2009年11月21日 14:50鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)【大 中 小】 【打印】 共有評(píng)論0條

NEA中國區(qū)總經(jīng)理蔣曉冬（圖片來源：鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)）

鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)11月21日訊 2009最佳商業(yè)模式中國峰會(huì)今日在京舉行。以下為NEA中國區(qū)總經(jīng)理蔣曉冬演講實(shí)錄：

蔣曉冬：非常感謝主持人，也衷心祝賀2009商界論壇主辦的最佳商業(yè)模式中國峰會(huì)成功舉辦，也感謝主辦方給我們提供一個(gè)和大家分享我們看到在全球范圍內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資作為一個(gè)行業(yè)，在全球，在中國的發(fā)展趨勢(shì)，因?yàn)槲覀僋EA是一個(gè)全球性的基金。我們也是美國最大的創(chuàng)投基金，投資的領(lǐng)域主要是集中在科技、醫(yī)療、新能源三個(gè)方面。我們?cè)谶^去的31年的時(shí)間里，已經(jīng)投資了超過600家企業(yè)，其中165家成功在全球各地資本市場上市，所以我們是一個(gè)全球性的基金，現(xiàn)在在美國、歐洲、中國和印度，都有相當(dāng)份額的投資。那么在中國，我們是從2004年開始進(jìn)入中國市場以后，現(xiàn)在我們已經(jīng)投資了20多家企業(yè)，其中有在消費(fèi)領(lǐng)域，像紅孩子這樣比較領(lǐng)先的電子商務(wù)和手機(jī)支付企業(yè)，也很高興我們05年在中國消費(fèi)類投資的第一家紅孩子電子商務(wù)今天也入圍中國最佳商業(yè)模式十強(qiáng)。我們?cè)诟呖萍碱I(lǐng)域，也有芯片設(shè)計(jì)和制造業(yè)，展訊通訊、中心國際也在納斯達(dá)克成功上市。我們?cè)卺t(yī)療領(lǐng)域，我們?cè)卺t(yī)療產(chǎn)業(yè)是美國最大的投資人，現(xiàn)在也在中國做投資和布局。

回到今天論壇的主題，最佳商業(yè)模式。我們作為風(fēng)險(xiǎn)投資，在不同的產(chǎn)業(yè)和商業(yè)模式，追求一個(gè)未來成長的空間，這個(gè)就是作為全球性基金的核心使命，能夠幫助我們投資的企業(yè)家和企業(yè)，能夠讓大家共同成長。全球風(fēng)險(xiǎn)投資作為一行業(yè)和它現(xiàn)在面臨的發(fā)展。美國是風(fēng)險(xiǎn)投資作為行業(yè)的發(fā)源地，在50、60年代隨著半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)在美國興起，整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)在波士頓128號(hào)公路和在硅谷開始興起，在90年代后期到2002年，每年風(fēng)險(xiǎn)投資新的基金，在美國新募集的基金量，每年都有250億美金。

但是進(jìn)入到新世紀(jì)前10年，這個(gè)行業(yè)確實(shí)遇到的空前的挑戰(zhàn)。這個(gè)挑戰(zhàn)主要是兩個(gè)方面，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資作為一個(gè)行業(yè)，為什么在過去的40年時(shí)間里，它的平均回報(bào)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他的資產(chǎn)類，雖然說它的變數(shù)很大，它的回報(bào)率在明年并不是一個(gè)平均，但是平均下來，它遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他的資產(chǎn)類型，不管是公共市場的公共基金、對(duì)沖基金，還是其他的方式，在美國40年的回報(bào)率基本上都在25%到40%。第一個(gè)有幾個(gè)細(xì)分行業(yè)，主要是在一開始的芯片半導(dǎo)體，后來到IT、計(jì)算機(jī)、PC、互聯(lián)網(wǎng)。第二個(gè)過去30年時(shí)間里，就是1980年到2000年這是風(fēng)險(xiǎn)投資在全球賺錢最多的20年。風(fēng)險(xiǎn)投資在美國經(jīng)歷了幾次泡沫，這是風(fēng)險(xiǎn)投資賺錢的必要條件，就是說泡沫會(huì)讓你提早發(fā)現(xiàn)價(jià)值，在信息不對(duì)稱的情況下，你投資好的企業(yè)，好的產(chǎn)品，然后在資本市場實(shí)現(xiàn)成功溢價(jià)。

