醫(yī)藥行業(yè)2010年年度策略：亂世攻守之道 內(nèi)外化之(6)

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3.2 “邊緣”企業(yè)的應(yīng)對(duì)之策——“外在整合”

強(qiáng)勢(shì)企業(yè)由于自身具有較好的資產(chǎn)價(jià)值和產(chǎn)品帶來(lái)的穩(wěn)定現(xiàn)金流，通過(guò)營(yíng)銷改革尤其是股權(quán)激勵(lì)將可能帶來(lái)公司較大的發(fā)展機(jī)遇，而一些“邊緣”企業(yè)，我們稱之為邊緣，一方面因?yàn)楣颈旧碣|(zhì)地一般，面臨著被行業(yè)所邊緣化的一些企業(yè)；而另一方面，則是近幾年來(lái)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)一般，而被市場(chǎng)邊緣化的企業(yè)。對(duì)于這些企業(yè)的投資之道，就在其未來(lái)的外在整合的可能性。 其核心是企業(yè)的資產(chǎn)重組和資產(chǎn)收購(gòu)兩個(gè)方面：

3.2.1 資產(chǎn)重組——“迫不得已的轉(zhuǎn)型”

對(duì)于一些在醫(yī)藥行業(yè)舉步艱難的上市公司來(lái)說(shuō)，通過(guò)資產(chǎn)和債務(wù)重組，以獲得重生，也是一種迫不得已的轉(zhuǎn)型，而這種轉(zhuǎn)型中就蘊(yùn)藏著一些較好的投資機(jī)會(huì)，只是其中也存在著較大的不確定性。例如已經(jīng)完成資產(chǎn)重組的中匯醫(yī)藥和ST長(zhǎng)信、資產(chǎn)注入方案已經(jīng)較明確的威遠(yuǎn)生化和存在強(qiáng)烈資產(chǎn)注入預(yù)期的民生投資。

ST長(zhǎng)信：公司目前的大股東已經(jīng)更換為陜西華漢實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司(簡(jiǎn)稱華漢集團(tuán))，華漢集團(tuán)是以房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)為主業(yè)的一個(gè)中小型房地產(chǎn)企業(yè)，主要開(kāi)發(fā)的房地產(chǎn)區(qū)域在福建、安徽和陜西等地。而ST長(zhǎng)信目前旗下的長(zhǎng)安醫(yī)院已經(jīng)被剝離，只剩下海南長(zhǎng)安國(guó)際制藥有限公司，而該企業(yè)的核心資產(chǎn)之一?？拼髲B已經(jīng)被拍賣。大股東華漢集團(tuán)2008年的資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)97.94%，而且近三年來(lái)皆是虧損。

更為重要的是華漢集團(tuán)為獲得677.17萬(wàn)的ST長(zhǎng)信股權(quán)實(shí)際支付了7100萬(wàn)元，折合每股約10.48元，同時(shí)公司大股東目前僅掌握公司7.75%股權(quán)，市值6300萬(wàn)，如果市值萎縮，將面臨被惡意收購(gòu)的危險(xiǎn)。因此我們認(rèn)為在未來(lái)有注入大股東房產(chǎn)資產(chǎn)及大股東付出較高成本的安全邊際下具有較好的投資價(jià)值。

中匯醫(yī)藥：公司以1.48億元的價(jià)格向?qū)嶋H控制人怡和集團(tuán)出售公司全部資產(chǎn)和負(fù)債，由怡和集團(tuán)以現(xiàn)金一次性支付。同時(shí)，公司以10.23元/股的價(jià)格向鐵嶺經(jīng)營(yíng)公司等兩家公司及5位自然人非公開(kāi)發(fā)行價(jià)值25.78億元的股份，以購(gòu)買其持有的鐵嶺財(cái)京100%股權(quán)。

