華帝股份(002035)：受益創(chuàng)新產(chǎn)品與多元渠道，整體廚房將提升競爭優(yōu)勢
--10年報點評
信達證券 張冬峰
行業(yè)：廚衛(wèi)電器
評級：調(diào)高至“買入”
投資要點
事件：2011年3月3日，華帝股份公布2010年年報。年報顯示，公司實現(xiàn)銷售收入163584.37萬元，同比增長18.04%；實現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤12147.11萬元，同比增長122.40%；基本每股收益0.54元。其中，銷售收入、凈利潤均創(chuàng)歷史新高，公司業(yè)績超預(yù)期。
聚能灶銷量提升明顯，其它產(chǎn)品穩(wěn)定增長：報告期內(nèi)，公司持續(xù)進行“低碳產(chǎn)品”推廣計劃，聚能灶銷量提升明顯，實現(xiàn)銷售近16萬臺，單品占嵌入式灶銷量的21%；聚能灶的強勢推廣及廣州亞運會火炬供應(yīng)商的影響力對品牌知名度有了進一步提升，帶動其它產(chǎn)品銷量穩(wěn)定增長。公司灶具、煙機、熱水器銷量同比分別增長17.57%、22.99%、22.07%，市場占有率分別為9.7%、7.6%、4.0%，行業(yè)排名分別為第一、第三、第九。
綜合毛利率有所提升，期間費用率有所下降：高端產(chǎn)品占比上升使得主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品綜合毛利率升至35.89%，同比提升了1.69個百分點；營銷費用率、財務(wù)費用率同比分別下降了1.70、0.46個百分點，使得期間費用率同比下降了1個百分點；同時資產(chǎn)減值損失同比下降了85.31%；上述指標的改善保證了公司利潤增長。
渠道多元化，整體廚房提升競爭優(yōu)勢：目前，公司擁有3種渠道方式：1.生活體驗館：2010年，公司共完成建設(shè)40家；2.專賣店：統(tǒng)一專賣店新形象共1686家；3.KA渠道：2010年進店率有所提升，蘇寧、國美分別為59.67%、58.16%，同比增長5.12、0.27個百分點，銷售額同比增長27%。此外，公司下屬的櫥柜子公司在為進軍整體廚房做準備，該櫥柜公司已有300家專賣店，主要分布在2、3線城市，由于是給廚衛(wèi)產(chǎn)品做配套，可以間接推動廚衛(wèi)產(chǎn)品的銷量，這種創(chuàng)新的模式在業(yè)內(nèi)運用的并不多，因此公司具備相對優(yōu)勢。
廚衛(wèi)行業(yè)集中度不高，未來存在一定發(fā)展空間：公司計劃未來以聚能灶繼續(xù)開拓高端市場，低端市場則以實用為主。公司認為，雖然國家對商品房市場調(diào)控力度很大，但同時加強了對保障房的供應(yīng)，2011年保障房供應(yīng)量相當(dāng)于上年度商品房供應(yīng)量，并強調(diào)了目標責(zé)任制；此外，城鎮(zhèn)化進程加快及對家電下鄉(xiāng)補貼產(chǎn)品范圍的擴大，有利于拉動農(nóng)村市場對廚衛(wèi)電器的需求；預(yù)計未來行業(yè)增速將會維持在20-30%，每年的剛性需求2000億。目前，全國相關(guān)企業(yè)3000多家，排名前5的企業(yè)市場占有率僅30%，行業(yè)集中度不高，存在一定的發(fā)展空間。
投資建議：
我們認為，公司在品牌、技術(shù)、渠道上均占有一定優(yōu)勢。作為運動會火炬供應(yīng)商，公司品牌已有一定的影響力；創(chuàng)新產(chǎn)品聚能灶逐漸被市場認可，其燃燒技術(shù)在2010年底編入國家發(fā)改委、國家重點節(jié)能技術(shù)推廣項目第三批目錄，由此公司在廚衛(wèi)產(chǎn)品的節(jié)能技術(shù)上保持領(lǐng)先；除了傳統(tǒng)銷售渠道外，公司一直在尋找創(chuàng)新的渠道模式(如：生活體驗館、房地產(chǎn)直營、整體廚房、電子商務(wù)等)，并已建立起多元化的銷售渠道。綜上所述，我們對公司未來的發(fā)展保持樂觀。
盈利預(yù)測調(diào)整：
鑒于公司10年業(yè)績超預(yù)期，為此我們調(diào)高盈利預(yù)測。預(yù)計11、12、13年EPS分別為0.65、0.76、0.94元，對應(yīng)PE分別為21.82、18.68、15.24倍，調(diào)高至“買入”評級。
風(fēng)險：
廚衛(wèi)企業(yè)競爭壓力：企業(yè)眾多，行業(yè)集中度不高，壟斷性品牌還未出現(xiàn)；渠道費用上升壓力：渠道擴張加快，渠道運營費用上升。 
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