原來的高速增長產(chǎn)業(yè)，特別以IT為中心的，開始放緩，進(jìn)入比較成熟、穩(wěn)定的狀態(tài)。新能源作為一個(gè)新的產(chǎn)業(yè)在美國風(fēng)起云涌。從資本市場角度來看，由于2000年以后，資本市場里面，包括薩班斯法案頒布，監(jiān)管力度加強(qiáng)了，使原有的泡沫被充分?jǐn)D壓了，從資本市場看成熟資本市場，這個(gè)中間的大起大落的情況，在過去10年小了很多。所以這個(gè)是我們?nèi)袠I(yè)面臨的挑戰(zhàn)。在金融危機(jī)以后，在2009年，我們有三個(gè)季度的數(shù)據(jù)，但是第四個(gè)數(shù)據(jù)出了一半，我們心里面清楚融資有什么規(guī)模。美國今年的融資規(guī)模，我們今年因?yàn)榛鹉技晕覀兛赡苤苯幽技?guī)模占了全行業(yè)的四分之一。我們的估計(jì)是整個(gè)VC行業(yè)在美國，在今后三年，會(huì)有一半的縮水，就是新的基金募集會(huì)越來越難。原有的如果不是排在前列，不是在投資人那兒已經(jīng)充分證明了歷史業(yè)績，就會(huì)很談融到錢。這個(gè)行業(yè)從現(xiàn)在的五六百家基金，每年還在活躍投資的基金，可能會(huì)在三年以后降到只有300家。這個(gè)是美國VC面臨的現(xiàn)狀。

從中國來講，這里面的數(shù)據(jù)也可以說明一個(gè)問題，中國過去，不管是融資還是籌資，從VC的角度，現(xiàn)在仍然處于一個(gè)增長的階段，可以說增長速度在過去一年半的時(shí)間里，也明顯放緩。但是可以看到從投資角度來講，不管是從案例數(shù)，還是從投資的總金額，在去年第四季度和今年第一季度有一個(gè)大幅度的下滑，在今年第二季度以后很明顯有一個(gè)比較快速的回轉(zhuǎn)。所以我們現(xiàn)在看起來，中國的VC行業(yè)還是處在一個(gè)發(fā)展期。我經(jīng)常和行業(yè)里面的同仁，我們會(huì)討論我們今后將會(huì)投的一些案子。我也經(jīng)常接觸一些國際投資人，大家總體的感覺，我們?cè)趪鴥?nèi)做風(fēng)險(xiǎn)投資主流的基金，他們看案子，重疊的不超過一半，我們的感覺在30%到40%，就是還有相當(dāng)市場空間在中國高成長行業(yè)都有這樣的投資機(jī)會(huì)存在。現(xiàn)在越來越多的國際投資人，這個(gè)感覺很明顯。金融危機(jī)之前，06年、07年的時(shí)候，國際投資人，跟他們見面，兩個(gè)月見一次，可能是這樣一個(gè)情況。最近，上周，或者說這一周，我已經(jīng)見了兩個(gè)。他們現(xiàn)在到中國來，頻率大大降低了，在全球范圍內(nèi)產(chǎn)生的變化，和他們看到中國整個(gè)行業(yè)的發(fā)展，具有相關(guān)的關(guān)系。從資本市場角度來講，沒有會(huì)想到在1月1號(hào)的時(shí)候，全球資本市場今年反彈力度這么大，但是你可以看到全球的資本，都在追逐所謂叫成長，大型企業(yè)，大型的上市公司的投資，它今年到目前為止，11月19號(hào)上漲了20.67%。納斯達(dá)克是一個(gè)上漲性板塊。摩根斯坦利的新興市場指數(shù)，MSCR，它今年指數(shù)衡量，全球新興市場，當(dāng)然不僅僅包括亞洲市場，是全球市場的表現(xiàn)，到目前為止是64.6%?？梢钥吹酱罅繃H資本，實(shí)際上現(xiàn)在在一個(gè)全球經(jīng)濟(jì)緊縮，仍然沒有完全走出低迷的環(huán)境下，從行業(yè)角度，從定位角度在尋找。

創(chuàng)業(yè)板推出，在中國也是資本市場最大的一件事，開始上市的這些公司，所謂兩高六新，成長性高，科技含量高，有一些公司感覺不錯(cuò)，但是我們?cè)谶@個(gè)里面看到了一些問題。這個(gè)問題不僅僅是創(chuàng)業(yè)板的問題，可能是中國資本市場在過去的幾年和今后幾年，會(huì)持續(xù)面臨的問題。就是說因?yàn)槟銢]有一個(gè)對(duì)沖機(jī)制，賺錢的方法只能通過漲來賺錢，換手率也特別高。從市盈率的角度來講，至少按照比較成熟的資本市場的觀點(diǎn)來看，市盈率因?yàn)楣粳F(xiàn)在經(jīng)濟(jì)增長率，到明年的預(yù)期現(xiàn)在在40%以下，這是根據(jù)公開的數(shù)字。按照這種國際通行的衡量標(biāo)準(zhǔn)來看，就是說市盈率除以增長速度，應(yīng)該是在1左右，那么正常情況下應(yīng)該在40%左右。這個(gè)高反映了中國資本市場的現(xiàn)狀，另外一個(gè)角度，不管從監(jiān)管層面，還是投資層面，還是企業(yè)家把自己的公司上市過程中，也是需要謹(jǐn)慎處理和仔細(xì)考慮的一個(gè)問題。

