2011年02月15日 15:55
來源：長江證券研究所 作者：邵穩(wěn)重

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三江購物發(fā)行基本情況：公司本次發(fā)行前總股本為35075.88萬股，公司此次IPO計(jì)劃發(fā)行不超過6000萬股，發(fā)行后總股本不超過41075.88萬股，發(fā)行股數(shù)占發(fā)行后總股本的14.61%。本次發(fā)行將采取網(wǎng)下向配售對象詢價(jià)發(fā)行與網(wǎng)上資金申購定價(jià)發(fā)行相結(jié)合的方式。

本次募集資金將用于：投資于連鎖超市拓展項(xiàng)目（計(jì)劃募投70家門店）、三江購物加工配送中心升級改造項(xiàng)目（杭州）、信息化系統(tǒng)升級改造項(xiàng)目三個(gè)項(xiàng)目。

浙江省地處中國經(jīng)濟(jì)總量最大的長三角地區(qū)，其生產(chǎn)總值及社零批發(fā)總額均位于全國前列，且當(dāng)?shù)厝司芍涫杖脒h(yuǎn)高于全國平均水平，良好的市場環(huán)境為公司發(fā)展提供了廣闊的成長空間。同時(shí)借鑒發(fā)達(dá)國家的社區(qū)商業(yè)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，我們判斷社區(qū)商業(yè)在我國還存在著巨大的發(fā)展空間，三江購物作為浙江地區(qū)社區(qū)商業(yè)這一細(xì)分業(yè)態(tài)的龍頭，具備快速發(fā)展的條件和市場。

公司作為浙江省內(nèi)最大的本土零售企業(yè)，始終立足于介于大型超市和便利店之間的“社區(qū)平價(jià)超市”這一業(yè)態(tài)定位，在避免與國際大型超市的正面競爭的同時(shí)，堅(jiān)持便利與低價(jià)的策略以形成自身的差異化優(yōu)勢。同時(shí)公司積極推廣收費(fèi)制會員制銷售模式，確保會員優(yōu)惠的前提下，贏得了客戶的廣泛認(rèn)可，培育了一大批公司的忠實(shí)客戶群。會員制銷售模式除了帶來可觀的會費(fèi)收入，也為公司的業(yè)務(wù)拓展和持續(xù)快速發(fā)展提供了有力保障。

受制于公司目前的低價(jià)策略及目標(biāo)客戶的商品銷售結(jié)構(gòu)，公司目前的毛利水平低于同類型公司的平均水平，但得益于公司良好的經(jīng)營管理和費(fèi)用控制能力，公司的凈利率水平仍高于行業(yè)平均水平，從而保證了公司的盈利能力。同時(shí)，公司擴(kuò)張期間的收入及利潤增速快于公司的擴(kuò)張速度，因此，良好的盈利能力使得公司的擴(kuò)張能有效提高整體盈利水平。

我們認(rèn)為，公司未來的增長點(diǎn)在于：1）門店儲備充足，未來幾年將繼續(xù)保持穩(wěn)定增長；2）物流配送體系的完善升級，毛利水平有望提升。我們預(yù)計(jì)公司2010-2012年EPS分別為0.32、0.36和0.41元（2011-2012年按發(fā)行后股本計(jì)算），考慮到公司經(jīng)營較為穩(wěn)健，我們認(rèn)為可以給予2011年28-35x市盈率，對應(yīng)股價(jià)區(qū)間為10.08-12.6元。建議投資者參與詢價(jià)。