國信證券：快評《融資融券業(yè)務試點審批意見》

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國信證券*行業(yè)研究*動態(tài)報告-快評*《融資融券業(yè)務試點審批意見》快評：五家上市券商有望獲得

首批試點資格

首批試點條件明確。申請首批試點公司需滿足六個條件，其中起到限制性作用的有四條：①最近6個月凈資本均在50億元以上；②最近一次證券公司分類評價為A類；③通過全網(wǎng)測試；④通過證券業(yè)協(xié)會的專業(yè)評價。

五家上市券商有望獲得試點資格。已上市的中信、海通、光大、招商，即將上市的廣發(fā)、華泰，未上市的國信、申萬、銀河、東方、國君，滿足上述①-③條，待獲得協(xié)會的專業(yè)評價后有望獲得首批試點資格。

首批試點時間在5.1前后。目前的申報流程依次分為五步：①參與第三次聯(lián)網(wǎng)測試；②向協(xié)會提交試點實施方案；③獲得轄區(qū)監(jiān)管局書面意見；④獲得證監(jiān)會試點資格，⑤申請新的《經(jīng)營證券業(yè)務許可證》，此后即可開展融資融券業(yè)務，預計整個流程需3個月左右，維持5.1前后為首批試點時間的判斷。

后續(xù)試點進程將提速。意見指出“首批試點取得成效后，將兼顧不同類型和不同地區(qū)的證券公司，分期分批地擴大試點范圍”，并且提示分類評價為B類以上證券公司進行相應準備，意味著占行業(yè)公司總數(shù)80%左右的B類以上證券公司有望試點，在試點范圍擴大之前將另行公告更低門檻標準。政策門檻的降低的目的是為了防止差異化經(jīng)營帶來的客戶轉(zhuǎn)移，由此判斷監(jiān)管政策傾向于后續(xù)試點進程提速。

創(chuàng)新業(yè)務增加凈利潤彈性排序：光大、海通、中信、招商、廣發(fā)。按照我們在《大券商受益于融資融券》中的假設，股指期貨增加日均股票成交200億元、券商以100%凈資本參與融資融券業(yè)務計算，2010年光大、海通、中信、招商、廣發(fā)的凈利潤將分別提升19.67%、18.24%、15.62%、14.55%和9.07%。但目前我們了解到的情況是，各家券商首次用于融資融券的資金規(guī)模30-50億元，以此推算融資融券業(yè)務對利潤的影響在1%-5%之間。

維持推薦：中信、海通、敖東、成大、招商。我們將凈資本全額用于融資融券假設下的PE和PB進行比較，2010年PE估值由低到高依次為：中信、海通、國元、敖東、招商、成大，2010年PB估值由低到高依次為：國元、中信、海通、招商、光大、敖東、成大，二者交集為中信、海通、敖東、成大、招商(因國元沒有參加第一批聯(lián)網(wǎng)測試，暫不推薦)，維持“推薦”的投資評級。(邵子欽,田良)

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