2011年03月16日 01:29
來源：中國證券報 作者：桂浩明

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對于本周二股市的劇烈震蕩，一般的解釋是由于日本的核電危機(jī)升級，由此引發(fā)地震帶來次生災(zāi)害不可控的擔(dān)憂，從而動搖了持股信心，這當(dāng)然有一定道理。日本核電站在大地震中受到破壞，并發(fā)生爆炸及泄漏，有關(guān)方面正全力予以搶救。近幾天來，局面似乎沒有得到很好的控制，甚至還有惡化的可能，由此所產(chǎn)生的多種方面的不確定性，確實是股市的一大利空。

但是，如果僅僅是因為日本的因素，股市就能出現(xiàn)如此大幅度的下跌嗎？本周二，滬市最低曾經(jīng)下探到2850點，相當(dāng)于2月下旬時的低點；5個交易日內(nèi)，最大跌幅達(dá)到了5.68%，幅度應(yīng)該說很大。顯然，這種下跌，不可能光是因為日本鬧地震的緣故，事實上日本的一些周邊國家和地區(qū)，其與日本在經(jīng)濟(jì)上的聯(lián)系要比中國大陸與日本的聯(lián)系深得多，有的在地緣上也更加靠近日本，但是其股市并未出現(xiàn)這樣大的下跌，原因何在呢？

筆者看來，還有一個重要因素不容忽視，這就是市場對經(jīng)濟(jì)基本面不佳的擔(dān)憂。日前央行公布的2月份信貸數(shù)據(jù)顯示，新增信貸增幅同比下降近50%，雖然這有季節(jié)性的因素，但是如此大的降幅，還是從一個角度反映出中國經(jīng)濟(jì)增長開始放緩的事實。自去年下半年以來，國家加強(qiáng)了宏觀調(diào)控的力度，多次提高準(zhǔn)備金率與利率；隨著時間的推移，這些措施開始逐漸產(chǎn)生效果。一個比較有代表性的現(xiàn)象是，具有領(lǐng)先指標(biāo)含義的采購經(jīng)理人指數(shù)，今年以來已經(jīng)連續(xù)3個月下降，這清楚地表明經(jīng)濟(jì)活動在降溫。也因為這樣，企業(yè)對貸款的需求可能就開始減少。顯然，回收流動性的努力的確見效了，因此也有投資者認(rèn)為，新增信貸下降這么快，很可能暗示出進(jìn)一步調(diào)控的必要性已經(jīng)減弱。但是，考慮到物價指數(shù)還是處于高位，控制通脹的壓力仍然很大，這樣從另外一個角度來說，也就仍然有必要繼續(xù)加大調(diào)控。而這樣一來，有人就會擔(dān)心一方面新增信貸少了，經(jīng)濟(jì)增長慢了，而另外一方面通脹仍然比較嚴(yán)重，也就有了滯脹的苗子。很難說周二股市下跌是因為投資者擔(dān)心出現(xiàn)滯脹所至，但不管怎么說總歸是一個隱憂。

當(dāng)然，從更深的層面來講，中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)滯脹的可能性很小，這也是與中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在所處的發(fā)展階段以及結(jié)構(gòu)特點有關(guān)。客觀上大家也得承認(rèn)，引發(fā)滯脹的因素，現(xiàn)在要比過去多了很多。如今，流動性被嚴(yán)格控制，對實體經(jīng)濟(jì)增長的控制目標(biāo)也出現(xiàn)了下降，盡管這些都有必要，但是當(dāng)經(jīng)濟(jì)增速真的開始回落時，其影響到底如何，恐怕還是需要認(rèn)真思考?，F(xiàn)在的問題是，不少投資者對此感到擔(dān)憂。因此，當(dāng)一組有關(guān)貨幣投放以及信貸增量的數(shù)據(jù)公布，因為數(shù)據(jù)本身是明顯低于預(yù)期，因此在市場上便引發(fā)了比較負(fù)面的反應(yīng)，這也是股市大幅度下跌的一個因素。

一般而言，日本地震對中國股市的影響，總體上會慢慢弱化，只要核電危機(jī)能夠控制，那么過不了幾天，源于這方面的擔(dān)憂與恐懼就會散去。但是，在資金面偏緊的局面依然延續(xù)，且對經(jīng)濟(jì)增長逐漸產(chǎn)生影響的情況下，股市走勢顯然只能被動。現(xiàn)在的問題是，人們還看不到因為經(jīng)濟(jì)增長可能趨緩而調(diào)控將出現(xiàn)松動的跡象，市場仍然承受很大的流動性收縮的壓力。這個時候如果還有外部的利空因素，股市自然要跌。而即便沒有外部利空因素，也不會出現(xiàn)很強(qiáng)的表現(xiàn)。自上周三以來的股市走勢，實際上已經(jīng)提示了這一點。