2010年10月25日 08:36中國證券網(wǎng)【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

劉新華：未來將大力推進西部上市公司并購重組

研究通過中關(guān)村代辦轉(zhuǎn)讓試點擴大工作

中國證監(jiān)會副主席劉新華10月22日表示，未來將大力推進西部地區(qū)企業(yè)的IPO和再融資，積極推進西部地區(qū)上市公司的并購重組，為西部地區(qū)企業(yè)利用資本市場規(guī)范發(fā)展開辟空間。同時進一步加強與西部地區(qū)各級政府的溝通與協(xié)調(diào)，積極培育優(yōu)質(zhì)上市資源，共同促進市場主體規(guī)范運作，營造資本市場與區(qū)域經(jīng)濟良性互動、共同發(fā)展的良好局面。

在第一屆中國西部金融論壇上，劉新華表示，今年是國家實施西部大開發(fā)戰(zhàn)略十周年，這十年既是西部地區(qū)經(jīng)濟增長最快、發(fā)展質(zhì)量最好的十年，也是西部地區(qū)資本市場取得長足進步和跨越式發(fā)展的十年。截至8月底，西部地區(qū)12個省市共有上市公司327家，比十年前增長了77%。上市公司總市值2.7萬億元，比十年前增長5.9倍。十年來西部地區(qū)通過資本市場累計融資3433億元，資本市場與西部地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展的聯(lián)動性越來越強。

劉新華指出，證監(jiān)會將認真貫徹十七屆五中全會的精神，緊緊圍繞加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式的大局，繼續(xù)加強市場間合作，努力推進市場改革創(chuàng)新，不斷加強和改進市場監(jiān)管，更好促進我國經(jīng)濟長期平穩(wěn)較快發(fā)展。

他強調(diào)，要不斷提高直接融資比重，繼續(xù)支持符合條件的企業(yè)發(fā)行上市，促進社會資源向上市公司集中。加快多層次資本市場體系建設(shè)，大力發(fā)展債券市場，擴大公司債券規(guī)模，逐步統(tǒng)一互聯(lián)債券市場，研究通過中關(guān)村代辦轉(zhuǎn)讓試點擴大工作。

他還表示，要健全市場定價和風險管理機制，加強融資試點監(jiān)測，穩(wěn)步發(fā)展期貨市場，繼續(xù)推動重要大宗商品市場的品種上市；完善創(chuàng)業(yè)板制度，通過資本市場示范效應鼓勵更多創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展，提高經(jīng)濟發(fā)展的內(nèi)生動力，支持上市公司通過資本市場平臺實現(xiàn)整合升級，更好地發(fā)揮資本市場對經(jīng)濟發(fā)展的支持力度；以加強和改進市場監(jiān)管為保障，防范金融風險，提高市場透明度，切實維護市場秩序和投資者權(quán)益。(中國證券報)

2010重組攻堅戰(zhàn)完全手冊

離央企整合2010年要減少至100家內(nèi)的最后期限很近了，而很多前期已經(jīng)預溝通并做了較多鋪墊工作的央企單位，后續(xù)會有實質(zhì)的重組動作。央企及地方國資萬億資產(chǎn)注入上市公司正在待命。2009年底央企資產(chǎn)規(guī)模已超過21萬億元，控股的境內(nèi)外上市公司307家，80%的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)已經(jīng)進入上市公司，而央企也已掌握了A股市場三成的市值。盡管大部分優(yōu)質(zhì)央企資產(chǎn)早已注入上市公司，但預計至少尚有近萬億資產(chǎn)待注入A股上市公司中。而事實上，由于地方國有資產(chǎn)的總量大于中央企業(yè)，因而可供注入上市公司的地方國資潛在數(shù)量更加驚人……

投資重組股是否完勝市場？

海外并購套利策略基本都是關(guān)注公開信息，在上市公司發(fā)布公告后進行操作，并購套利策略是以合并和收購公告期股票價格上升的非有效性為前提。一般來講，并購交易的支付方式主要有現(xiàn)金交易型、股票對換型、現(xiàn)金股票混合型等，針對不同的并購交易方式可以采取不同的套利策略。很多海外多樣化的股票組合中都會嵌入并購套利組合，不僅能有效地降低風險，更能夠取得更好的超額收益。而國內(nèi)市場目前對于并購重組股票的投資基本還是以挖掘潛在重組股和內(nèi)幕消息，博取投機收益為主。

并購重組組合整體來看是能夠戰(zhàn)勝市場的——市場繁榮時能遠遠取得超越市場平均水平的超額收益，市場低迷時不能免于下跌，但相對跌幅有限。我們研究的組合近4年的累計絕對收益率為322.48%，而同期開放式基金的復權(quán)凈值增長率只有135.72%。

