2010年11月10日 13:35中國證券網(wǎng)【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

四環(huán)生物(000518)：生物醫(yī)藥龍頭 量價配合良好

公司是生物技術(shù)領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，旗下的北京四環(huán)生物是國內(nèi)較早介入促紅細胞生成素的企業(yè)，發(fā)展前景廣闊。

公司流通盤9.01億股，總股本10.296億股，在ST板塊中可以算得上少有的大盤股之一，其股價連續(xù)兩年一直在5元以下震蕩，成為兩市公認的低價股之一。借摘帽利好，該股遭遇游資的猛烈炒作，中信金通證券溫嶺東路營業(yè)部、光大證券寧波解放南路營業(yè)部等頻頻上榜，該股也一躍擺脫長期整理平臺，成為近期弱市的明星股之一。從技術(shù)上看，該股周一股價和成交量均創(chuàng)出單日新高，量價配合較好，形成向上突破態(tài)勢，建議激進投資者在回調(diào)后適當關(guān)注。(恒泰證券 安洪戰(zhàn))

天藥股份(600488)：業(yè)績平穩(wěn)增長 激素毛利率下滑

皮質(zhì)激素原料藥銷售額同比增長26.99%，基本符合年初我們的預期，出口業(yè)務銷售額增長27.41%。但由于環(huán)保標準提高，小型皂素廠關(guān)停，上游重要原料皂素價格從年初27萬元/噸大幅上漲至7月的54萬元/噸。下游產(chǎn)品中，地塞米松漲幅不大，潑尼松價格上漲較多，但產(chǎn)品價格上漲幅度無法抵消生產(chǎn)成本壓力，中期激素類原料藥業(yè)務毛利率下降2.85 個百分點，使得利潤增速低于營業(yè)收入增速。皂素價格自去年底一直上漲，今后皂素產(chǎn)能逐漸跟上，皂素價格將趨于平穩(wěn)。激素原料藥毛利率將隨著價格回升，2010年激素毛利率呈現(xiàn)前低后高。制劑產(chǎn)品營收大幅增長43.22%，毛利率也提升至19.39%。其中特別是水針劑產(chǎn)品，盈利情況大幅改善，其毛利率達到39.73%，遠高于去年同期的24.41%。

銷售費用、管理費用持續(xù)攀升，增幅達到34%、31%，銷售規(guī)模擴大和研發(fā)投入增加是主要原因。公司負債結(jié)構(gòu)發(fā)生轉(zhuǎn)變，減少短期貸款，增加長期貸款，盡管上半年財務費用出現(xiàn)下降，但今后上升的風險。

新廠區(qū)的潑尼松、潑尼松龍、螺內(nèi)酯等品種完成歐洲CEP證書更新。公司西區(qū)二期搬遷工作已完成85%，2010年內(nèi)能完成項目建設(shè)。另外潑尼松和地塞米松完成美國DMF申報。

投資建議：鑒于激素類產(chǎn)品成本上漲過快及制劑業(yè)務盈利改善，我們調(diào)整天藥股份2010年、2011、2012年每股收益分別為0.165元、0.221元、0.252元。公司在甾體藥物領(lǐng)域的研發(fā)優(yōu)勢明顯，未來激素類產(chǎn)品有繼續(xù)上漲的潛力，而成本壓力將逐步化解?；诠净久娴母纳?，我們維持公司“增持”評級。(湘財證券 陳國棟)

魯抗醫(yī)藥(600789)：制劑快速增長 獸藥明日帝國

投資要點：

業(yè)績大幅增長。2010年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入11.07億元、利潤總額9113萬元、凈利潤8184萬元，同比分別增長18%、599%、704%。產(chǎn)品大類中，"制劑"和"半合成抗生素原料藥"為利潤做出最大貢獻。

制劑業(yè)務是收入、利潤的主要來源。上半年公司的制劑收入、毛利在公司整體中占比分別達到48%、54%。制劑業(yè)務收入增長24%，毛利增長35%。考慮到二季度是抗生素銷售淡季，我們預計下半年制劑業(yè)務還將擴大，全年收入可能接近12億元。新產(chǎn)品增速更快，成為增長的火車頭。

從戰(zhàn)略上看，公司正在構(gòu)筑獸藥業(yè)務的明日帝國。公司完成對魯抗集團獸用資產(chǎn)的收購，多個品種為國內(nèi)乃至全球龍頭。公司擬投資建設(shè)年產(chǎn)2000噸高端獸藥L-色氨酸的項目，預計將增加年收入2.7億元。通過整合已有資產(chǎn)和新建項目并行，公司將加強在獸藥領(lǐng)域的優(yōu)勢，并快速轉(zhuǎn)化為利潤貢獻。

抗生素業(yè)務，調(diào)整結(jié)構(gòu)、提升盈利。公司梳理產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，對自身有優(yōu)勢、未來有潛力的品種，予以重點投入；對盈利能力較低的品種堅決控制，甚至下馬。未來，預計美洛西林、阿洛西林等毛利率高的超廣譜青霉素比重將加大。

公司業(yè)績拐點確立，主因在于制度，領(lǐng)導層是關(guān)鍵。我們認為，公司變化的根源在于內(nèi)部變革：(1)管理層年富力強、事業(yè)心和管理能力兼具，為驅(qū)動變革的關(guān)鍵；(2)實行靈活的激勵制度；(3)內(nèi)部組織架構(gòu)調(diào)整，提升效率。

風險提示：今年醫(yī)藥行業(yè)政策變化較多，可能對公司制劑銷售構(gòu)成一定影響。

業(yè)績預測及評級。我們維持對公司2010-2012年EPS的預測，分別為0.35、0.46、0.58元。目前價格8.74元，對應PE估值25/19/15倍?？紤]到各部分業(yè)務的增長速度和未來前景，我們給予各部分業(yè)務不同的估值水平：(1)高速增長的制劑、獸藥業(yè)務45倍PE；(2)抗生素和半合成抗生素原料藥業(yè)務18倍PE；(3)其它業(yè)務25倍PE。目標價12.31元。維持"買入"評級。 (中信證券 姚杰)

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