鐵嶺財(cái)京是遼寧省鐵嶺新城唯一的城市綜合運(yùn)營(yíng)商，受鐵嶺市政府委托和授權(quán)具體負(fù)責(zé)鐵嶺市新城區(qū)土地一級(jí)開(kāi)發(fā)。土地一級(jí)開(kāi)發(fā)是指由政府或其授權(quán)委托的企業(yè)，對(duì)一定區(qū)域范圍內(nèi)的土地進(jìn)行統(tǒng)一的征收、拆遷、安置、補(bǔ)償，并進(jìn)行適度的市政配套設(shè)施建設(shè)，使該區(qū)域范圍內(nèi)的土地達(dá)到可供出讓條件，再由土地儲(chǔ)備中心進(jìn)行有償出讓或劃撥的過(guò)程。鐵嶺新城土地一級(jí)開(kāi)發(fā)范圍為22平方公里，分為三期開(kāi)發(fā)，鐵嶺財(cái)京將于2014年前全部完成所有土地的一級(jí)開(kāi)發(fā)和配套設(shè)施建設(shè)工作，可供出讓土地在2007年至2017年11年內(nèi)全部銷售完畢。 鐵嶺新城所有可供出讓用地面積約為25420畝，扣除已經(jīng)銷售的3014畝，剩余可供出讓用地面積約為22406畝，按每畝可產(chǎn)生凈利潤(rùn)5.562萬(wàn)元計(jì)算，相應(yīng)凈利潤(rùn)總和為12.462億元。

鐵嶺經(jīng)營(yíng)公司承諾，預(yù)計(jì)鐵嶺財(cái)京2009年和2010年凈利潤(rùn)為3.21億元和4.49億元(折合每股0.87元和1.22元)，同時(shí)2010年和2011年度兩年凈利潤(rùn)之和不少于10.78億元。如果擬注入資產(chǎn)業(yè)績(jī)未達(dá)到預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)數(shù)，則鐵嶺經(jīng)營(yíng)公司進(jìn)行補(bǔ)償。

威遠(yuǎn)生化：2008年9月22日，威遠(yuǎn)生化發(fā)布公告稱，將向新奧控股投資有限公司發(fā)行股份，購(gòu)買新能(張家港)能源有限公司75%的股權(quán)和新能 (蚌埠)能源有限公司100%的股權(quán)，執(zhí)意投身二甲醚熱潮?？毓晒境兄Z資產(chǎn)注入后，未來(lái)三年凈利潤(rùn)不低于9,806萬(wàn)、9,379萬(wàn)、10,006萬(wàn)，可增厚業(yè)績(jī)(攤薄后)0.32元、0.31元、0.33元。根據(jù)威遠(yuǎn)生化與新奧控股投資有限公司簽署的補(bǔ)償協(xié)議，上述兩公司在2009年的凈利潤(rùn)總額需要達(dá)到約9974萬(wàn)元，否則新奧控股將向威遠(yuǎn)生化現(xiàn)金補(bǔ)足。公司未來(lái)將注入其他從事二甲醚業(yè)務(wù)相同或類似的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)，將威遠(yuǎn)生化打造為公司的醇醚燃料平臺(tái)。

公司近期將購(gòu)買資產(chǎn)方案的有效期延長(zhǎng)6個(gè)月，主要是由于目前二甲醚市場(chǎng)的萎靡，但是我們看好二甲醚作為清潔能源的長(zhǎng)期投資價(jià)值，同時(shí)大股東新奧集團(tuán)在國(guó)內(nèi)較早的涉足這一行業(yè)，具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，尤其重要的是新能(張家港)的主要客戶是新奧燃?xì)?/font>(同時(shí)也是威遠(yuǎn)生化的關(guān)聯(lián)方企業(yè))及其附屬子公司擁有成熟的燃料分銷體系，目前已建成以天然氣、液化石油氣為主要產(chǎn)品，以城市民用、汽車加氣和工商業(yè)用戶等為終端客戶的能源分銷體系，成功進(jìn)入了全國(guó)60余個(gè)城市，分部在北京、上海等15個(gè)省市自治區(qū)，市場(chǎng)覆蓋城區(qū)人口超過(guò)3500萬(wàn)。目前，擬注入的新能(張家港)、新能(蚌埠)通過(guò)與新奧燃?xì)饨?jīng)常性的協(xié)議，已將二甲醚納入新奧燃?xì)獾娜剂戏咒N體系，擁有了獨(dú)有的銷售渠道優(yōu)勢(shì)。

民生投資：公司目前主業(yè)不足，利用閑散資金進(jìn)行股權(quán)投資，而大股東變更為中國(guó)泛海控股集團(tuán)后，將有望將旗下相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行整合。

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股權(quán)激勵(lì)

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