在二季度釋放，受政策變化路徑和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期影響，未來(lái)市場(chǎng)企穩(wěn)回升將分“兩步走”：3季度“政策預(yù)期改善-市場(chǎng)企穩(wěn)回升”；4季度“經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善-市場(chǎng)趨勢(shì)上行”，全年市場(chǎng)則呈現(xiàn)“U”形而非“L”形變化。

風(fēng)格配置將走向新的“均衡”。新“增量”決定投資布局方向，新興產(chǎn)業(yè)和中小企業(yè)差異化扶持將提高優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股的業(yè)績(jī)確定性，公共品建設(shè)提速將提升部分投資品的配置價(jià)值，而消費(fèi)刺激和收入分配改革繼續(xù)維持消費(fèi)股的相對(duì)收益。政策增量的多頭并進(jìn)將推動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)格重新趨于均衡，優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股反彈將和周期股結(jié)構(gòu)修復(fù)并存。

(平安證券)

下半年估值將溫和下行

從目前的情況來(lái)看，總需求和企業(yè)盈利的調(diào)整幅度有限，估值水平和企業(yè)盈利下半年雙雙溫和下行的可能性較大，因此，指數(shù)不會(huì)出現(xiàn)像2008年或者2004年那種斷崖式的下跌，而可能以陰跌的形式完成調(diào)整。注意防范房地產(chǎn)行業(yè)資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)，這是當(dāng)前能看到的最大風(fēng)險(xiǎn)。建倉(cāng)時(shí)間可選在四季度后半段，以迎接明年一季度可能出現(xiàn)的行情。

市場(chǎng)分歧的關(guān)鍵在于企業(yè)盈利究竟有多大的下調(diào)空間。如果盈利劇烈下調(diào)，那么上證指數(shù)將跌破過(guò)去兩年形成的箱體。歷史上已經(jīng)有過(guò)兩次相似的經(jīng)驗(yàn)，一次是2004年到2005年，一次是2008年下半年。2004年是因?yàn)楹暧^調(diào)控導(dǎo)致投資的劇烈下滑，2008年下半年是因?yàn)榉康禺a(chǎn)投資和出口市場(chǎng)出現(xiàn)崩潰性下跌。

另一種情形是總需求和企業(yè)盈利的調(diào)整幅度有限，估值水平和企業(yè)盈利下半年雙雙溫和下行，那么指數(shù)仍將維持在過(guò)去兩年形成的箱體內(nèi)運(yùn)行。從產(chǎn)能周期的角度來(lái)看，目前的狀況要好于2004年；從海外經(jīng)濟(jì)周期的角度來(lái)看，目前的狀況也要好于2008年；而最大的變數(shù)來(lái)自于地產(chǎn)周期的調(diào)整。

(安信證券)