4倍杠桿沽空A50ETF套利： 外資“做空中國”路徑調(diào)查

2011年07月04日 23:41
來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 作者：陳植

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“很時(shí)髦”，5月起，香港對沖基金經(jīng)理李文(化名)開始參與圍繞賣空中國經(jīng)濟(jì)的豪賭。

從沽空中資銀行H股，再到沽空人民幣NDF中遠(yuǎn)期匯率合約，李文并不是先知先覺者——香港聯(lián)交所數(shù)據(jù)顯示，今年1-5月，四大中資銀行股H股賣空交易金額累計(jì)高達(dá)約911億港元。其中，農(nóng)業(yè)銀行直接被沽空約14億股。

在“做空中國”的煽動下，部分投資銀行與對沖基金們開始小心翼翼地加入這個(gè)“小概率、高收益”的財(cái)富豪賭。

暗池交易沽空H股

4月-6月中旬，多家投行與機(jī)構(gòu)投資者以約4-5倍杠桿融資認(rèn)購安碩新華富時(shí)A50ETF的認(rèn)沽期權(quán)。簡單測算，沽空收益近50%。

盡管過去一周香港恒指漲幅接近4%，但唱空中國銀行股的聲音依舊不絕于耳。

最新版本是6月28日標(biāo)準(zhǔn)普爾和高盛先后發(fā)布報(bào)告“強(qiáng)調(diào)”中國地方融資平臺貸款風(fēng)險(xiǎn)，其中標(biāo)普稱“地方融資平臺問題若沒有政府介入，中國銀行業(yè)的不良率將增加6個(gè)百分點(diǎn)，新增4000億美元——超過2.5萬億人民幣壞賬”。

“兩份報(bào)告讓對沖基金更擔(dān)心中資銀行的貸款壞賬隱患依舊巨大?！崩钗谋硎荆谥苣┡e行的對沖基金內(nèi)部交流會上，這種擔(dān)心已被“放大”——多數(shù)參與者很認(rèn)真地討論尼克斯聯(lián)合基金公司負(fù)責(zé)人吉姆·查諾斯(Jim Chanos)此前對中國房地產(chǎn)泡沫破裂及銀行貸款壞賬增加的分析，此前他的言論一直被同行視為“笑話”。

5月起，李文已參與到沽空中資銀行H股的行動，只因他所在的對沖基金投資委員會早一步相信吉姆·查諾斯的分析。

6月中旬，李文發(fā)現(xiàn)他所在對沖基金沽空中資銀行H股的頭寸，已達(dá)到投資額25%的上限——當(dāng)時(shí)也正值對沖基金與機(jī)構(gòu)投資者沽空中資銀行H股高峰，截至6月20日，港股沽空的當(dāng)月成交金額已超過今年1月和2月，高達(dá)898億港元。農(nóng)行H股成為重災(zāi)區(qū)，受沽空力量增大拖累，當(dāng)月前20天的跌幅接近15%。

“但一切顯得太簡單了?！崩钗母袊@。

起先讓他感到疑惑的，是安碩新華富時(shí)A50ETF股價(jià)大幅下滑，從4月中旬到6月中旬期間，這只QFII額度間接投資A股的ETF產(chǎn)品價(jià)格從年內(nèi)最高14.04港元跌至年內(nèi)低點(diǎn)12.30港元/股，跌幅高達(dá)12.4%。

多位香港投資銀行證券交易員向記者透露，其間多家投行與機(jī)構(gòu)投資者以約4-5倍杠桿融資認(rèn)購安碩新華富時(shí)A50ETF的認(rèn)沽期權(quán)。以此測算，他們沽空收益近50%。

“銀行股占據(jù)A50指數(shù)的最大權(quán)重，只要中資銀行H股估值被沽空，A股銀行股估值最先跟隨降低，進(jìn)而引起境內(nèi)A50指數(shù)下跌。安碩新華富時(shí)A50ETF認(rèn)沽期權(quán)的套利收益并不低于直接沽空中資銀行H股?！逼渲幸晃蛔C券交易員分析，“而且借道購買ETF認(rèn)沽期權(quán)的成本，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于借入股票沽空的融資成本?！?/p>

