溫天納：股災(zāi)后如何看股市

2011年08月15日 13:21
來(lái)源：鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng) 作者：溫天納

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撰文:溫天納 招商證券香港投資銀行業(yè)務(wù)董事總經(jīng)理、中國(guó)高校聯(lián)金融協(xié)會(huì)副主席

上周股災(zāi)后，筆者分別與數(shù)字歐美對(duì)沖基金界朋友聚會(huì)，順便也交流一下彼此對(duì)后市的看法。無(wú)獨(dú)有偶，友人普遍認(rèn)為在大跌市后，市場(chǎng)定必會(huì)反彈，但是他們覺(jué)得，反彈后若有獲利空間，還是沽貨離場(chǎng)為上策。

市場(chǎng)有好友，也有淡友。“沽貨離場(chǎng)”可能是部分基金經(jīng)理意見(jiàn)，具備一定的參考價(jià)值。不過(guò)，筆者也有留意一些具備實(shí)力的投資機(jī)構(gòu)，由于資金缺乏出路，同樣一直留意市場(chǎng)的變化，準(zhǔn)備把握最佳時(shí)機(jī)炒底(意思等同“撈底”)。何謂最佳時(shí)機(jī)？各人意見(jiàn)不一，筆者比較認(rèn)同招商證券的最新宏觀論點(diǎn)，就是目前無(wú)須過(guò)度恐慌，但是也不宜馬上急于入市，論點(diǎn)頗具參考價(jià)值。

綜觀環(huán)球市場(chǎng)，這一輪跌市有以下3項(xiàng)特征︰

杠桿化由私人轉(zhuǎn)移到公共部門(mén)

1)不能簡(jiǎn)單視為市場(chǎng)短期波動(dòng)，上周初的暴跌是投資市場(chǎng)對(duì)全球政府杠桿化程度不降反升的一種擔(dān)憂。歐美政府在次按危機(jī)后采取的寬松貨幣和積極財(cái)政政策導(dǎo)致政府部門(mén)的杠桿化程度上升，信用風(fēng)險(xiǎn)由私人部門(mén)轉(zhuǎn)移到公共部門(mén)，并且矛盾不斷激化，最終導(dǎo)致歐債危機(jī)和美國(guó)國(guó)債問(wèn)題?；谀壳暗慕?jīng)濟(jì)局勢(shì)和政治體制，政府去杠桿化的過(guò)程將十分漫長(zhǎng)。尤其是全球政府都處于相同的困境下無(wú)法轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)各國(guó)基本都面臨通脹失控或滯脹的風(fēng)險(xiǎn)。

這擔(dān)憂情緒更集中在同一時(shí)間爆發(fā)，受到追加保證金、自動(dòng)止蝕和程序交易的放大影響，造成了上周的暴跌。負(fù)面影響將長(zhǎng)期存在，并可能在未來(lái)再次引發(fā)更多的新問(wèn)題。

2)不會(huì)像次按危機(jī)一樣逐步滑落，成為全面失控的狀態(tài)。次按危機(jī)時(shí)期，大規(guī)模的流動(dòng)性凍結(jié)和資產(chǎn)負(fù)債表惡化大規(guī)模蔓延，是導(dǎo)致調(diào)整市況失控的主要原因，而目前的問(wèn)題尚未達(dá)到這一地步。

3)估計(jì)調(diào)整過(guò)程將會(huì)令到指數(shù)在低位徘徊一段時(shí)間，由于美國(guó)國(guó)債談判、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)若要轉(zhuǎn)暖、歐債危機(jī)均需要時(shí)間解決，持續(xù)的反彈也需要等到經(jīng)濟(jì)第二次探底的風(fēng)險(xiǎn)原則上解除，最快也要在10月。

7月份CPI創(chuàng)新高

相對(duì)歐美市場(chǎng)，內(nèi)地宏觀形勢(shì)有點(diǎn)不一樣。7月份內(nèi)地CPI應(yīng)是年內(nèi)的頂點(diǎn)，符合通脹在第三季度開(kāi)始回落的看法。上周公布的內(nèi)地經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，7月CPI為6.5%，相比6月份增加0.1個(gè)百分點(diǎn)。由于全年農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格帶來(lái)的物價(jià)不確定因素相對(duì)可控，而非食品價(jià)格的上升卻存在某程度上的不確定性。若我們同步觀察內(nèi)地其它經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)，通脹在8月份開(kāi)始應(yīng)逐步回落。

內(nèi)地貨幣政策近期不會(huì)進(jìn)一步緊縮，但也難出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性放松。基于目前內(nèi)地宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，在目前繼續(xù)執(zhí)行加息政策的預(yù)期略有減低。而且由于市場(chǎng)不穩(wěn)，存款準(zhǔn)備金率在8月中旬前上調(diào)的可能性較小。但要在下半年內(nèi)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的貨幣政策放松的可能性也微乎其微，貨幣政策不會(huì)出現(xiàn)明顯的轉(zhuǎn)向。整體而言，下半年內(nèi)地主要改善將局限在預(yù)期的層面。

