2011年01月16日 11:21
來源：證券市場(chǎng)紅周刊

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《紅周刊》記者 任洪劍

近日，農(nóng)業(yè)銀行、民生銀行、興業(yè)銀行宣布，將通過定向增發(fā)和次級(jí)債形式再融資865億；又有傳聞招商銀行也有定向增發(fā)再融資計(jì)劃，市場(chǎng)已如驚弓之鳥，出現(xiàn)了2%的跌幅。

銀行的再融資傳聞導(dǎo)致市場(chǎng)恐慌已經(jīng)不是第一次,2010年1月，中行拋出400億元可轉(zhuǎn)債融資計(jì)劃；2月，招行180億配股計(jì)劃獲批，交行也披露了420億A+H股配股融資計(jì)劃。2010年前3個(gè)月，銀行股再融資導(dǎo)致市場(chǎng)資金面趨緊，上證指數(shù)下跌約5.13%。

2010年5月又出現(xiàn)了銀行的第二波再融資計(jì)劃，華夏銀行公告208億元非公開發(fā)行融資計(jì)劃；工行披露400億可轉(zhuǎn)債方案、中信銀行165億次級(jí)債方案出臺(tái)；興業(yè)銀行也有180億的配股融資決議，5月內(nèi)由于連續(xù)的融資炸彈，上證指數(shù)出現(xiàn)了9.7%的月跌幅。

對(duì)于此次的融資潮，中金公司認(rèn)為，在宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)并不明確的情況下，銀行股作為權(quán)重板塊難以持續(xù)超越大盤，銀行股平均市凈率已低至1.48倍，大型銀行股息收益率仍在5%左右，估值水平下跌空間有限；由于不利因素已反映在估值中，消息明確反而可能會(huì)帶來估值的修復(fù)。

盡管目前估值已經(jīng)處于低谷，但如果用派融比考察融資回報(bào)，銀行股的吸引力并不突出。所謂派融比是指歷史總現(xiàn)金派發(fā)紅利額和總?cè)谫Y額的比值。往往一家尊重股東和重視現(xiàn)金分紅的公司在市場(chǎng)中更加受歡迎，比如國際資本市場(chǎng)上注重歷年分紅的匯豐銀行、渣打銀行等。但從A股實(shí)際情況來看，大部分公司其股息率遠(yuǎn)沒有同期銀行存款利率高，有些公司實(shí)現(xiàn)多年的融資，但其對(duì)股東的分紅卻少的可憐，其中就包括銀行股。

如果我們從銀行融資和分紅的比例來看(融資僅考慮從股票市場(chǎng)并不包括發(fā)債等方式)，除了大型銀行中國銀行、工商銀行、建設(shè)銀行等派融比在1以上之外，其余大多數(shù)銀行股都難稱合格。以本次融資的主角民生銀行來看，2000年11月上市募資41.3億，然后又再融資募集了181.6億，共募資222.9億，而上市以來民生銀行僅僅分紅了51.88億，派融比23.27%。而浦發(fā)銀行首發(fā)募集了40億,上市之后募集了604.59億，而1999年上市以來現(xiàn)金分紅僅為66.21億,派融比僅為10.27%(見附表)。

目前市場(chǎng)上的另兩個(gè)低估值行業(yè)，鋼鐵和交通運(yùn)輸?shù)呐扇诒冗h(yuǎn)遠(yuǎn)高于銀行。往往體現(xiàn)為沒有再融資，卻累計(jì)了很高的分紅。深赤灣A、寧滬高速、錦江投資等交通運(yùn)輸公司上市以來均沒有進(jìn)行過再融資，但分紅達(dá)到了28.9億、91.69億、10.77億，派融比分別為2026%、1455%、1295%。而鋼鐵股的代表河北鋼鐵、首鋼股份、馬鋼股份等雖也推出過再融資計(jì)劃，但派融比也達(dá)到了430%、342%、267%。如果想布局低估的行業(yè)，看來分紅回報(bào)并不突出的銀行股并沒有具備明顯的吸引力。

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