2010年02月05日 02:50中國(guó)證券網(wǎng)－上海證券報(bào)【大 中 小】 【打印】 共有評(píng)論0條

⊙姜 山

在大盤股大舉破發(fā)的同時(shí)，中國(guó)一重發(fā)行創(chuàng)出了去年重啟新股發(fā)行以來的多項(xiàng)紀(jì)錄：首個(gè)未能以二輪詢價(jià)區(qū)間上限定價(jià)的股票、首個(gè)網(wǎng)下配售比例超過20%的股票，以及首個(gè)網(wǎng)上中簽率超過4%的股票。

造成中國(guó)一重創(chuàng)出如此多個(gè)第一的原因，無疑是其過高的發(fā)行定價(jià)和近期欠佳的市場(chǎng)行情走勢(shì)，由于主承銷商推介報(bào)告中給出的5.97-6.85元的定價(jià)區(qū)間，不少機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為過高，決定放棄其網(wǎng)下申購(gòu)，最終參與詢價(jià)的僅有58家詢價(jià)對(duì)象管理的115個(gè)配售對(duì)象。雖然主承銷商確定的發(fā)行價(jià)格區(qū)間將不少報(bào)價(jià)在5元附近的機(jī)構(gòu)圈入彀中，但在發(fā)行公告中顯示的其第一輪有效報(bào)價(jià)配售對(duì)象，也僅有87家，超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)只有12.47倍。

本周二公布的最終結(jié)果則進(jìn)一步顯示出詢價(jià)機(jī)構(gòu)的放棄意愿，在87家配售對(duì)象中，最終提供有效報(bào)價(jià)的僅有49個(gè)，其余38家均未以區(qū)間價(jià)格的上限報(bào)價(jià)，這一比例也同樣是大盤股發(fā)行中最高的，而其超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)則達(dá)到了驚人的3.82倍。相比此前不少機(jī)構(gòu)在大盤股中足額上限認(rèn)購(gòu)，雖然不少機(jī)構(gòu)有意識(shí)地采取了分檔報(bào)價(jià)的策略，比如申購(gòu)數(shù)量最高的平安個(gè)險(xiǎn)萬能也僅在5.7元以上給出了5億股的申購(gòu)數(shù)量， 但由于超購(gòu)倍數(shù)極低，最終其獲配數(shù)量達(dá)到1.31億股，為發(fā)行總量的6.5%。

在眼下有關(guān)新股定價(jià)問題的討論中，盡管對(duì)于新股發(fā)行價(jià)格畸高這一點(diǎn)并無異議，但對(duì)于到底是主承銷商，還是詢價(jià)機(jī)構(gòu)推高發(fā)行定價(jià)，始終各執(zhí)一詞。從中國(guó)一重的申購(gòu)結(jié)果可以看出，主承銷商在定價(jià)過程中占據(jù)了極強(qiáng)的主導(dǎo)地位，對(duì)于最終的定價(jià)結(jié)果，有著無可爭(zhēng)辯的話語權(quán)。雖然具有配售資格的機(jī)構(gòu)大面積放棄申購(gòu)，入圍者也試圖通過低報(bào)價(jià)來降低發(fā)行價(jià)格，但這種努力最終并未能真正見效，主承銷商所主動(dòng)降的0.1元，很大程度上僅具某種象征意義，如果真以大多數(shù)詢價(jià)機(jī)構(gòu)的報(bào)價(jià)水平為定價(jià)基準(zhǔn)，中國(guó)一重恐怕不可能取得5.7元的發(fā)行價(jià)。當(dāng)然，從另一個(gè)角度看，假如入圍的詢價(jià)機(jī)構(gòu)均以5元報(bào)價(jià)，主承銷商也的確無法以5.7元確定價(jià)格，不過，這樣的邏輯推理，顯然并不足以證明詢價(jià)機(jī)構(gòu)是推高發(fā)行定價(jià)的主要推動(dòng)者。

事實(shí)上，由于詢價(jià)機(jī)制中的時(shí)間限制，詢價(jià)機(jī)構(gòu)在了解待發(fā)行公司時(shí)，很大程度上只能依托于主承銷商的投價(jià)報(bào)告，除非投價(jià)報(bào)告在邏輯上有重大漏洞，否則詢價(jià)機(jī)構(gòu)很難在短時(shí)間內(nèi)發(fā)現(xiàn)主承銷商有意回避談及公司風(fēng)險(xiǎn)，或者夸大未來公司收益和成長(zhǎng)性的現(xiàn)象。主承銷商在確定發(fā)行價(jià)時(shí)具有的無可爭(zhēng)辯的決定權(quán)，則更加大了其左右定價(jià)的能力，比如在劃定最終入圍者比例時(shí)，并無一個(gè)統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，這就使不少主承銷商為迎合發(fā)行人高價(jià)發(fā)行的要求，僅讓少數(shù)報(bào)價(jià)極高的機(jī)構(gòu)中簽，盡管由于破發(fā)產(chǎn)生，這種做法會(huì)損害主承銷商的長(zhǎng)期聲譽(yù)，但在目前上市資源稀缺，主承銷商就可以皇帝女兒不愁嫁的現(xiàn)實(shí)情況下，這一做法卻實(shí)實(shí)在在地形成了新股發(fā)行定價(jià)畸高的危害，在短期內(nèi)也無法通過市場(chǎng)的自我約束調(diào)節(jié)機(jī)制對(duì)主承銷商產(chǎn)生反饋影響。

主承銷商自律是新股合理發(fā)行定價(jià)的重要基石，這一點(diǎn)毋庸置疑。我們真切希望，市場(chǎng)的選擇，能真正警醒那些僅僅追求高承銷費(fèi)的主承銷商，以及那些盲目報(bào)價(jià)的網(wǎng)下詢價(jià)機(jī)構(gòu)，從而使未來的新股發(fā)行定價(jià)能夠真正體現(xiàn)市場(chǎng)化的結(jié)構(gòu)。

（作者系東航金融注冊(cè)金融分析師）

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