暗度陳倉的手法相當(dāng)隱蔽。

“認(rèn)購安碩新華富時(shí)A50ETF認(rèn)沽期權(quán)的交易，主要通過暗池交易(Dark Pool)完成，套利痕跡很難被察覺?！彼嘎叮党亟灰字饕赏缎刑峁┠涿笞谧C券交易平臺，成交額

與交易信息可自主選擇時(shí)機(jī)交給交易所公開。

記者了解到，借道暗池交易沽空安碩新華富時(shí)A50ETF套利，更多是基于規(guī)避監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)考量。去年11月中國貨幣緊縮政策期間，市場也傳聞中國經(jīng)濟(jì)增速將放緩，銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)上升，安碩新華富時(shí)A50ETF在11月12日與11月15日沽空額分別占當(dāng)日成交量的20.96%與16.62%，已引起相關(guān)監(jiān)管部門的關(guān)注。

5月23日，安碩富時(shí)中國25指數(shù)基金的未平倉認(rèn)沽與認(rèn)購期權(quán)之比降至0.808，創(chuàng)2009年4月來新低。這顯示部分機(jī)構(gòu)也通過購買認(rèn)購期權(quán)，對沖沽空風(fēng)險(xiǎn)。

人民幣貶值的“小概率”豪賭

“中國地方融資平臺貸款違約風(fēng)險(xiǎn)或?qū)拿髂昶痍懤m(xù)顯現(xiàn)，這讓不少對沖基金把看跌人民幣匯率的時(shí)機(jī)放在明年初?！?/p>

圍繞看跌中國經(jīng)濟(jì)增速的人民幣匯率沽空潮，同樣出現(xiàn)。

此前，包括美國德州沃思堡對沖基金(Corriente Advisors LLC)經(jīng)理哈特(Mark Hart)等對沖基金均宣稱已沽空人民幣，方法是向投行或在人民幣NDF市場直接買進(jìn)“按某種價(jià)格賣出人民幣、買進(jìn)等額美元”的期權(quán)合約。

“多數(shù)人民幣沽空期權(quán)主要集中在半年期以上的合約，投資杠桿倍數(shù)10倍以上?！币患覛W洲銀行香港分行外匯交易員透露，“中國地方融資平臺貸款違約風(fēng)險(xiǎn)或?qū)拿髂昶痍懤m(xù)顯現(xiàn)，這讓不少對沖基金把看跌人民幣匯率的時(shí)機(jī)放在明年初?！?/p>

李文透露，人民幣NDF市場中被沽空最多的品種，是一年期人民幣遠(yuǎn)期匯率合約。早在6月初，他所在的對沖基金將約5%投資于亞洲的資金用于沽空它，“此前歐美對沖基金看漲人民幣，大舉買漲一年期等中遠(yuǎn)期匯率合約，導(dǎo)致其與即期匯率基點(diǎn)最大差距在200-300個(gè)基點(diǎn)，如今正好借助基差縮小進(jìn)行反向沽空套利?！?/p>

截至7月4日收盤，相比境內(nèi)市場美元/人民幣匯率即期與一年期掉期匯率差距近780個(gè)基點(diǎn)，香港市場即期匯率與一年期NDF點(diǎn)差卻縮至約440個(gè)基點(diǎn)。

這種沽空套利勝算有多高，仍是未知數(shù)。截至7月4日，美元對人民幣匯率中間價(jià)報(bào)6.4661，創(chuàng)2005年7月匯改以來新低。

“大家都知道豪賭人民幣貶值是小概率事件，所以事先都做好了風(fēng)險(xiǎn)控制。”上述外匯交易員透露，對沖基金沽空人民幣的主要手段是買進(jìn)認(rèn)沽期權(quán)，如果人民幣兌美元依舊升值，他們會選擇不履行合約，只付出一筆等值期權(quán)額度1%-1.5%的期權(quán)費(fèi)，但若人民幣兌美元開始貶值，他們的獲利至少在10%-15%以上。

“做空人民幣的融資成本并不高，據(jù)我了解，多數(shù)看跌中國經(jīng)濟(jì)的對沖基金都愿拿出1%-3%資產(chǎn)通過期權(quán)押注人民幣貶值?！崩钗谋硎尽?