香港資本市場在過去五年，我們的感覺已經(jīng)有了一個(gè)非常大的跨越式的發(fā)展，成熟度比起五年前，無論是首次發(fā)行，還是再融資，還是從資本市場的流動(dòng)性、監(jiān)管和對(duì)中小盤企業(yè)的關(guān)注程度和介入程度來講，有了很大的進(jìn)步。現(xiàn)在我們覺得香港的資本市場已經(jīng)完全可以和美國資本市場對(duì)中小盤高成長，高技術(shù)含量的企業(yè)，能夠去接納這樣的企業(yè)，我們現(xiàn)在有兩家企業(yè)在香港上市，都是屬于首次發(fā)行價(jià)格在11美金以下。但是在和香港投資人接觸過程中，發(fā)現(xiàn)這個(gè)市場中，5年前已經(jīng)有非常大的進(jìn)步。從投資產(chǎn)業(yè)和領(lǐng)域來講，奧巴馬剛到中國來，剛從北京走了沒有幾天，從我們角度，我們非常關(guān)注這樣的產(chǎn)業(yè)，這樣的產(chǎn)業(yè)在全球趨勢(shì)范圍都是一個(gè)非常重要的產(chǎn)業(yè)，全球產(chǎn)業(yè)的變化，給中國帶來一些獨(dú)特的機(jī)會(huì)，這些機(jī)會(huì)和中國的競爭優(yōu)勢(shì)、比較優(yōu)勢(shì)很好的結(jié)合起來，可能能夠在中國形成，在這個(gè)行業(yè)的一個(gè)世界級(jí)龍頭企業(yè)。這樣的行業(yè)有很多。那么我們過去10年在中國做風(fēng)險(xiǎn)投資人的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)也很多，比如說醫(yī)療產(chǎn)業(yè)，在美國最熱門的話題就是奧巴馬的醫(yī)改方案，通過眾議院、參議院在激烈的斗爭中。

中國醫(yī)改從去年到今年，包括最近媒體不管是正面還是負(fù)面的報(bào)道，都是現(xiàn)在國計(jì)民生最熱門的話題之一。醫(yī)療作為一個(gè)永遠(yuǎn)的朝陽產(chǎn)業(yè)，也是NEA過去在三年里，每年投入將近一半資源，每年都有五到六億美金投資醫(yī)療產(chǎn)業(yè)，我們覺得這個(gè)前景非常巨大。醫(yī)療產(chǎn)業(yè)就是中國最大的福利，今天是，明天是，后天還是。當(dāng)然在這個(gè)里面有很多機(jī)會(huì)可以把握，我們?cè)谶@個(gè)行業(yè)里面，從醫(yī)藥的分銷角度開始切入，國藥9月份在香港上市，這是2003年以后全球醫(yī)療最大的IPO，融資額是11到12億美元。這個(gè)市場在國家對(duì)醫(yī)藥流通領(lǐng)域的監(jiān)管和調(diào)整力度越來越高，在醫(yī)保范圍的擴(kuò)大，對(duì)品質(zhì)、對(duì)服務(wù)方面要求不斷提高下，我們投資了中新醫(yī)藥事業(yè)，也是在中國前10名的。