港股估值已跌破10倍PE

理論上港股在目前水平的下跌空間有限。在連續(xù)暴跌后，目前港股估值已經(jīng)跌破10倍市盈率(以8月9日收市價(jià)計(jì)算)，而次按危機(jī)時(shí)的最低水平是6倍，平均值約為8倍。過(guò)往市場(chǎng)調(diào)整期間，恒指在10倍市盈率以下徘徊的時(shí)間很短。因此，即使可能面對(duì)較大的海外市場(chǎng)壓力，香港市場(chǎng)下跌的空間也不會(huì)太大，下挫幅度應(yīng)該不會(huì)超過(guò)15%。

觸碰到早前的低位18900點(diǎn)均有技術(shù)性反彈，但是任何的反彈很大機(jī)會(huì)將被視為基金減倉(cāng)的機(jī)會(huì)。西班牙、意大利評(píng)級(jí)有可能被繼續(xù)下調(diào)，美國(guó)國(guó)債談判或再生枝節(jié)。美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備局議息聲明暫時(shí)穩(wěn)定了市場(chǎng)的一只腳，但更重要的另外一只腳仍然在于歐美財(cái)政問(wèn)題的妥善解決，在貨幣和財(cái)政兩大政策訊號(hào)均明朗化之前，不宜急于撈底。行業(yè)選擇上，由于短期緊縮政策預(yù)期解除，調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)降低，前期受宏觀調(diào)控壓制的地產(chǎn)股、銀行股有望改善，建材、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)和優(yōu)質(zhì)消費(fèi)股也可成為關(guān)注點(diǎn)。

內(nèi)地房?jī)r(jià)下跌將成必然趨勢(shì)

在行政調(diào)控和貨幣緊縮的影響下，房地產(chǎn)公司的資金鏈趨緊，將被迫提高周轉(zhuǎn)率，推盤(pán)速度將加快，商品房市場(chǎng)供應(yīng)會(huì)大幅提高，房?jī)r(jià)下跌將成為必然趨勢(shì)。到2011年底房地產(chǎn)供應(yīng)和需求的矛盾將得到明顯緩解。2011年大型房地產(chǎn)公司的銷售收入已基本鎖定，業(yè)績(jī)的確定性很高。隨著市場(chǎng)的估值復(fù)原，上市公司的元?dú)庖矔?huì)跟隨復(fù)原。

內(nèi)銀中期業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)平均增長(zhǎng)30%左右，普遍能超出市場(chǎng)預(yù)期，或?qū)?lái)一輪暫時(shí)性估值回升。估計(jì)銀行股下半年下跌空間已不大，防守性較強(qiáng)。

跌市造就買(mǎi)入優(yōu)質(zhì)消費(fèi)股時(shí)機(jī)

首要可以較為關(guān)注食品飲料行業(yè)(成本壓力紓緩，盈利能力得以改善)，然后是百貨零售行業(yè)(前期跌幅較大的優(yōu)質(zhì)股)。投資重點(diǎn)應(yīng)放在規(guī)模較大、增長(zhǎng)穩(wěn)定、前期跌幅較大的上市企業(yè)。消費(fèi)是內(nèi)地股市長(zhǎng)期投資的主題，一些優(yōu)質(zhì)股前期備受投資者追捧，因此估值水平一直居高不下，而這次下跌正好為投資者創(chuàng)造了入市的好時(shí)機(jī)。

上市企業(yè)基本面并無(wú)發(fā)生改變，但是由于受到美債、歐債等周邊市場(chǎng)的不穩(wěn)定因素的影響，因此在投資策略上，應(yīng)該著重于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定的藍(lán)籌或龍頭企業(yè)。此外，中期業(yè)績(jī)應(yīng)該依然成為消費(fèi)類在8月份的主要投資主題。

回避紡織服裝和體育板塊

不過(guò)，紡織服裝和體育品牌板塊也許需要回避，行業(yè)增長(zhǎng)速度大幅放緩的現(xiàn)象已經(jīng)非常明顯。此外，行業(yè)庫(kù)存積壓，費(fèi)用大幅上升，盈利能力倒退等不確定因素將會(huì)持續(xù)影響板塊整體的估值水平。

相對(duì)之下，高檔消費(fèi)板塊仍會(huì)是投資者主要關(guān)注的重點(diǎn)，但是由于前期漲幅較大，和受到第2和第3季度銷售淡季的影響，8月份中期業(yè)績(jī)概念雖有可能將股價(jià)短期內(nèi)推至一個(gè)新高，但獲利回吐的壓力也不少，投資者可持續(xù)關(guān)注相關(guān)概念。下半年一般是鐘表企業(yè)公司銷售的快速增長(zhǎng)期，不過(guò)，最佳的入市時(shí)機(jī)可能會(huì)在第三季度的中后期，在第四季度正式銷售旺季前開(kāi)始部署。(筆者在此感謝同事謝亞軒、趙文利、王鵬、葉蓮、趙曉的分析)