中國(guó)創(chuàng)投泡沫崩潰或許出現(xiàn)了先兆

2011年06月10日 02:20
來源：新京報(bào)

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現(xiàn)在PE公司的錢太多，而真正好的項(xiàng)目太少。結(jié)果是雞犬升天，什么項(xiàng)目的投資價(jià)格都比往年翻番。

關(guān)于鼎暉投資王功權(quán)先生私奔，有人指出，這或許是中國(guó)創(chuàng)投泡沫崩潰的先兆。過幾年再回頭看，王功權(quán)私奔的時(shí)點(diǎn)有可能成為中國(guó)創(chuàng)投收益率陡降的分水嶺。

從房地產(chǎn)熱到PE(私募股權(quán)投資，也可指創(chuàng)投)熱，不過幾年的時(shí)間。說白了就是中國(guó)資產(chǎn)泡沫里溢出的錢，和從實(shí)體經(jīng)濟(jì)里被擠出來的錢，都太多了。錢是逐利的，房地產(chǎn)好炒的時(shí)候就都撲進(jìn)房地產(chǎn)里，搞得一桌吃飯的，突然都成開發(fā)商了。等到房地產(chǎn)政策關(guān)門打狗，恰好創(chuàng)業(yè)板又開了，到處開始充斥PE投資獲利百倍的故事。

按十二五規(guī)劃，未來五年新上市企業(yè)的數(shù)量可能多達(dá)2500家，我們假設(shè)其中的1250家企業(yè)被PE參股10%，又假設(shè)這些企業(yè)的平均市值為20億元，那么這里面PE所持股權(quán)的市值就達(dá)到2500億元，如果是照目前動(dòng)輒10倍的收益率來計(jì)算，那得是多大的一塊肥肉。

難怪現(xiàn)在搞PE的同志多如過江之鯽。某著名高校的PE班，據(jù)說已經(jīng)培養(yǎng)了5000名學(xué)員。國(guó)內(nèi)PE公司似乎都在大干快上，最近12個(gè)月內(nèi)新募集的PE基金，已達(dá)到千億之巨。

十年前，PE還是個(gè)洋玩意兒。什么商業(yè)計(jì)劃、盡職調(diào)查、估值模型、對(duì)賭協(xié)議；什么天使投資、VC投資、PE投資，聽起來還是蠻有學(xué)問的?，F(xiàn)在何須如此復(fù)雜，要做PE嗎，有“關(guān)系”就行。當(dāng)下最HIGH的玩法是在全國(guó)各省市直接設(shè)辦事機(jī)構(gòu)，招募在當(dāng)?shù)赜修k法的頭面人物，專管拿項(xiàng)目。盡職調(diào)查也別請(qǐng)第三方了，就自己人做；投資決策呢，十幾個(gè)年輕人開會(huì)討論討論就定了。價(jià)格好像都照著15倍市盈率以上開。據(jù)說真有公司這樣干得特火，人海戰(zhàn)術(shù)，符合中國(guó)國(guó)情。

根據(jù)樸素的商業(yè)邏輯，具有超額利潤(rùn)率的行業(yè)，在充分競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境里，其超額利潤(rùn)率將迅速下降。這一點(diǎn)，恐怕PE這行當(dāng)也不例外。

目前，PE公司的錢太多，而真正好的項(xiàng)目太少。結(jié)果是雞犬升天，什么項(xiàng)目的投資價(jià)格都比往年翻番。而在賣出端，創(chuàng)業(yè)板經(jīng)過一通爆炒后，終于開始走上漫漫熊途。在急不可耐減持的乍富企業(yè)家們的推動(dòng)下，在新三板的威脅下，在每年400家以上新企業(yè)上市的攤薄下，在一堆騙子企業(yè)業(yè)績(jī)變臉的幫助下，創(chuàng)業(yè)板的估值向20倍以內(nèi)回落成為大概率事件。

拿起計(jì)算器把幾個(gè)數(shù)算算就很清楚了，國(guó)外PE投資年回報(bào)率在20%就要開慶功宴。而我們的PE公司，在高點(diǎn)投出的那些企業(yè)，恐怕連這點(diǎn)收益率也不可能完成。

難怪有朋友說，過兩年P(guān)E非出動(dòng)刀子的大事不可。如此看來，還是王功權(quán)英明，在大勢(shì)不妙的頂部，咱私奔了，談情說愛去也。

□陳宇(神農(nóng)投資總經(jīng)理)