2010年09月09日 09:16中國證券網【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

美羅藥業(yè)(600297)：具有中國特色的制劑出口企業(yè)

中國制劑企業(yè)可以跨越原料藥出口階段，直接實現制劑出口。美羅藥業(yè)將成為此類投資標的。美羅是國內較早實現制劑產品銷售到規(guī)范市場的企業(yè)，在2005 年公司就通過了TGA 認證，二甲雙胍片劑形成了規(guī)模出口，在國內制劑企業(yè)中具有領先優(yōu)勢。

制劑出口需要克服認證關、成本關和銷售關，美羅目前已經初步具備克服制劑出口各項難關的能力。

產品開發(fā)和歐美市場認證優(yōu)勢明顯：在卓有成就的首席科學家約瑟夫·周帶領下，公司有多個ANDA 立項，09 年10 月申報了自己的首個ANDA 文號并已經受理，預計將在10 年底11 年初獲批。

生產線認證和成本控制基本不存在問題：公司新生產線的TGA 認證和FDA 認證在4 季度將迎來現場檢查，通過認證應該只是時間問題；人工成本和包材的優(yōu)勢將使得出口藥物相對國內制劑擁有較高毛利率。

銷售關可以通過合作逐步克服：制劑出口前期可以通過為國外工業(yè)企業(yè)代工來做，后期公司也在積極跟美國的醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)尋求合作之路；公司高層的海外銷售經驗將有助于企業(yè)尋求海外發(fā)展。

未來業(yè)績具有較大彈性空間，給予推薦評級：美羅在制劑出口方面經過5 年積累，具備了實現大規(guī)模制劑出口的實力，國內中藥制劑也還存在較大運作空間。在假設10 年轉讓子公司獲得收益，及獲得土地補償款的前提下，我們預測公司10-12 年EPS 分別為0.87、0.23 和0.38元，估值雖然不低，考慮到制劑出口彈性空間較大，給予推薦評級。(中投證券 周銳)

天藥股份(600488)：業(yè)績平穩(wěn)增長 激素毛利率下滑

皮質激素原料藥銷售額同比增長26.99%，基本符合年初我們的預期，出口業(yè)務銷售額增長27.41%。但由于環(huán)保標準提高，小型皂素廠關停，上游重要原料皂素價格從年初27萬元/噸大幅上漲至7月的54萬元/噸。下游產品中，地塞米松漲幅不大，潑尼松價格上漲較多，但產品價格上漲幅度無法抵消生產成本壓力，中期激素類原料藥業(yè)務毛利率下降2.85 個百分點，使得利潤增速低于營業(yè)收入增速。皂素價格自去年底一直上漲，今后皂素產能逐漸跟上，皂素價格將趨于平穩(wěn)。激素原料藥毛利率將隨著價格回升，2010年激素毛利率呈現前低后高。制劑產品營收大幅增長43.22%，毛利率也提升至19.39%。其中特別是水針劑產品，盈利情況大幅改善，其毛利率達到39.73%，遠高于去年同期的24.41%。

銷售費用、管理費用持續(xù)攀升，增幅達到34%、31%，銷售規(guī)模擴大和研發(fā)投入增加是主要原因。公司負債結構發(fā)生轉變，減少短期貸款，增加長期貸款，盡管上半年財務費用出現下降，但今后上升的風險。

新廠區(qū)的潑尼松、潑尼松龍、螺內酯等品種完成歐洲CEP證書更新。公司西區(qū)二期搬遷工作已完成85%，2010年內能完成項目建設。另外潑尼松和地塞米松完成美國DMF申報。

投資建議：鑒于激素類產品成本上漲過快及制劑業(yè)務盈利改善，我們調整天藥股份2010年、2011、2012年每股收益分別為0.165元、0.221元、0.252元。公司在甾體藥物領域的研發(fā)優(yōu)勢明顯，未來激素類產品有繼續(xù)上漲的潛力，而成本壓力將逐步化解?；诠净久娴母纳疲覀兙S持公司“增持”評級。(湘財證券 陳國棟)

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