2011年01月28日 03:22
來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 作者：王卓銘

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“看到媒體出來(lái)質(zhì)疑，我們才覺(jué)得不得不澄清了?！?月27日，常州千紅生化股份有限公司證券事務(wù)代表鄭鋒林苦笑著表示。

此前的2010年12月，千紅制藥(002550)公布招股計(jì)劃，隨即有言論稱，千紅制藥擁有歐盟CEP認(rèn)證的信息不實(shí)，且刻意隱瞞了產(chǎn)品因質(zhì)量問(wèn)題被召回的事實(shí)。隨著近幾日千紅制藥開始路演，其招股說(shuō)明中的種種疑點(diǎn)也成為機(jī)構(gòu)關(guān)注的對(duì)象。

另外，由于先行者海普瑞在資本市場(chǎng)表現(xiàn)不佳，千紅制藥的業(yè)績(jī)預(yù)期也廣受質(zhì)疑，被指毛利率大幅下滑，受制于海外市場(chǎng)等。

1月26日，千紅制藥在公司網(wǎng)站上對(duì)“招股說(shuō)明書造假”做出了澄清，并提供了歐盟CEP證書。鄭鋒林表示：“常州當(dāng)?shù)厮幈O(jiān)局專門到公司來(lái)調(diào)查了各類文件和單據(jù)，并未發(fā)現(xiàn)問(wèn)題。CEP認(rèn)證的歸屬只是一種誤解，產(chǎn)品的質(zhì)量也早已被證明不存在問(wèn)題?！?/p>

問(wèn)題澄清

按照計(jì)劃，2月9日，千紅制藥將首發(fā)。由于路演剛剛完成，最終的發(fā)行價(jià)尚未給出，但機(jī)構(gòu)普遍熱度不高。甚至有消息稱部分機(jī)構(gòu)針對(duì)其招股作假一事，提出了下調(diào)發(fā)行價(jià)的要求。

有參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)人士表示：“千紅的估值不會(huì)給的很高,因?yàn)楹芏鄼C(jī)構(gòu)都不參與打新了。目前一線制劑企業(yè)的市盈率也就在三四十倍,作為原料企業(yè)的千紅應(yīng)該還到不了那么高。”

以30倍市盈率推算，千紅制藥的發(fā)行價(jià)格在40元左右，尚不到海普瑞首發(fā)時(shí)148元的一個(gè)零頭。鄭鋒林表示：“市場(chǎng)回歸理性是好事?！?/p>

備受責(zé)難的CEP認(rèn)證是千紅股價(jià)“理性”的一個(gè)依據(jù)。千紅制藥2003年7月就委托德國(guó)Helm公司申請(qǐng)到了歐盟COS認(rèn)證(后升級(jí)為CEP認(rèn)證)，這一“委托認(rèn)證”被認(rèn)為屬虛假披露，并不屬千紅制藥所有。

歐洲藥品質(zhì)量管理局共頒發(fā)了15個(gè)肝素鈉認(rèn)證，其中，海普瑞、煙臺(tái)東誠(chéng)、南京健友、常山生化等國(guó)內(nèi)企業(yè)都是直接申請(qǐng)，而千紅制藥則是委托德國(guó)Helm公司申請(qǐng)。鄭鋒林解釋：“委托這只是申請(qǐng)CEP認(rèn)證的一種方式，與直接申請(qǐng)效果一樣。”

目前千紅制藥的肝素鈉產(chǎn)品還向山德士、奧波克瑞等歐洲企業(yè)供貨。鄭鋒林表示：“并不是通過(guò)Helm向它們供貨，而是千紅直接向它們銷售。歐洲是認(rèn)可委托的CEP認(rèn)證的，我們不是Helm的代工商。”

2008年百特事件之后，中國(guó)肝素鈉企業(yè)普遍被暫停出口，千紅的產(chǎn)品也在德國(guó)接受召回調(diào)查。2008年3月24日，德國(guó)一家實(shí)驗(yàn)室的檢測(cè)結(jié)果表明，千紅的肝素并未受到污染。據(jù)此，鄭鋒林認(rèn)為公司并未有意隱瞞產(chǎn)品的質(zhì)量糾紛和安全性問(wèn)題。

預(yù)期仍存疑

即便澄清造假質(zhì)疑，千紅制藥的成長(zhǎng)性也被詬病頗多。

和海普瑞一樣，原料來(lái)源和銷售是千紅的瓶頸。主要原料肝素粗品年均采購(gòu)價(jià)格從2007年的6159.52元/億單位上漲至2009年的22804.71元/億單位，2010年6月底，這一價(jià)格又漲至36865.76元。

盡管成本上漲能夠向下傳導(dǎo)，公司肝素鈉原料藥毛利率還是從2008的22%下滑到2010年上半年的14%。相比而言，2010年上半年海普瑞的毛利率為44.40%。

對(duì)此，鄭鋒林解釋：“我們是一體化的制藥企業(yè)，不單純生產(chǎn)原料藥，還有制劑產(chǎn)品，因此亮點(diǎn)會(huì)多一些。國(guó)內(nèi)肝素企業(yè)也在向制劑方向轉(zhuǎn)型?！?/p>

但從近三年的公司銷售構(gòu)成來(lái)看，肝素鈉原料藥的比重逐年增加，從2007年的57.39%提高到2010年上半年的82.72%，與千紅制藥宣稱的“一體化”多元發(fā)展似背道而馳。

美國(guó)的肝素鈉市場(chǎng)才是背后的奧秘。百特事件后，美國(guó)停止了所有品牌的肝素制劑產(chǎn)品，僅賽諾菲-安萬(wàn)特公司的依諾肝素可以銷售，形成了暫時(shí)的壟斷局面。海普瑞正是賽-安的最大供應(yīng)商。

但2012年底，依諾肝素的專利保護(hù)即將到期，2010年7月23日，山德士公司的依諾肝素仿制藥獲得美國(guó)FDA批準(zhǔn)。鄭鋒林表示：“山德士估計(jì)專利到期后將取得美國(guó)43%左右的市場(chǎng)?！睋?jù)稱，千紅制藥正是山德士肝素鈉原料的第一供應(yīng)商。