對并購重組股進行投資時，如何操作才能獲得超額收益？我們分析發(fā)現(xiàn)，如果把重組股投資分成三個階段：重組公告前、重組審批中、重組完成后。平均來講重組進程中股票的漲幅最高，即在重組公告后和重組完成前的一段時間內(nèi)更能分享重組事件給公司股價帶來的超額收益。

在我們對并購重組股票進行跟蹤分析時發(fā)現(xiàn)，實際上并購重組股票有兩波較大的上漲趨勢，第一波即是在公告前介入，在上市公司發(fā)布并購重組預案后，股票價格大幅上漲，使得投機的套利者獲取較為豐厚的超額收益；第二波即是在股東大會公告后介入，在證監(jiān)會核準公告日退出，此波段也能獲取較高的超額收益。

央企重組路線圖

央企作為我國國有企業(yè)的主要組成部分，自2003年4月國資委成立時共有196家，經(jīng)過國資委6年的重組及整合，截至2010年7月底，已經(jīng)減少到125家?？v觀從2003年開始的央企重組大潮，已經(jīng)有69家各類型央企進行重組。通過對上述重組央企性質(zhì)的分析，我們發(fā)現(xiàn)自2003年以來重組的所有央企都可以歸納為如下6種類型的重組中：

1、科研院所并入產(chǎn)業(yè)集團；

2、對外承包出口公司并入相關(guān)集團；

3、虧損央企重組入專業(yè)集團；

4、非主營業(yè)務剝離；

5、相關(guān)的產(chǎn)業(yè)集團“強強聯(lián)合”；

6、相關(guān)中央企業(yè)“產(chǎn)業(yè)鏈”整合。

在2003年以來重組的所有央企中，1/5左右是以對外窗口公司并入相關(guān)集團的方式進行的，而最終上述央企大多數(shù)采取了IPO上市的方式實現(xiàn)資本資產(chǎn)化；1/5左右是以產(chǎn)業(yè)鏈整合方式進行的；1/10左右的相關(guān)央企是以“強強聯(lián)合”方式進行的。

真正具有投資價值的公司都集中在第五大類和第六大類的央企重組的過程中，即重組“產(chǎn)業(yè)鏈”整合和強強聯(lián)合式重組。為何以上案例中上市公司股價走勢明顯強于大盤呢？它們都同時具有兩個共同特點：其一，在央企“產(chǎn)業(yè)鏈”整合和“強強聯(lián)合”的重組中受益明顯；其二，公司在行業(yè)內(nèi)具有明顯競爭優(yōu)勢，且所屬行業(yè)為國家政策鼓勵、加速發(fā)展的行業(yè)。從“并購類別+行業(yè)屬性”角度選股將是一個最優(yōu)的選擇路徑。

依據(jù)上述標準，我們按照前述“規(guī)模+并購類別+行業(yè)屬性”的排序，從機械、航天、醫(yī)藥、保障房建設(shè)、電信等國家鼓勵發(fā)展、前景良好的行業(yè)中，如下股票可重點關(guān)注：軸研科技、林海股份、中航精機、華潤三九、南嶺民爆、大唐電信。 (未完，見后頁)

重組股自上而下選股

自上而下探尋并購重組的投資機會。央企整合目標臨近，后續(xù)地方國資有望接棒掀起新高潮。不妨從自上而下的角度分成3個維度進行分析：央企整合、地方國資整合及產(chǎn)業(yè)鏈整合。產(chǎn)業(yè)鏈整合早已開始并將貫穿并購重組始終，軍工、醫(yī)藥、零售、電信等行業(yè)都值得期待，而其中軍工板塊最吸引人，建議關(guān)注哈飛股份、銀河動力、中航重機、北方創(chuàng)業(yè)、貴航股份等；醫(yī)藥行業(yè)建議關(guān)注萬東醫(yī)療、雙鶴藥業(yè)、天壇生物等；電信電網(wǎng)電力方面建議關(guān)注葛洲壩、中衛(wèi)國脈、上海貝嶺、許繼電氣等；機械行業(yè)建議關(guān)注常林股份、南方匯通等；零售行業(yè)建議關(guān)注重慶百貨、南京新百、開元控股等。央企整合中科研院所及“小央企”大概率下將被優(yōu)先整合。建議關(guān)注有研硅股、北礦磁材、大唐電信、高鴻股份、現(xiàn)代制藥等。而地方國資整合意愿強烈，后續(xù)有望接棒掀起新高潮。

