通脹符合預(yù)期 宏觀調(diào)控將持續(xù)

通脹水平穩(wěn)步上升，符合預(yù)期。4月CPI同比上升2.8%，PPI上升6.8%，符合預(yù)期。4月CPI溫和上漲態(tài)勢仍在可接收范圍內(nèi)，雖然天氣因素導(dǎo)致糧食、蔬菜等價格有較大上漲，但在肉價穩(wěn)定情況下，CPI并未出現(xiàn)急漲。而PPI仍受大宗商品價格上漲影響，上升幅度快于CPI。我們認(rèn)為，短期內(nèi)受食品價格慣性上漲、PPI傳導(dǎo)等因素影響，CPI將繼續(xù)溫和上升，通脹壓力持續(xù)。但從全年來看，惡劣天氣因素不可持續(xù)，美元走強及大宗商品走弱趨勢明顯，通脹水平仍將呈現(xiàn)倒“V”形態(tài)，全年出現(xiàn)嚴(yán)重通脹的概率較低。

三駕馬車，首重消費。4月固定資產(chǎn)投資增長26.1%，房地產(chǎn)投資增長同比增長36.2%，因低基數(shù)原因仍保持較快增長，但在管理層嚴(yán)格的地產(chǎn)調(diào)控措施影響下，房地產(chǎn)投資增長放緩將是大概率事件，固定資產(chǎn)投資將回落。4月出口增長30.5%，進口增長49.7%，均保持較快上升勢頭，貿(mào)易順差則大幅度下降87%。我們認(rèn)為全年出口增長超預(yù)期的可能較大，但在內(nèi)需旺盛，進口增長更快的情況下，貿(mào)易順差收窄將成為一種常態(tài)。4月消費品零售總額增長18.1%，在溫和通脹環(huán)境下，消費增長將成為中國經(jīng)濟最重要的看點。

新增信貸有所增加，但緊信貸趨勢不會變。4月人民幣貸款增加7740億元，相比3月反彈，票據(jù)融資和短期貸款首次出現(xiàn)正增長。我們認(rèn)為，票據(jù)和短融增長說明，由于對新增信貸項目保持謹(jǐn)慎，流動性確有在銀行積聚的可能性，存款準(zhǔn)備金率提前上調(diào)的必要性明顯。10年信貸7.5萬億的目標(biāo)不會輕易打破，這意味著后8個月的信貸收緊將更為顯著。

數(shù)量化調(diào)控措施將繼續(xù)出臺，利率上調(diào)存在可能性。針對目前的宏觀經(jīng)濟形勢，我們認(rèn)為繼續(xù)使用央票回收流動性可能性最大，存款準(zhǔn)備金率有較大概率進一步上調(diào)，數(shù)量化調(diào)控工具將得到充分應(yīng)用。利率調(diào)整的可能性存在，但我們?nèi)詢A向于認(rèn)為加息可能推遲。

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