2010年09月09日 09:17中國證券網(wǎng)【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

國騰電子：北斗導航設備龍頭,分享行業(yè)高成長

北斗導航通信系統(tǒng)建設關乎國家安全,勢在必行。我們認為隨著系統(tǒng)建設完畢將帶來行業(yè)需求的高成長;? 2009 年全球GNSS 應用市場規(guī)模達到660.2 億美元,2001-2009年期間全球GNSS 應用市場規(guī)模年均成長率23.3%。其中專業(yè)應用市場規(guī)模達163 億美元,占整個市場的24.7%?？紤]到中國人口眾多,幅員遼闊,我們認為北斗導航系統(tǒng)市場空間更加廣闊。

擁有完整的核心元器件制造能力,“核心元器件+導航終端+系統(tǒng)”的經(jīng)營模式以及豐富的武器裝備制造認證確保國騰電子充分享受北斗導航市場的高成長。

從基帶芯片、頻率合成芯片以及圖像處理等,國騰電子基本實現(xiàn)了北斗導航終端的核心元器件制造,這成為公司核心競爭力體現(xiàn)。

公司通過擁有 56.84%國星通信的股權構建了“核心元器件+導航終端+系統(tǒng)”的經(jīng)營模式,從而充分享受了北斗導航市場的高成長。

資質(zhì)認證成為行業(yè)進入壁壘。公司目前已獲得“軍用電子元器件合格供應商證書”、“二級保密資格單位證書”(國星通信)、“三級保密資格單位證書”(國騰電子)、“武器裝備科研生產(chǎn)許可證”、“裝備承制單位注冊證書”、“軍工產(chǎn)品質(zhì)量體系認證證書”等資質(zhì)。

我們認為公司未來三年業(yè)績有望保持復合 40%以上增速成長。預測2010~2012 年公司實現(xiàn)凈利潤55.37、78.08 和100.26 百萬元,同比分別增長39.76%、41.02%和28.41%,EPS 分別為0.797、1.123 和1.443 元。

我們選取國內(nèi)優(yōu)質(zhì)上市公司,以行業(yè)平均市盈率為基準,并考慮到創(chuàng)業(yè)板的情況,按照2010 年EPS 估算,給予國騰電子45 倍為公司價值中樞,得出公司的合理估值為35.67 元。(國金證券 程兵)

盛路通信(002446)：微波天線優(yōu)勢突出 買入

公司業(yè)務結構持續(xù)優(yōu)化。公司主營通信天線及射頻產(chǎn)品，屬于通信設備制造業(yè)。主導產(chǎn)品為通信基站天線、高性能微波通信天線、終端天線等，其中高性能微波天線的毛利率最高，盈利能力最強。過去三年微波天線業(yè)務增長迅速，公司的收入結構得以優(yōu)化，未來公司微波天線領域的爆發(fā)式增長將繼續(xù)優(yōu)化公司的業(yè)務結構。

天線需求保持旺盛，微波天線子行業(yè)面臨爆發(fā)式增長。國內(nèi)通訊基站投資經(jīng)過08和09年的高速增長后未來將出現(xiàn)回落，室外基站天線的增速也隨之回落。但受益于3G的網(wǎng)絡覆蓋室內(nèi)基站天線仍將保持30%的高速增長，終端天線因為移動互聯(lián)網(wǎng)終端設備的廣泛應用而保持10%以上的持續(xù)增長。國內(nèi)微波天線領域則因為其特殊性而在未來5年左右迎來爆發(fā)式增長。

公司微波天線業(yè)務與華為和中興外貿(mào)的黃金階段相似。公司微波天線(市場主要在國外)產(chǎn)品系列齊全、技術和國際水準接近，而售價僅為國外同類產(chǎn)品的40%左右，其背景與華為和中興外貿(mào)的黃金階段極為相似。明顯的性價比優(yōu)勢和公司逐漸豐富的外貿(mào)經(jīng)驗將驅動微波業(yè)務的爆發(fā)式增長，微波業(yè)務100%的年均復合增長有望保持3年以上。

未來業(yè)績持續(xù)高增長概率高。預計公司2010年-2012年的收入和凈利潤分別4.74億、6.47億、9.06億和0.52億、0.82億、1.19億。EPS分別為0.52元、0.80元和1.17元，對應的PE估值為40.5倍、26.2倍和18.0倍，優(yōu)勢不明顯。高增長可期，PEG估值合理定價32元，給予首次買入投資評級。(華寶證券 吳炳華)

啟明星辰(002439)：管理成本上升影響利潤增長

公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.02億元，同比增長40.55%；實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤-1454萬元，虧損幅度同比減少15.70%；對應每股收益-0.15元/股，業(yè)績符合我們的預期，中期分配預案為利潤不分配不轉增。公司預計2010年1-9月實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤同比增長-15%-15%。

各項產(chǎn)品和服務收入均增長較快

2010年上半年，公司的平臺工具收入同比增長81.54%，是增長最快的業(yè)務；其次是同比增長49.11%的安全服務和同比增長46.96%的安全檢測產(chǎn)品，安全監(jiān)管和安全網(wǎng)關產(chǎn)品同比分別增長41.17%和38.35%。各項安全產(chǎn)品和安全服務業(yè)務上半年收入均增長較快。

綜合毛利率下降和管理成本上升致使業(yè)績增幅低于收入增長

2010年上半年公司承接的安全服務類業(yè)務毛利率同比下降11.6個百分點，是毛利率下降的唯一業(yè)務；而管理費用達到3983.55萬元，同比增長82.49%，在研發(fā)費用資本化減少、無形資產(chǎn)攤銷、政府補助減少及職工薪酬增加等因素的綜合影響下管理費用增長速度偏快，從而影響了公司利潤的增長。

盈利預測及投資建議

我們維持對公司的業(yè)績預測，預計2010~2012年，公司將分別實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤0.67、0.91和1.19億元，同比分別增長28.2%、37.9%和29.3%，對應每股收益分別為0.67、0.93和1.2元/股。在目前的市場環(huán)境下，公司2010年合理動態(tài)的市盈率區(qū)間在50-55倍之間，合理的價值區(qū)間為33.5-36.85元/股，我們維持對公司“中性”的投資評級。(渤海證券 崔健)

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