另外一個(gè)，我們覺得聯(lián)系全球的趨勢(shì)和本地優(yōu)勢(shì)的結(jié)合，這是一個(gè)非常大的機(jī)會(huì)，全球的醫(yī)藥研發(fā)和生產(chǎn)，這是上千億美金的產(chǎn)業(yè)，現(xiàn)在在快速向亞洲轉(zhuǎn)移，這是一個(gè)外包產(chǎn)業(yè)歷史性的機(jī)遇。中國在原來的傳統(tǒng)IT也在追趕，印度已經(jīng)有十幾家，年銷售額超過10億美金這樣的恩醫(yī)療外包服務(wù)公司。在整個(gè)新藥從研發(fā)，到生產(chǎn)制造，到醫(yī)藥企業(yè)生產(chǎn)，中國有全球最大的醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)，但是中國的沒有有效的跟全球接軌，就是從中國怎么把自己的軟件實(shí)力提高，能夠和歐美的客戶，和監(jiān)管機(jī)構(gòu)所對(duì)品質(zhì)流程、服務(wù)的要求，能夠接軌。這個(gè)對(duì)于中國的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)，我們認(rèn)為是一個(gè)歷史性的機(jī)遇。我們認(rèn)為中國應(yīng)該在10年內(nèi)占到一半。這是一個(gè)非常大的機(jī)會(huì)。大家知道現(xiàn)在在美國開發(fā)一個(gè)新藥，就是說銷售幾十億美金的新藥，開發(fā)成本跟造航空母艦是一樣的，這樣的開發(fā)成本，過去5年在美國產(chǎn)生了3萬人，3萬人基本上都是生產(chǎn)制造的，所以這個(gè)趨勢(shì)非常明顯了。我們?cè)谶@個(gè)領(lǐng)域也做了幾家投資。我覺得雖然是舉一個(gè)例子，就是全球趨勢(shì)都有一定的優(yōu)勢(shì)，跟中國的信息化工產(chǎn)業(yè)怎么樣結(jié)合，這樣的例子在中國有很多，中國的企業(yè)家能夠抓住這樣的，在各個(gè)產(chǎn)業(yè)因?yàn)榻鹑谖C(jī)所產(chǎn)生的歷史機(jī)會(huì)，對(duì)于中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，這是一個(gè)非常好的機(jī)會(huì)。

在全球范圍內(nèi)，風(fēng)險(xiǎn)投資這個(gè)產(chǎn)業(yè)，我們感覺到不管是，因?yàn)槲覀冏鳛槿蛐缘幕?，所以看到有一個(gè)趨勢(shì)，從投資的策略或者是投資階段來講，風(fēng)險(xiǎn)投資和成長性投資現(xiàn)在越來越合二為一了，這個(gè)和大型的基金是不一樣的，是以股權(quán)為主的，以成長階段的企業(yè)為主的。那么傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資，可能是從很早期的，幾個(gè)創(chuàng)始人搞一個(gè)企業(yè)，一兩百萬美金，可能是從這個(gè)開始發(fā)展起來的。成長投資在美國，像他們做的非常有代表性的企業(yè)，他們是從投資確定現(xiàn)金流，盈利模式也非常成熟，成長也非常可預(yù)期，這樣的企業(yè)發(fā)展起來了，所以基本上投資五年，回報(bào)三倍。在中國也許找不到。這兩種類型的投資，現(xiàn)在看起來在走向融合。意思就是說無論是在新的產(chǎn)業(yè)，不管是醫(yī)藥，還是能源環(huán)保，還是在新的投資地域，不管是在中國，還是在印度還是在其他新興市場，越來越多有這樣的機(jī)會(huì)了，投資規(guī)模已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了傳統(tǒng)的創(chuàng)投和風(fēng)投的概念了，但是投資投下去以后，要承擔(dān)什么風(fēng)險(xiǎn)和你可能帶來什么樣的回報(bào)，從很多方面又比較類似于風(fēng)險(xiǎn)投資這種投資類型特點(diǎn)?，F(xiàn)在我們業(yè)界把它叫做風(fēng)險(xiǎn)成長?，F(xiàn)在無論是在美國，還是在中國，還是在印度，雖然表示形式不同，但是這樣的投資機(jī)會(huì)和企業(yè)來講，從現(xiàn)在整個(gè)行業(yè)，不管是從風(fēng)險(xiǎn)投資這個(gè)行業(yè)，還是從原來的傳統(tǒng)成長資本這個(gè)行業(yè)，現(xiàn)在都在融合，都在向這條路在走。我們覺得這樣的機(jī)會(huì)在中國還是非常多的，會(huì)大量存在的。我這只是做一個(gè)沒有任何科學(xué)論證的預(yù)計(jì)，因?yàn)槲覍?duì)美國、中國、印度投資比較熟悉，我認(rèn)為在中國，在這種所謂風(fēng)險(xiǎn)成長資本，這種投資方式所存在的機(jī)會(huì)，既高于美國，也高于印度。只要我們同行共同努力，我相信也許風(fēng)險(xiǎn)投資是美國人首創(chuàng)的，也許成長資本也是美國首創(chuàng)的，但是可能我們所講的風(fēng)險(xiǎn)成長資本，從這種能夠投兩三千萬、三四千萬美金，也許能夠給投資人帶來10倍以上回報(bào)的東西，也許是中國人首創(chuàng)的，希望和在座的投資人共勉，能夠幫助中國企業(yè)發(fā)展下去。謝謝。

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