地方國資整合意愿較強，國內(nèi)很多省市地區(qū)已制定通過資本市場整合地方國資的文件。自上而下梳理盤活國有資產(chǎn)將是未來國資整合的主基調(diào)，地方政府整合當?shù)貒匈Y產(chǎn)的意愿較強。按照國資委的構(gòu)想，到2010年央企家數(shù)減少至100家以內(nèi)。而到2013年，中國國資體系將實現(xiàn)大洗牌，央企縮減至30-50家，地方國企總數(shù)亦不超過1000家。目前，上海、河南、黑龍江、浙江、安徽、江西、重慶、云南、山西、山東、廣東、陜西等省市國資部門下發(fā)了相關(guān)文件，涉及通過資本市場整合地方國資，以此迅速做大做強地方國有企業(yè)。

“秒殺”重組公告后的洼地

在進行重組股投資的時候，大家往往都把精力花在尋找那些短期內(nèi)有較大可能性啟動重組的公司，我們稱之為“潛在重組”類型的投資；而對于已經(jīng)發(fā)布重組預案或者草案的公司棄之如敝屐，認為后續(xù)的投資機會已經(jīng)不大。但從我們觀察結(jié)果看，重組已啟動公司也不乏好的投資標的。

篩選重組公告標的。隨著近期重組市場的轉(zhuǎn)暖和新發(fā)預案的增多，對重組公告進行二次挖掘來尋找新的投資標的成為了可能。我們對已發(fā)布重組公告的個股進行了重新的篩選，并且進一步優(yōu)化了篩選的邏輯。1、根據(jù)重組公告中的業(yè)績承諾或者盈利預測，計算各公司按照重組后的股本攤薄后的EPS數(shù)據(jù)；2、按照最新的收盤價數(shù)據(jù)計算對應的市盈率數(shù)據(jù)；3、選擇2010年預測市盈率低于重組后行業(yè)整體水平并且2011年維持正增長的公司；4、剔除少數(shù)長期停牌無法交易的上市公司。

我們重點推薦安全邊際強大，想象空間廣闊的重慶百貨；轉(zhuǎn)型化纖產(chǎn)業(yè)、盈利大幅增強的*ST光華；蛟龍出海、借基生財?shù)?a href="http://www.dali56.com/app/hq/stock/sz000415/" target="_blank" title="*ST匯通 000415">*ST匯通；廣州日報社“整體上市”、未來發(fā)展可期的粵傳媒A。

上海：進入整合攻堅期

上海國資重組動作已進入實質(zhì)化。今年是《上海市“十一五”國有資產(chǎn)調(diào)整和發(fā)展專項規(guī)劃》的最后一年。目前上海的國資證券化率只有25.4%，距離目標還相差較遠。粗略估算，2010年應有超過200億元的國資資本通過各種方式實現(xiàn)上市，整合正進入攻堅階段。

從重組案例來看，上海國資旗下資產(chǎn)的重組整合大致可以分為三類：一類是整體上市，集團規(guī)模較大而上市公司相對較小，母公司將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司做大做強；第二類是合并同類資產(chǎn)，解決同業(yè)競爭；第三類是借殼上市，通過剝離上市公司原有資產(chǎn)，使其成為殼資源，再注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。除以上重組整合外，區(qū)國資委所屬上市公司也是重點關(guān)注的對象。但目前上海國企旗下80%以上的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)已注入旗下上市公司，后續(xù)待注空間有限。

重慶：有望突破央企和地方企業(yè)合作

年初重慶市國資委主任崔堅曾宣布，除少數(shù)特殊行業(yè)外，2012年前將推動包括港務物流集團在內(nèi)的21家國有企業(yè)整體上市，預計將通過資產(chǎn)證券化杠桿“撬動”近萬億國資。

重慶國資整合將主要通過股權(quán)增值、資產(chǎn)注入、借殼上市三種方式影響相關(guān)上市公司。如重慶百貨作為重慶商社集團整體上市的注資平臺，重慶商社向其注入新世紀百貨已獲商務部批準；重慶港九資產(chǎn)置換及非公開發(fā)行股份。重慶路橋參股重慶銀行、重慶信托，股權(quán)增值將是最大看點；南光集團資產(chǎn)注入已成定局。上海三毛控股股東重慶輕紡控股(集團)公司不排除借殼上海三毛的可能。涪陵電力同樣籌劃重大資產(chǎn)重組事宜而停牌，后因故取消。

央企和地方企業(yè)的合作有望在重慶實現(xiàn)較大的突破。央企有著雄厚的資本實力和較為先進的技術(shù)，而地方企業(yè)擁有市場優(yōu)勢和靈活的體制結(jié)構(gòu)。因此，央企和地方企業(yè)合作，實現(xiàn)資源整合、優(yōu)勢互補，提高經(jīng)營效率。中國嘉陵和長安汽車同屬于中國南方工業(yè)集團公司即中國兵器裝備集團公司。

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