渤海證券：展望繁榮 消費(fèi)或?qū)⒏鼰?3)

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2. 零售業(yè)基本面運(yùn)行回顧和2010 年展望

數(shù)據(jù)顯示：社會(huì)消費(fèi)能力溫和回升

社會(huì)消費(fèi)自 09 年2 月份達(dá)到階段性低點(diǎn)之后，一直以來逐步恢復(fù)穩(wěn)步增長。09 年10 月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速為16.2%，創(chuàng)下了今年的新高。但由于受負(fù)增長的零售物價(jià)因素影響，此增速遠(yuǎn)低于08 年三季度末23%之上的水平。但我們看到，社會(huì)消費(fèi)的實(shí)際增速顯然已接近08 年危機(jī)之前的高點(diǎn)。我們進(jìn)而判斷，有了10 月份良好的開端，09 年最后兩個(gè)月在去年低基數(shù)的水平上，將體現(xiàn)出增速更快。

用與上市公司數(shù)據(jù)擬合度更高的限額以上批零企業(yè)數(shù)據(jù)、千家重點(diǎn)零售企業(yè)數(shù)據(jù)、全國百家重點(diǎn)零售企業(yè)數(shù)據(jù)層層剝開看，越是大企業(yè)、越是行業(yè)代表性強(qiáng)的企業(yè)，從危機(jī)中恢復(fù)的程度越好。

從限額以上批零企業(yè)銷售增速看，由于汽車的熱賣和石油漲價(jià)，限額以上批零企業(yè)銷售增速已經(jīng)恢復(fù)。剔除汽車和石油這兩項(xiàng)占比較大的非常規(guī)消費(fèi)品類后，以食品、服裝為主的品類銷售增速雖沒有恢復(fù)至以前的高點(diǎn)，但也恢復(fù)至危機(jī)前水平。

從范圍更小，更接近于上市公司數(shù)據(jù)的千家、百家數(shù)據(jù)看，商務(wù)部發(fā)布的監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，10 月份，全國千家重點(diǎn)零售企業(yè)零售額同比增長11.8%，增速比9 月份加快1.2個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下今年以來的最快增速。據(jù)中華商業(yè)信息中心數(shù)據(jù)，10 月份，百家重點(diǎn)大型零售企業(yè)零售額增速30.48%，也達(dá)到歷史最高水平。另據(jù)工信部統(tǒng)計(jì)，今年10 月份，全國50 家重點(diǎn)大型零售企業(yè)商品零售額同比增速創(chuàng)年內(nèi)新高，達(dá)到35.71%，增速同比大幅增長36.53 個(gè)百分點(diǎn)。

我們認(rèn)為，10 月份零售數(shù)據(jù)的高速增長，一方面得益于國慶中秋雙節(jié)超長黃金周的帶動(dòng)，另一方面也是由于去年10 月份正值金融危機(jī)初期消費(fèi)意愿急劇下滑造成的低基數(shù)效應(yīng)。分析人士指出，預(yù)計(jì)今年后兩月消費(fèi)有望繼續(xù)加快。

企業(yè)盈利能力得到提升、收益質(zhì)量提高

行業(yè)銷售數(shù)據(jù)提升的同時(shí)，我們關(guān)心商家是否以犧牲利益為代價(jià)？數(shù)據(jù)顯示：從盈利能力看，2009 年前三季度零售板塊整體的攤薄凈資產(chǎn)收益率為8.64%，較去年同期提升0.1 個(gè)百分點(diǎn)；前三季度行業(yè)整體銷售毛利率為18.79%，較去年同期提升0.43 個(gè)百分點(diǎn)。銷售毛利率的提升使凈利率超過去年同期0.25 個(gè)百分點(diǎn)。

從收益質(zhì)量看，2009 年前三季度扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤占凈利潤的比重高于往年同期，說明公司前三季度的業(yè)績回升更多依靠經(jīng)營性活動(dòng)的改善；經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額占營業(yè)收入的比重也超過去年同期，說明前三季度行業(yè)整體經(jīng)營性活動(dòng)現(xiàn)金流改善明顯。

我們判斷：這種趨勢將在 2010 年得到持續(xù)并進(jìn)一步加強(qiáng)。

對(duì)于行業(yè)基本面的判斷：在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加速、通漲預(yù)期上升的背景下，行業(yè)銷售將繼續(xù)回暖，企業(yè)盈利將增強(qiáng)。

源于：經(jīng)濟(jì)回暖，就業(yè)前景和預(yù)期樂觀，消費(fèi)意愿也將繼續(xù)增強(qiáng)。這從近四個(gè)月以來逐月上升的消費(fèi)者信心指數(shù)可見一斑。隨著我國宏觀經(jīng)濟(jì)回升態(tài)勢的進(jìn)一步鞏固，消費(fèi)者的消費(fèi)信心也穩(wěn)步回升。據(jù)有關(guān)消費(fèi)者信心調(diào)查結(jié)果顯示，三季度我國消費(fèi)者信心比二季度進(jìn)一步提升，創(chuàng)近兩年來新高。

另外，消費(fèi)能力指標(biāo)來看，中國城鎮(zhèn)居民當(dāng)前收入是 03 年的2 倍，農(nóng)村可支配現(xiàn)金收入是03 年的2.4 倍。收入增長為消費(fèi)奠定基礎(chǔ)。

從中國居民的消費(fèi)習(xí)慣來看，當(dāng)期收入并非制約消費(fèi)力的主因，反而是經(jīng)濟(jì)預(yù)期、前期收入、儲(chǔ)蓄存款在更大程度上影響著人們的消費(fèi)行為。因此未來隨著醫(yī)改的推進(jìn)、社保的完善，居民會(huì)更愿意花錢，而不是讓存款“躺”在銀行里，消費(fèi)未來持續(xù)增長還是值得期待的。

零售業(yè)

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