發(fā)改委張燕生：美聯(lián)儲維持超低利率對新興國家是噩夢

2011年08月11日 00:25
來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道

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8月10日，外貿(mào)數(shù)據(jù)公布，7月貿(mào)易順差高達(dá)315億美元。

這么多的貿(mào)易順差增加，對中國并不一定是好事。美國的主權(quán)信用評級剛剛被標(biāo)準(zhǔn)普爾下調(diào)，美國可能會出現(xiàn)新一輪量化寬松政策，這使得中國繼續(xù)增加的外匯儲備，面臨著縮水的危險。

如何看待美債危機(jī)對全球及中國經(jīng)濟(jì)的影響，以及如何防范中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險？

本報就相關(guān)問題專訪了國家發(fā)改委對外經(jīng)濟(jì)研究所所長張燕生。

外需走勢悲觀

《21世紀(jì)》：美國主權(quán)信用評級被下調(diào)后，在國際市場引起巨大震蕩，如何看待接下來的走勢？

張燕生：從主權(quán)信用評級下降來看，全球投資者對世界主要國家未來的展望仍然是悲觀的。當(dāng)前，美國及世界主要國家“不缺錢，就缺信心”。在這種情況下，美國主權(quán)信用評級被下調(diào)后，對中國的外需、中國的出口的影響，肯定跟全球投資者一樣，即對未來需求的預(yù)測是悲觀的。這樣，在下一步外需走勢預(yù)期是悲觀的情況下，中國出口下調(diào)的可能性是很大的。

《21世紀(jì)》：導(dǎo)致中國的出口受影響的原因是什么？

張燕生：現(xiàn)在說中國的外需不好，主要是指歐美日經(jīng)濟(jì)的有效需求嚴(yán)重不足。

這是因為美國GDP中，私人消費(fèi)占比70%以上。2002年以來，美國的私人消費(fèi)需求旺盛主要是靠借貸消費(fèi)來支撐。也就是，在金融全球化背景下，美國轉(zhuǎn)變?yōu)閲褙?fù)儲蓄，還有大量過剩的錢用不完，要用過度消費(fèi)和次貸來消耗掉。而現(xiàn)在美國消費(fèi)者行為是由過度借貸消費(fèi)轉(zhuǎn)為家庭儲蓄持續(xù)增長了，其結(jié)果肯定是私人消費(fèi)大量縮水。這要讓中國有更多來自歐美的出口訂單是很難的。

此外，美國的泡沫經(jīng)濟(jì)還重創(chuàng)了其私人投資，現(xiàn)在的企業(yè)投資行為發(fā)生了較大的變化， 即從繁榮期的利潤最大化目標(biāo)轉(zhuǎn)為衰退期的負(fù)債最小化目標(biāo)，企業(yè)活下來的重要性要大于掙錢。所以其私人投資需求也在縮水，進(jìn)而對中國出口企業(yè)的外需增長影響很大。

美國債務(wù)上限提高以及主權(quán)信用評級的下降，有一個很不好的信息，就是美國財政開支由救市和刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇轉(zhuǎn)向了緊縮財政開支。在未來十年承諾減少財政赤字的情況下，私人、政府都不花錢或減少花錢，同時為了刺激復(fù)蘇而擴(kuò)大出口，勢必會激化貿(mào)易摩擦和沖突。

并且美國還會實施量化寬松的貨幣政策，大力發(fā)行鈔票，對外轉(zhuǎn)嫁危機(jī)。所以，下一步不管美國是否承認(rèn)搞量化寬松的貨幣政策，一定會朝這個方向走。原因很簡單，美聯(lián)儲持有的財政部發(fā)行的國債已經(jīng)占到80%左右，也就是說財政部來發(fā)債為赤字融資，美聯(lián)儲來接盤，這就是央行采取發(fā)鈔票等各種方式融資的政策。

