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2011年02月23日 13:57
來(lái)源：鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng) 作者：信達(dá)證券 郭荊璞 麥土榮

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芭田股份（002170）年報(bào)點(diǎn)評(píng)：

評(píng)級(jí)：買入（維持）

估值區(qū)間：14.7~19.2 元/股

信達(dá)證券 郭荊璞,麥土榮,趙雅君,印培

2010年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入15.43億元，同比增長(zhǎng)8.8%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1.27億元，同比增長(zhǎng)1103.57%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.05億元，同比增長(zhǎng)772.30%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.344元/股，同比增長(zhǎng)782.05%。各項(xiàng)指標(biāo)基本符合我們的預(yù)測(cè)。

公司持續(xù)優(yōu)化“三統(tǒng)一、兩依托”的商業(yè)模式，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)有產(chǎn)能和商品價(jià)值的最大化，采用多種方式兼并或利用國(guó)內(nèi)復(fù)肥制造資源(即OEM)。并通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化的普及，控制生產(chǎn)成本；通過(guò)定制生產(chǎn)，控制庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)；通過(guò)改善物流，控制運(yùn)輸成本。我們認(rèn)為，公司已經(jīng)走出了08、09年原材料大幅波動(dòng)的影響，走上良好的發(fā)展路線。未來(lái)公司通過(guò)圍繞“三肥+原粒/原膏+常規(guī)肥”的戰(zhàn)略協(xié)同。作為業(yè)內(nèi)最優(yōu)秀的復(fù)合肥企業(yè)，通過(guò)持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品和管理創(chuàng)新、提升研發(fā)和服務(wù)水平、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)的防范，公司的業(yè)績(jī)?cè)谖磥?lái)將實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。

華北地區(qū)的旱情繼續(xù)發(fā)展，旱情的持續(xù)發(fā)展將會(huì)給芭田的水溶性肥料產(chǎn)品帶來(lái)發(fā)展的機(jī)遇，據(jù)此我們看好未來(lái)芭田水溶性肥料前景。公司在水溶性肥料的推廣上具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，結(jié)合芭田的水肥一體化項(xiàng)目，發(fā)揮水肥一體化項(xiàng)目中的灌溉設(shè)備上優(yōu)勢(shì)。目前芭田的水溶性肥料推廣以及灌溉施肥“三位一體”應(yīng)用技術(shù)開(kāi)展順利，根據(jù)我們此前的報(bào)告模型預(yù)測(cè)，推斷2011~2012年水溶性肥料產(chǎn)銷分別達(dá)到0.9、1.8萬(wàn)噸，創(chuàng)造毛利4,600萬(wàn)、9,360萬(wàn)元，是公司未來(lái)三年的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。但是由于連續(xù)兩年的旱情，預(yù)計(jì)未來(lái)我國(guó)將會(huì)大力發(fā)展水溶性肥料，受益于此公司水溶性肥料將取得快速發(fā)展，并有進(jìn)軍灌溉設(shè)備發(fā)展的預(yù)期。

對(duì)于資本市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注的和原生態(tài)測(cè)土配肥項(xiàng)目，目前開(kāi)展順利。以和原原粒標(biāo)準(zhǔn)化實(shí)現(xiàn)前端原材料的拓展；采取就地取材、就地建廠、就地銷售的方式實(shí)現(xiàn)國(guó)外制造經(jīng)營(yíng)的拓展；建立、利用、經(jīng)營(yíng)研發(fā)創(chuàng)新資源，滿足客戶個(gè)性化和增值的需求。

從去年第三季度開(kāi)始，化肥行業(yè)盈利大幅回升，目前磷酸二銨繼續(xù)維持高位，64%二銨前期主流成交價(jià)3200-3400元/噸，作為其替代品的復(fù)合肥盈利狀況較好。鑒于行業(yè)狀況以及公司自身業(yè)務(wù)，特別是水溶性肥料的發(fā)展，我們會(huì)在未來(lái)對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)進(jìn)行重新調(diào)整。