《21世紀(jì)》：會不會有新一輪的危機(jī)出現(xiàn)？

張燕生：確切講，不是有新一輪的危機(jī)，也不是二次衰退。這實際是產(chǎn)生這場金融危機(jī)的根源沒有得到根本解決導(dǎo)致的。這是1990年以來全球經(jīng)濟(jì)失衡所形成的風(fēng)險鏈的又一次點爆破，也就是金融危機(jī)時是一次點爆破。

在全球有效需求不足，主權(quán)債務(wù)危機(jī)使世界主要國家面臨著財政緊縮的情況下，一些發(fā)達(dá)國家搞以鄰為壑和量化寬松，制造新一輪全球泡沫經(jīng)濟(jì)來刺激本國復(fù)蘇，是很不負(fù)責(zé)任的。在這種情況下，不發(fā)生危機(jī)是不可能的。只能說，誰是最薄弱環(huán)節(jié)，誰就會率先倒下；誰被動地承擔(dān)更多的調(diào)整責(zé)任，誰遲早就會倒下。

輸入型通脹因素將加劇

《21世紀(jì)》：這是否會導(dǎo)致未來中國輸入性通脹的壓力進(jìn)一步增加？對外匯儲備、人民幣會有什么影響？

張燕生：那是肯定的。美聯(lián)儲基準(zhǔn)利率到2013年都維持在0至0.25%的水平，這對中國及其他新興經(jīng)濟(jì)體而言簡直是一場噩夢。這就是說，一方面，其他國家以美元持有的各種資產(chǎn)的價值就會貶值和縮水；另一方面，美國的錢極其便宜、極其豐裕，但是就是進(jìn)入不了其私人消費(fèi)、私人投資和政府開支中去。這個錢最后不都是跑到中國及其他新興經(jīng)濟(jì)體去套利、去投機(jī)、去炒資產(chǎn)價格、大宗商品價格、衍生品市場了么？！事實上，美元貶值、國際油價大漲，從2008年12月來一直都在發(fā)生，中國目前的通脹形勢，輸入性因素是一個重要的原因。

同時美元貶值對中國外匯儲備資產(chǎn)價值的影響是很大的。因為當(dāng)時中國買的美國國債資產(chǎn)是世界上號稱最優(yōu)良的無風(fēng)險資產(chǎn)，現(xiàn)在的美元資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)轱L(fēng)險資產(chǎn)，當(dāng)時買的時候美國國債資產(chǎn)沒有得到風(fēng)險溢價，現(xiàn)在風(fēng)險溢價發(fā)生了，這對你持有的資產(chǎn)就造成了損失。這個損失不是名義上的，是實際的。

《21世紀(jì)》：貿(mào)易順差過大導(dǎo)致外匯儲備余額增多，可能因為外匯貶值造成資產(chǎn)損失，對此有何出路？

張燕生：第一就是要按照十七屆五中全會、十二五規(guī)劃的要求，加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式和外貿(mào)增長方式。因為外匯儲備的來源是經(jīng)常項目順差、資本和金融項目順差。從1993年以來，我們一直保持“雙順差”的對外收支結(jié)構(gòu)。一方面順差大導(dǎo)致外匯儲備過多，外匯貶值導(dǎo)致對外金融資產(chǎn)價值損失大，另一方面，一些地方和部門仍在繼續(xù)玩命地創(chuàng)匯，玩命地招商引資。這些扭曲的行為，最終產(chǎn)生國民福利的凈損失。因此，下一步需要在發(fā)展方式轉(zhuǎn)變上多下功夫。

第二就是人民幣的形成機(jī)制改革要加快。一是要改變?nèi)嗣駧艆R率的爬行升值所形成的一致性預(yù)期和套匯行為。二是改變美國對人民幣匯率施加壓力，就會出現(xiàn)事實上的人民幣升值加快的被動局面。這會導(dǎo)致一個結(jié)果，全球投資者都會無風(fēng)險地把貶值的美元甩給你，而把升值的人民幣留在手中。